Reglas y ciclo

La crisis financiera que comenz¨® en 2007 en forma de subprime sigue mutando como la del E.coli. Al igual que con los pepinos, los alemanes se inventaron que esta mutaci¨®n era una crisis fiscal en pa¨ªses poco disciplinados, entre ellos Espa?a. Pero de nuevo volvemos a ver s¨ªntomas en los mercados financieros que nos recuerdan que esto es una crisis de sobreendeudamiento y que acaba afectando al sistema bancario mundial, que es la m¨¦dula espinal del cr¨¦dito y el sustento de la econom¨ªa real.

El problema es que el relato alem¨¢n ha calado y Espa?a SA est¨¢ pagando tipos de inter¨¦s impropios de un pa¨ªs AA. Las crisis financieras siempre llevan aparejada incertidumbre, que tiene efectos similares a la niebla. Cuando es espesa y disminuye la visibilidad, los ciudadanos tienen que fiarse de se?ales. La propuesta de introducir una regla en la Constituci¨®n de l¨ªmites al d¨¦ficit y a la deuda p¨²blica sin duda es una se?al muy potente, ya que en la Eurozona tan s¨®lo Alemania la ha introducido recientemente. Est¨¢ claro, despu¨¦s del circo al que hemos asistido, que la de EE UU es claramente mejorable. El dinero pierde valor con el tiempo, por lo que nunca se debe fijar un l¨ªmite en euros. Debe estar referenciado con el PIB y hacer comparables las cifras de diferentes a?os.

La regla Alemana est¨¢ mejor dise?ada, pero es demasiado estricta y acabar¨¢ teniendo problemas en el futuro. Los alemanes han fijado la regla de d¨¦ficit en relaci¨®n al PIB y adem¨¢s corrigen el efecto del ciclo econ¨®mico. Cuando la econom¨ªa est¨¢ creciendo, los ingresos fiscales aumentan m¨¢s que el PIB, pero cuando llega la recesi¨®n se desploman. Si no eliminas este efecto, cuando las empresas y familias gastan con alegr¨ªa el Estado tambi¨¦n lo har¨¢ y amplificar¨¢ las presiones sobre la inflaci¨®n, anticipando la recesi¨®n. Cuando esta llega y las familias y empresas se asustan, el sector p¨²blico ve c¨®mo disminuyen sus ingresos y tiene que reducir el gasto amplificando el efecto del ciclo sobre la tasa de paro.

El problema es que los modelos que utilizamos los economistas para corregir la evoluci¨®n c¨ªclica est¨¢n sujetos a errores de estimaci¨®n y los alemanes han cerrado tanto el margen de desviaci¨®n de su regla que ni siquiera cubre el margen de error. El anuncio es una excelente se?al en momentos de tensi¨®n en los mercados, que confirma que los espa?oles somos cumplidores en el pago de nuestras deudas. Ahora s¨®lo queda acertar en el dise?o para evitar que las salidas de emergencias est¨¦n cerradas cuando sean necesarias.

Jos¨¦ Carlos D¨ªez es economista jefe de Intermoney y profesor de econom¨ªa de la Universidad de Alcal¨¢.