?Cu¨¢l es la l¨ªnea roja?

Las crisis financieras siguen la misma din¨¢mica que un hurac¨¢n. Los economistas observamos desequilibrios pero no sabemos cu¨¢l ser¨¢ el evento que desencadenar¨¢ la crisis y cu¨¢l ser¨¢ la din¨¢mica que seguir¨¢ despu¨¦s. Por esta raz¨®n, nadie sabe trazar la l¨ªnea roja y el punto de no retorno con precisi¨®n. No obstante, en el caso espa?ol hay m¨¢s indicadores, aparte del diferencial de tipos, que nos indican que a¨²n estamos alejados de ese punto de no retorno.

Espa?a no tiene una crisis de solvencia, ya que nuestra ratio de deuda p¨²blica es la m¨¢s baja de la Eurozona. Nuestro problema es de liquidez. En las crisis de liquidez, el precio de los bonos y su diferencial es un indicador importante, pero el problema es de cantidades. Cuando el pa¨ªs no puede refinanciar sus vencimientos de deuda es cuando se ve obligado a pedir ayuda financiera al Fondo Monetario Internacional (FMI), en este caso asociado con el nuevo Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF).

Nuestro Tesoro p¨²blico, desde que comenz¨® la tragedia griega en abril de 2010, ha seguido una prudente pol¨ªtica de emisiones y, en este momento, dispone de dinero en su cuenta corriente del Banco de Espa?a. Tiene una cantidad que cuadruplica la de hace un a?o. Este colch¨®n de liquidez permite que pueda estar durante meses emitiendo menos cantidad de la habitual, sin necesidad de pedir ayuda financiera. El problema ser¨ªa que sus subastas quedaran desiertas. La semana despu¨¦s del ¨²ltimo Eurogrupo, con m¨¢xima tensi¨®n en los mercados, el Tesoro y el FROB pudieron emitir casi 10.000 millones, por lo que de momento no es el escenario central.

Otro foco habitual de tensi¨®n en crisis financieras es el sistema bancario. En estos momentos nuestro sistema bancario ya dispone de un plan para crisis de liquidez que se llama "acceso ilimitado a las subastas del BCE". Seg¨²n nuestros c¨¢lculos, las entidades espa?olas disponen de papel para descontar en el BCE suficiente para atender los vencimientos de sus bonos de 2011 y 2012. El BCE ya ha anunciado que mantendr¨¢ el acceso ilimitado hasta al menos finales de diciembre de este a?o, por lo que de momento, tampoco ser¨¢ el desencadenante.

Aunque estemos lejos de la l¨ªnea roja, la situaci¨®n actual tiene enormes costes para la econom¨ªa real. Por eso conviene revertirla cuanto antes. El plan europeo pactado en la cumbre extraordinaria est¨¢ bien dise?ado para acabar con la crisis. El problema es que tardar¨¢ unos meses en ser aprobado por los parlamentos nacionales y ser operativo. Por eso es urgente que sea el BCE el que intervenga en el mercado para estabilizarlo. Si no interviene por miedo a la inflaci¨®n, el fantasma de la deflaci¨®n volver¨¢ a sobrevolar el mundo como sucedi¨® en 2008.

En Espa?a debemos seguir la hoja de ruta trazada, pero hay que mandar nuevas se?ales a los mercados. Hay que cerrar la reestructuraci¨®n del sistema financiero cuanto antes. Adem¨¢s, hay que contar un relato coherente sobre la desviaci¨®n del l¨ªmite de d¨¦ficit de las comunidades aut¨®nomas. El objetivo del 6% de d¨¦ficit en el ejercicio 2011 es irrenunciable.

Jos¨¦ Carlos D¨ªez es economista jefe de Intermoney.