Loter¨ªas deja de so?ar con la Bolsa

Era una salida a Bolsa de ensue?o. La mayor de la historia de Espa?a. Un valor tan seguro como la fe de los humanos en la buena suerte; una promesa de rentabilidad sustanciosa que caer¨ªa como el man¨¢ mensualmente en la cuenta del nuevo accionista de Loter¨ªas. Pero tan inexorables como la improbabilidad matem¨¢tica de hacerse rico jugando, los mercados han dado al traste con una operaci¨®n cuyo padre daba por hecha. "No he fracasado yo, han fracasado los mercados", sentenci¨® el viernes pasado Aurelio Mart¨ªnez, presidente de Loter¨ªas y Apuestas del Estado. "Si sue?as... Loter¨ªas" fue el eslogan elegido para la campa?a previa a la salida a Bolsa. Cada so?ador, un inversor.

Dos d¨ªas antes, el mi¨¦rcoles, los bancos colocadores de la operaci¨®n p¨²blica de venta (OPV) del 30% del capital de la empresa convert¨ªan la ilusi¨®n en pesadilla. La valoraci¨®n que daban de la compa?¨ªa distaba mucho de sus expectativas: entre 17.000 y 20.000 millones, cuando el valor en libros era de 20.500. "Cualquier parecido con la realidad era pura coincidencia", explic¨® Mart¨ªnez en una rueda de prensa de pizarra y rotulador, casi una clase magistral de sus tiempos de catedr¨¢tico de Econom¨ªa Aplicada.

La empresa achaca el fracaso a la necesidad de pasivo de los bancos

El bajo precio ofrecido supon¨ªa "malvender" la compa?¨ªa

Pero el despertador de Mart¨ªnez hab¨ªa comenzado a sonar como m¨ªnimo otros dos d¨ªas antes: el lunes los bancos (que ya hab¨ªan sondeado a unos 845 posibles inversores) informaron de que el mercado no iba a absorber m¨¢s de 4.000 millones de euros, por lo que si se quer¨ªa mantener el precio hab¨ªa que reducir del 30% al 20% el capital de Loter¨ªas que saldr¨ªa a Bolsa. Y las arcas del Estado obtendr¨ªan 3.000 millones menos de lo que hab¨ªa previsto el Gobierno. Esa rebaja de la emisi¨®n colocaba la operaci¨®n en una situaci¨®n "dif¨ªcil de verdad" con la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores, que exige al menos el 25%.

A tenor de la explicaci¨®n de Mart¨ªnez, la variable determinante para cancelar la operaci¨®n fue el precio. El mi¨¦rcoles, cuando lo conoci¨®, estuvo "hablando con los bancos hasta las tres menos cuarto de la tarde y ya les adelant¨¦ que con esos precios mi informe iba a ser que no se hiciera". As¨ª lo traslad¨® al Consejo de Administraci¨®n de Loter¨ªas y al Gobierno. A las nueve de la noche comunic¨® a los bancos la cancelaci¨®n. A esos precios, hubiese "malvendido" la empresa. Y dado la raz¨®n a las voces cr¨ªticas con la operaci¨®n, la m¨¢s virulenta, la del portavoz econ¨®mico del PP, Crist¨®bal Montoro, quien lleg¨® a acusar al Ejecutivo de malversaci¨®n por esta privatizaci¨®n, que tampoco cont¨® con la aprobaci¨®n de IU.

Econom¨ªa aduce que si aceptase el precio de los bancos hubiese incurrido en el mismo error que el PP cuando privatiz¨® Iberia. Considera "escandaloso" que el precio final de la OPV fuese un 30% inferior al precio m¨ªnimo incluido en el folleto aprobado por la CNMV.

"Hay quien confunde valor y precio", espet¨® Mart¨ªnez el viernes. Y rotulador en ristre comenz¨® a explicar a sus alumnos-periodistas la formaci¨®n de precio de Loter¨ªas. Conclusi¨®n: los bancos estaban exigiendo unas rentabilidades exageradas: del 12%, frente al 8% previsto. "Nadie me lo ha explicado", dijo Mart¨ªnez.

El presidente de Loter¨ªas analiz¨® los factores que determinaron ese precio inasumible. Las amenazas del PP de revisar la operaci¨®n si gana las elecciones del 20-N pudo influir "inconscientemente" en el ¨¢nimo de los inversores. La volatilidad de los mercados tampoco justifica a su juicio un cambio en las valoraciones de una semana para otra (los informes de analistas hasta el d¨ªa 19 dan precios mucho mejores). La sensaci¨®n (falsa, en su opini¨®n) de que Espa?a necesitaba el dinero con urgencia para sanear sus cuentas pudo tener su influencia, asume Mart¨ªnez.

Pero fue la propia necesidad de los bancos de mantener sus pasivos la que inclin¨® la balanza, para gran enfado del catedr¨¢tico. Quiso comprobar, a trav¨¦s de un amigo, si los colocadores (BBVA, Santander, JP Morgan Chase, Goldman Sachs, UBS y Credit Suisse) estaban trabajando el producto. Y se encontr¨® con que dos (uno espa?ol y otro extranjero) aduc¨ªan falta de informaci¨®n para despachar al cliente que se interesaba por las acciones de Loter¨ªas. "Compet¨ªan directamente con sus pasivos", afirm¨® Mart¨ªnez, que no piensa dimitir y se declara "frustrado pero no fracasado".

La deca¨ªda, temporal seg¨²n el Gobierno, de la operaci¨®n deja abierto el debate sobre la viabilidad de privatizar una empresa que en realidad es un recaudador de "impuestos voluntarios", en palabras de Pedro Lamata, miembro de la ejecutiva de la asociaci¨®n de loteros ANAPAL. Toda una contradicci¨®n l¨®gica (impuesto, o sea, no elegido) de esas que alimentan los sue?os humanos. Como comprar un d¨¦cimo pese a saber que es casi imposible que toque. Por eso Loter¨ªas seguir¨¢ usando el mismo eslogan pese a haber despertado del sue?o de la Bolsa.