Guardar las apariencias

El Banco Central Europeo podr¨ªa ayudar a salir del punto muerto de la deuda griega. El BCE est¨¢ vi¨¦ndose presionado para que se una a los acreedores privados y asuma una p¨¦rdida en sus bonos griegos. Pero si se limitase a aceptar quedarse sin beneficio, la carga de la deuda de Atenas se reducir¨ªa, lo que ayudar¨ªa a despejar el camino para su pr¨®ximo rescate.

Las participaciones griegas del BCE no se han dado a conocer, pero es razonable suponer que se gast¨® unos 36.000 millones de euros comprando bonos a precios rebajados, quiz¨¢s al 75% del valor de paridad. Los acreedores privados est¨¢n negociando un acuerdo que servir¨¢ para que intercambien su deuda por bonos con un valor de aproximadamente el 35% del valor nominal y el Fondo Monetario Internacional est¨¢ instando a los Gobiernos de la eurozona y al BCE a que ayuden a reducir la deuda de Grecia hasta el 120% del PIB hacia 2020 (el nivel que considera soportable).

El BCE se ha negado hasta ahora a que se deval¨²en sus bonos griegos. La inflexible postura del Banco Central ha enfadado a los bancos privados que participan en las negociaciones griegas. Y las se?ales de que el BCE est¨¢ por encima de los acreedores privados reduce la demanda de otros bonos de la eurozona.

Es posible un acuerdo. El BCE podr¨ªa intercambiar sus bonos griegos por deuda nueva al precio que pag¨® por ellos. Digamos que el BCE aceptase nuevos bonos a 30 a?os valorados en el 75% del valor nominal de sus activos originales y con un tipo de inter¨¦s anual del 4%. Eso no le costar¨ªa nada al BCE, pero rebajar¨ªa la carga de la deuda de Grecia en 15.000 millones de euros, seg¨²n los c¨¢lculos de Breakingviews (cifra equivalente aproximadamente al 7% del PIB del pa¨ªs).

Esa concesi¨®n podr¨ªa considerarse una infracci¨®n de las normas del BCE contrarias a la financiaci¨®n monetaria, pero eso no deber¨ªa ser un obst¨¢culo insuperable. La compra de bonos del BCE ya ha difuminado los l¨ªmites. Adem¨¢s, insistir en un pago conforme al valor paritario socavar¨ªa la estabilidad financiera, algo que el BCE tiene el deber de preservar.

Si el BCE accede, la eurozona y el FMI podr¨ªan argumentar que la deuda de Grecia es soportable, y as¨ª justificar el segundo rescate. La posibilidad de alcanzar la cifra arbitraria del 120% puede que no baste para impedir que Grecia descarrile en el futuro. Pero servir¨ªa para que la eurozona -y el BCE- ganen tiempo para prepararse para afrontar las repercusiones. -