El BCE y los perif¨¦ricos

Despu¨¦s de la tormenta provocada por la ins¨®lita decisi¨®n de Moody's de rebajar la deuda lusa al nivel de bono basura, el Banco Central Europeo (BCE) cumpli¨® ayer el programa previsto y subi¨® el tipo de inter¨¦s del dinero en Europa en un cuarto de punto, hasta el 1,5%. Jean-Claude Trichet, presidente del BCE, critic¨® (con raz¨®n) el papel proc¨ªclico de las agencias de calificaci¨®n, pero ha de saber que el encarecimiento del coste del dinero tampoco es una medida libre de controversia. Subir dicho coste indica que el BCE atiende prioritariamente a la situaci¨®n de Francia, Alemania y pa¨ªses afines, all¨ª donde el crecimiento podr¨ªa causar m¨¢s inflaci¨®n. La recuperaci¨®n de los pa¨ªses perif¨¦ricos (los intervenidos Grecia, Portugal e Irlanda m¨¢s Espa?a e Italia) importa menos.

Los hechos son que una subida de tipos de inter¨¦s enfr¨ªa el crecimiento, que la tasa de inflaci¨®n en la eurozona est¨¢ por encima del 2% fijado como objetivo (concretamente en el 2,7% en junio) y que la econom¨ªa mundial (Europa y Espa?a con ella) est¨¢ entrando en un periodo de ralentizaci¨®n. Es la reca¨ªda anunciada y tendr¨¢ consecuencias da?inas para la riqueza y el empleo en Espa?a. Este no parec¨ªa el mejor momento para subir los tipos, por m¨¢s que los mercados ya lo hubieran descontado.

El c¨¢lculo de Trichet es otro. No niega la ralentizaci¨®n de la econom¨ªa, pero la esgrime como excusa. Puesto que la inflaci¨®n est¨¢ disparada (aunque parece muy probable que caiga una vez que se desinflen los precios energ¨¦ticos), s¨²base el coste del dinero y sugi¨¦rase que no habr¨¢ nuevas subidas en los pr¨®ximos meses puesto que el enfriamiento econ¨®mico que viene bastar¨¢ para reducir la inflaci¨®n. El argumento no carece de ingenio, pero olvida que las econom¨ªas europeas (todas, no solo Francia, Alemania y su ¨¢rea) tienen que disponer de oportunidades de crecimiento. Si no tienen esas opciones, no podr¨¢n resistir a las peri¨®dicas convulsiones de los mercados de deuda. Cada punto b¨¢sico que crece el diferencial drena dinero para la econom¨ªa real. Si adem¨¢s se encarecen (poco o mucho) los cr¨¦ditos, se a?ade una carga m¨¢s a las econom¨ªas que todav¨ªa no est¨¢n en fase de crecimiento.

Para soslayar esta contradicci¨®n, el BCE suele escudarse en su mandato estatutario antiinflacionista y en la suposici¨®n de que las econom¨ªas con menos inflaci¨®n ofrecen fundamentos m¨¢s sanos para el crecimiento. Puede ser. Pero ya es hora de que la cruzada contra la inflaci¨®n no se encomiende solamente a una pol¨ªtica monetaria homog¨¦nea en una zona econ¨®mica heterog¨¦nea; hay otras formas eficaces de garantizar la transparencia en la formaci¨®n de precios nacionales.

Trichet podr¨ªa haberse ahorrado la subida de ayer; es decir, no haberse comprometido al sugerirla con antelaci¨®n. Al menos reaccion¨® con presteza ante el caso de Moody's y Portugal. Anunci¨® que aceptar¨¢ la deuda lusa como colateral, lo cual no deja de ser una reprimenda p¨²blica a la agencia. Una decisi¨®n adecuada.