Las empresas, a examen

Entre la informaci¨®n publicada en las ¨²ltimas semanas que no hab¨ªamos tenido la oportunidad de comentar est¨¢ la contabilidad nacional de los sectores institucionales del primer trimestre del a?o, concretamente la de las empresas no financieras. Dicha informaci¨®n es muy importante, pues nos da la evoluci¨®n de los ingresos y gastos, el ahorro, los d¨¦ficits o super¨¢vits, todo lo cual determina el comportamiento presente de la econom¨ªa y avanza el del pr¨®ximo futuro. Estos datos tienen una pauta estacional muy acusada a lo largo del a?o y se publican sin desestacionalizar, por lo que las comparaciones intertrimestrales que utilizamos para analizar el PIB y sus agregados no son significativas en este caso. Por ello, utilizaremos las sumas m¨®viles de cuatro trimestres. Otra caracter¨ªstica a tener en cuenta es que estas cifras se expresan a precios corrientes, no a precios constantes, como se hace generalmente con el PIB y sus agregados de demanda u oferta.

La renta generada por las empresas no financieras (valor a?adido bruto, VAB) va moderando su crecimiento, aunque este a¨²n alcanzaba un 3,4% en los ¨²ltimos cuatro trimestres respecto a los cuatro anteriores. Esta renta se reparte entre remuneraciones salariales, los impuestos sobre la producci¨®n e importaciones y el excedente de explotaci¨®n. Las primeras, medidas en los mismos t¨¦rminos, disminuyen un 1,5%, debido a la ca¨ªda del empleo, y tambi¨¦n muestran un cambio de tendencia a peor. Dejando al margen los impuestos, que en este caso son de escasa entidad, ello se traduce en un fuerte aumento (10,3%) del excedente de explotaci¨®n, que es el punto de partida, y el principal, en la generaci¨®n de los beneficios de las empresas.

El alza de los beneficios no es un indicador que anticipe inversi¨®n futura

Desde mediados de 2008, el excedente crece notablemente por encima de los salarios, lo que ha hecho que la cuota de beneficios (excedente como porcentaje del VAB) aumente desde el 35% en ese a?o hasta casi el 43% en el primer trimestre del actual. La evoluci¨®n de esta cuota es muy diferente de la observada en la zona euro en su conjunto, como se puede ver en los gr¨¢ficos. La cuota espa?ola era bastante inferior a la europea en 2008, pero, mientras esta ¨²ltima disminuy¨® en los a?os de recesi¨®n, la espa?ola aument¨® hasta situarse a la par en 2010, y ya notablemente por encima en el ¨²ltimo a?o. Ello puede tener varias explicaciones, entre ellas, que las empresas espa?olas, ante la restricci¨®n del cr¨¦dito y el aumento de las cargas de su elevado endeudamiento, han reaccionado disminuyendo todo lo que han podido los costes laborales, lo que les ha permitido generar flujos de caja con los que hacer frente a dichas cargas y aumentar su ahorro (beneficios no repartidos despu¨¦s de impuestos) para autofinanciarse y hacer frente a los vencimientos de su deuda. Si ello es as¨ª, el aumento de los beneficios de las empresas no habr¨ªa servido para estimular la inversi¨®n (suele decirse que los beneficios de hoy son la inversi¨®n de ma?ana y el empleo de pasado ma?ana), sino que se lo habr¨ªa llevado, como tantas cosas, la crisis y los procesos de saneamientos y reequilibrios en marcha. Por la misma raz¨®n, la elevada cuota de beneficios actual tampoco deber¨ªa interpretarse como un indicador adelantado de la recuperaci¨®n de la inversi¨®n a corto plazo.

En todo caso, y aunque estos datos tengan cierta coherencia y nos muestren las tendencias generales de la econom¨ªa, el fuerte crecimiento del excedente de explotaci¨®n comentado no queda contrastado por otras fuentes estad¨ªsticas procedentes de las empresas, concretamente la central de balances del Banco de Espa?a. Seg¨²n ella, el VAB de los ¨²ltimos cuatro trimestres no aumenta, sino que disminuye a un ritmo del 2,5%; los gastos de personal tambi¨¦n disminuyen, pero menos, un 0,2%, y el resultado econ¨®mico de la explotaci¨®n cae un 4,5%. Si de este restamos las amortizaciones y los gastos financieros netos, el resultado ordinario neto (beneficios recurrentes) da una ca¨ªda del 20%. Salvando las diferencias entre la informaci¨®n que recoge una y otra estad¨ªstica, esta es una foto bien distinta de la que nos da la contabilidad nacional. Quiz¨¢ esto no parezca importante ahora, en plena crisis de supervivencia financiera, pero alguien deber¨ªa ocuparse de dar coherencia a nuestras estad¨ªsticas.

Aunque ahora no parezca importante, alguien deber¨ªa ocuparse de dar coherencia a las estad¨ªsticas

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (Funcas).