Las empresas acaparan liquidez para blindarse ante la crisis financiera

La liquidez se ha convertido en un bien m¨¢s preciado que nunca. Tras una etapa de dinero f¨¢cil y barato, la sequ¨ªa de cr¨¦dito y el frecuente cierre de los mercados de deuda asociados a la crisis financiera han forzado a las empresas que pueden permit¨ªrselo a atesorar liquidez para hacer frente a cualquier imprevisto. Las cuentas de 2011 muestran que las grandes empresas no financieras acumulaban posiciones de tesorer¨ªa r¨¦cord al cierre del ejercicio.

Un estudio realizado por EL PA?S de los balances consolidados de las 26 empresas espa?olas no financieras del Ibex 35 muestra que cerraron 2011 con 21.827 millones de euros en caja y 18.344 millones m¨¢s en otros activos financieros equivalentes. En total, una cifra r¨¦cord de 40.171 millones, a la que habr¨ªa que sumar las l¨ªneas de cr¨¦dito concedidas pero no dispuestas que dan a la mayor¨ªa de esas compa?¨ªas holgura extra con la que hacer frente a sus necesidades de tesorer¨ªa y sus vencimientos de deuda.

M¨¢s de la mitad de las firmas superan el list¨®n de los 1.000 millones disponibles

Las empresas m¨¢s solventes y con acceso a los mercados de deuda han aprovechado las ventanas en que los inversores han estado receptivos para realizar emisiones. Adem¨¢s, muchas de ellas han recortado el dividendo o han optado por f¨®rmulas que implican el pago de buena parte del mismo en acciones de nueva emisi¨®n, con lo que apenas consumen caja. Tambi¨¦n han sido frecuentes las ventas de activos no estrat¨¦gicos. Los directores financieros tratan de tener a su alcance liquidez suficiente para hacer frente a todos los vencimientos del ejercicio. Eso les blinda frente a posibles dificultades de cr¨¦dito o tambi¨¦n frente a problemas de pagos por parte de clientes, entre ellos las Administraciones p¨²blicas, que adeudan entre 30.000 y 40.000 millones.

Precisamente, la empresa del Ibex que cerr¨® 2011 con mayores p¨¦rdidas fue Sacyr Vallehermoso y la mayor parte de esas p¨¦rdidas fueron minusval¨ªas por la venta (o daci¨®n en pago) de la mitad de su participaci¨®n en Repsol, al no ser capaz de refinanciar la deuda asociada a esa inversi¨®n.

Inditex tiene la posici¨®n de tesorer¨ªa m¨¢s holgada de todas las empresas

Las grandes empresas prefieren mantener una liquidez superior a sus necesidades de tesorer¨ªa, aunque eso tenga un coste de oportunidad, pues normalmente la rentabilidad que sacan a esa liquidez es inferior al coste de financiar su deuda. La posici¨®n de tesorer¨ªa m¨¢s holgada de todas las firmas espa?olas le corresponde a Inditex. A¨²n no ha publicado sus cuentas de cierre de a?o, pero hasta julio ten¨ªa 2.901 millones, con la singularidad de que el grupo de Zara no tiene vencimientos a los que hacer frente, pues no tiene deuda financiera. En t¨¦rminos absolutos, el grupo que declara una mayor posici¨®n en caja, cuentas bancarias y activos financieros equivalentes es ACS, con 4.155 millones. Sin embargo, ACS tiene imposiciones a corto plazo por 1.140 millones que son cantidades aportadas para la cobertura de ratios en el derivado (equity swap) de Iberdrola.

La siguiente con m¨¢s tesorer¨ªa es Telef¨®nica: 4.135 millones la posici¨®n en caja y equivalentes, pero en la conferencia con analistas asegur¨® que su posici¨®n a cierre de a?o era de 5.100 millones sin contar el dinero en Venezuela (pa¨ªs del que pudo sacar unos 150 millones en 2011, pero en el que tiene atrapados cientos de millones). Adem¨¢s, durante 2011 la empresa que preside C¨¦sar Alierta aument¨® en 1.000 millones las l¨ªneas de cr¨¦dito, con lo que tiene disponibles 10.100 millones.

Disponer de l¨ªneas de cr¨¦dito es el otro seguro de las cotizadas

Junto a la acumulaci¨®n de caja, esas l¨ªneas de cr¨¦dito no dispuestas son el otro seguro de las empresas. Endesa, por ejemplo, adem¨¢s de unos 2.800 millones en efectivo y equivalentes, contaba con 8.900 millones en l¨ªneas de cr¨¦dito disponibles de forma incondicional. La compa?¨ªa explic¨® a los analistas que, sin contar Enersis, su liquidez cubre 50 meses de vencimientos de deuda. Por su parte, Iberdrola dispone en total de m¨¢s de 9.300 millones. Gas Natural, no solo ha aumentado considerablemente su posici¨®n de caja hasta los 3.100 millones, sino que adem¨¢s dispone de financiaci¨®n bancaria y l¨ªneas de cr¨¦dito disponibles por 4.200 millones. La firma eleva sus ¡°disponibilidades de liquidez¡± a 13.263 millones, pero computando capacidad para emitir deuda por importe de 5.963 millones.

La mayor excepci¨®n a la tendencia a acaparar liquidez por parte de las empresas que pueden permit¨ªrselo es Repsol. La petrolera redujo su posici¨®n de caja de 6.448 a 2.677 millones en 2011. Se debi¨® principalmente a la compra de un 10% de su capital procedente de Sacyr. Pese a ello, Repsol cerr¨® 2011 con recursos en efectivo y otros instrumentos financieros l¨ªquidos y l¨ªneas de cr¨¦dito no dispuestas que cubren el 49% de la totalidad de su deuda bruta. El grupo dispon¨ªa de l¨ªneas de cr¨¦dito no dispuestas por 5.482 millones. Adem¨¢s, en enero ha restituido en parte su posici¨®n de liquidez al vender un 5% de su capital por 1.364 millones.

La mayor excepci¨®n en la tendencia a acaparar dinero l¨ªquido es Repsol

Otra de las compa?¨ªas que ha acabado el ejercicio con una fuerte posici¨®n de tesorer¨ªa es Abengoa, gracias sobre todo a la venta de Telvent y de l¨ªneas de transmisi¨®n el¨¦ctrica en Brasil y a la ampliaci¨®n de capital llevada a cabo el a?o pasado.

M¨¢s de la mitad de las empresas superan el list¨®n de los 1.000 millones de euros de tesorer¨ªa. Una posici¨®n de caja reducida no siempre es sin¨®nimo de debilidad. Compa?¨ªas con poca deuda como DIA, Ebro o Mediaset o con flujos de caja muy predecibles como Red El¨¦ctrica pueden permitirse posiciones de tesorer¨ªa reducidas. En otras, el descenso de la posici¨®n de caja puede ser el preludio de problemas.