La debilidad econ¨®mica impulsa a las empresas a reducir dividendos

La Bolsa acumula dos a?os de ca¨ªdas y el dividendo se ha convertido en una especie de chaleco salvavidas con el que los inversores pueden sobrellevar mejor la tormenta en los mercados. El problema es que a ese chaleco empiezan a salirle agujeros. En las ¨²ltimas semanas varias de las principales empresas del pa¨ªs (Telef¨®nica, FCC o Endesa) han revisado a la baja su pol¨ªtica de retribuci¨®n. Otras (ACS, por ejemplo) ya han avisado que estudiar¨¢n en el futuro "f¨®rmulas flexibles" de pago, es decir, que podr¨ªan sumarse a la moda de otras compa?¨ªas de ofrecer al accionista cobrar bien en acciones, bien en met¨¢lico.

Los analistas ven l¨®gica esta contenci¨®n de los pagos y creen que es una tendencia que se extender¨¢ a m¨¢s compa?¨ªas en los pr¨®ximos meses. "Es una medida adecuada. Con el rendimiento actual de bono a 10 a?os no tiene sentido pagar rentabilidades por dividendo superiores al 6%", sostiene V¨ªctor Peiro, responsable de an¨¢lisis de Bankia Bolsa. "Tras varios ejercicios de ajuste, las empresas deber¨¢n retomar las inversiones para que su crecimiento no se vea penalizado y necesitar¨¢n recursos", a?ade Peiro.

La rebaja perjudica a muchas cotizadas, que a su vez son accionistas de otras

Los analistas prev¨¦n mejoras al inversor en Repsol, Inditex y OHL, entre otras

La idea de Rajoy de reducir impuestos a la inversi¨®n lastrar¨¢ a¨²n m¨¢s estos pagos

Bancas y el¨¦ctricas han aplicado en los ¨²ltimos a?os modelos alternativos

La crisis ha calado en las cuentas empresariales. De enero a septiembre de este a?o las ganancias conjuntas de las compa?¨ªas del Ibex 35 cayeron un 20,3%. Las previsiones actuales de los expertos para 2012 auguran un ligero repunte de las ganancias, en torno al 6%, aunque esta cifra podr¨ªa ser incluso inferior teniendo en cuenta las perspectivas de recesi¨®n econ¨®mica que asoman en la zona euro. El consenso de mercado estima ahora mismo que los grupos del ¨ªndice selectivo repartir¨¢n 25.966 millones de euros entre sus accionistas con cargo al ejercicio 2011 y 25.033 millones en 2012, seg¨²n datos de la consultora Factset.

"Las cotizadas vienen ajustando su dividendo desde 2008, adapt¨¢ndolo al deterioro macroecon¨®mico y a su capacidad para generar flujos de caja", explica Alberto Rold¨¢n, jefe de an¨¢lisis de Inverseguros. "La decisi¨®n de ser prudente con la remuneraci¨®n me parece l¨®gica. Para mantener el dividendo o mejorarlo se necesitan beneficios estables y si estos se resienten...", dice Marta Campello, gestora de Abante. En opini¨®n de Campello aquellas compa?¨ªas con un pay-out (porcentaje del beneficio que se destina al dividendo) superior al 70% y los grupos cuyo negocio se concentre principalmente en Espa?a son las que m¨¢s papeletas tienen para anunciar recortes en su remuneraci¨®n.

Compa?¨ªas cotizadas como Banco Santander, Caixabank, Bankinter o Iberdrola han puesto en marcha en los ¨²ltimos a?os un sistema de pago alternativo denominado script dividend al que podr¨ªan sumarse nuevas compa?¨ªas en el futuro si los ingresos siguen sufriendo. Esta modalidad es una ampliaci¨®n de capital liberada en la que el accionista puede vender sus derechos preferentes al mercado recibiendo una cantidad parecida al dividendo o pueden suscribir la ampliaci¨®n y recibir acciones o, por ¨²ltimo, puede vender los derechos a la compa?¨ªa recibiendo el dividendo en met¨¢lico (con peaje fiscal). Esta f¨®rmula ofrece diferentes opciones al accionista y si este (como es lo m¨¢s habitual) decide cobrar en acciones (difiere el pago a Hacienda y puede beneficiarse de una potencial apreciaci¨®n de los t¨ªtulos) la compa?¨ªa fortalece su balance.

Otras opciones que podr¨ªan abrirse paso para compensar la ca¨ªda del pago en met¨¢lico son las ampliaciones de capital liberadas, la recompra de t¨ªtulos a trav¨¦s de la autocartera para su posterior amortizaci¨®n o la devoluci¨®n de primas de emisi¨®n

Los dos sectores que han sido la avanzadilla en el tema del script dividend, bancos y el¨¦ctricas, son aquellos donde residen las mayores inc¨®gnitas sobre la evoluci¨®n de la remuneraci¨®n en el futuro. Los bancos se enfrentan a nuevas normas internacionales con unos requisitos de capital m¨¢s exigentes (a lo que hay que a?adir las restricciones a las entidades que han recibido fondos p¨²blicos). Por su parte, las el¨¦ctricas dependen en buena medida de lo que puede pasar con el famoso d¨¦ficit de tarifa, la parte del coste de la energ¨ªa que no se cubre con la factura que abona el usuario y que acumula, con datos de agosto, 22.392 millones de euros acumulados, seg¨²n datos de la Comisi¨®n Nacional de la Energ¨ªa.

El nuevo presidente del Gobierno ha contribuido a agitar el debate acerca de la sostenibilidad de los dividendos. Mariano Rajoy, en su discurso de investidura en el Congreso, hizo la siguiente propuesta: "Modificaremos la fiscalidad de los beneficios no distribuidos, de manera que aquellos dedicados a la adquisici¨®n de nuevos activos, tributen diez puntos menos que los destinados a ser distribuidos a los accionistas". A la espera de c¨®mo se desarrolle normativamente esta idea, lo cierto es que este gancho fiscal puede ser un incentivo m¨¢s para que las empresas reduzcan su retribuci¨®n al accionista.

Un factor que puede dulcificar cualquier intento de rebaja en la remuneraci¨®n por parte del consejo de administraci¨®n de una compa?¨ªa es el particular esquema de participaciones accionariales de la Bolsa espa?ola, donde muchas cotizadas son accionistas de otras cotizadas y dependen como agua de mayo del dividendo de estas para rentabilizar su inversi¨®n o cuadrar sus resultados. Ah¨ª est¨¢n los casos de Sacyr como accionista de Repsol o ACS de Iberdrola. El recorte del dividendo en Telef¨®nica, por ejemplo, provocar¨¢ que sus m¨¢ximos accionistas, BBVA y La Caixa, dejen de recibir en 2012 71 millones y 57 millones, respectivamente, sobre lo inicialmente previsto.

Telef¨®nica comunic¨® el pasado 14 de diciembre una modificaci¨®n a la baja en la pol¨ªtica de retribuci¨®n al accionista que hab¨ªa prometido al mercado en 2009. La compa?¨ªa justific¨® el giro de tim¨®n en que las condiciones econ¨®micas "han cambiado significativamente". La medida afecta a cerca de un mill¨®n y medio de accionistas y supone un recorte sustancial del dividendo, especialmente en 2012 y 2013.

Los empresas donde los analistas prev¨¦n mayores aumentos en los dividendos son Enag¨¢s, Red El¨¦ctrica, Repsol, Amadeus, OHL e Inditex. El el caso de la cadena textil, que acumula una posici¨®n de caja superior a los 3.000 millones de euros, el consenso del mercado estima que distribuir¨¢ un dividendo de 2,09 euros por t¨ªtulo el pr¨®ximo ejercicio, lo que supondr¨ªa unos ingresos brutos de 772 millones para su fundador y m¨¢ximo accionista, Amancio Ortega.