El manifiesto de los diecisiete

La peligrosa situaci¨®n actual del ¨¢rea euro (AE) es fruto de sus fallos de dise?o, a?adidos a otros fallos posteriores de gobernanza y gesti¨®n de la crisis cuando aquellos han aflorado. De no afrontarse estos fallos con celeridad, provocar¨¢n una crisis sist¨¦mica del AE e incluso su desaparici¨®n.

La gran paradoja es que hoy el AE en su conjunto est¨¢ en mejor situaci¨®n fiscal, en t¨¦rminos de d¨¦ficit y deuda, de equilibrio externo por cuenta corriente y de deuda externa neta, que Estados Unidos, Jap¨®n y Reino Unido. Dichos fallos son los que provocan desequilibrios internos.

Al no existir una opci¨®n colectiva y cooperativa entre sus Estados miembros para salir de la crisis, sino solo la impuesta por los acreedores a los deudores, al final ambos salen perdiendo. Es incomprensible, porque superar la crisis no es un juego de suma cero, sino que todos sus Estados pueden salir ganando poni¨¦ndose de acuerdo en reparar sus fallos de dise?o y mejorar su gobernanza.

Diecisiete economistas europeos ¡ªcinco alemanes, dos de ellos miembros del consejo de asesores econ¨®mico; tres franceses; dos italianos; dos espa?oles, Luis Garicano y yo; dos belgas, un sueco, un irland¨¦s y un austriaco¡ª, constituy¨¦ndose como INET Council on the Euro Zone Crisis (www.ineteconomics.org), nos hemos puesto de acuerdo en el diagn¨®stico de la situaci¨®n y en las medidas a tomar a corto, medio y largo plazo en un manifiesto que, aunque puede no satisfacernos a todos individualmente, s¨ª consideramos colectivamente que es el m¨¢s justo y m¨¢s viable, dada la situaci¨®n actual.

Los problemas que afrontan los Estados con d¨¦ficits no fueron causados por ellos mismos, sino que son el resultado de fallos en el dise?o del ¨¢rea euro que han fomentado un exceso de deuda

Para ello hemos separado la soluci¨®n del ¡°problema heredado¡± a corto y medio plazo, que consiste en detener la actual recesi¨®n, reducir los niveles de deuda y los super¨¢vits y d¨¦ficits externos por cuenta corriente en el seno del AE, de la soluci¨®n del problema a largo plazo, que consiste en reparar sus fallos estructurales y de dise?o.

La primera requiere repartir cuanto antes los costes actuales de una forma m¨¢s justa, y la segunda requiere arreglar sus fallos estructurales de dise?o, sin que haya, necesariamente, transferencias permanentes o emisiones de deuda conjunta y solidaria para evitar futuras crisis.

En primer lugar, resolver el problema de corto plazo es muy necesario y muy justo. Es necesario porque hay que romper la espiral en la que se encuentran los Estados deficitarios, que est¨¢n haciendo fuertes y r¨¢pidos ajustes fiscales que a corto plazo conducen a la recesi¨®n haciendo m¨¢s dif¨ªcil repagar las deudas, deprimiendo los precios de los activos y la calidad de los bancos y del cr¨¦dito, lo que a su vez produce m¨¢s recesi¨®n que impide mejorar sus porcentajes de deuda/PIB y que puede llevar finalmente a una ruptura del euro.

Es justo porque los problemas que afrontan los Estados con d¨¦ficits no fueron causados por ellos mismos, sino que son el resultado de fallos en el dise?o del AE que han fomentado un exceso de deuda en los Estados con d¨¦ficits y un exceso de ahorro y de pr¨¦stamos en los Estados con super¨¢vits. Como todos ellos hab¨ªan aprobado inicialmente dicho dise?o, todos son responsables y deben repartirse sus costes.

Adem¨¢s, puede ser consistente con unos incentivos correctos, ya que los primeros que tienen que pagar las p¨¦rdidas del sistema financiero, tanto en los acreedores como en los deudores, son los accionistas; tambi¨¦n los acreedores, que se favorecieron del exceso de cr¨¦ditos, y solo en ¨²ltima instancia los contribuyentes. Y, a medio plazo, los Estados con mayores niveles de deuda tendr¨¢n que comprometerse a reducirlos en un periodo determinado a cambio de recibir apoyo condicional a su ajuste continuado.

Resolver el problema de largo plazo no requiere una uni¨®n fiscal total o la emisi¨®n de eurobonos sino que basta con construir una serie de instituciones m¨ªnimas

Las medidas m¨¢s urgentes a corto plazo son: primera, una mutualizaci¨®n parcial y temporal de la deuda heredada, siguiendo el sistema planteado por el consejo de expertos alem¨¢n, para ayudar a los Estados deudores que est¨¢n haciendo su ajuste fiscal apropiado, seg¨²n el procedimiento europeo de d¨¦ficit excesivo. Es decir, suministrando el EFSF-ESM (los mecanismos de rescate) progresivamente una garant¨ªa a toda la nueva deuda que se emita hasta un nivel previamente acordado, con el compromiso de la UE de crear un ¡°fondo de redenci¨®n de la deuda¡± garantizado por capital adicional o por la potestad de emitir letras con garant¨ªa conjunta y solidaria si fuese necesario.

Segunda medida: una licencia bancaria para el ESM asegur¨¢ndole mayor capacidad de garant¨ªa y de impacto. Si no fuera posible su acceso al BCE, habr¨ªa que conseguir que su deuda tuviera prioridad para ser adquirida por el BCE.

Tercera: reestructuraciones de deuda voluntarias ofreciendo bonos actuales por nuevos bonos con el mismo valor y cup¨®n, pero con plazos m¨¢s largos. Estos ¨²ltimos ser¨ªan emitidos bajo ley extranjera y adem¨¢s podr¨ªan ofrecerse incentivos a los tenedores de bonos de corta duraci¨®n, aportando dinero o letras para incentivar su intercambio y otorgando a la nueva deuda el mismo estatus que la del ESM y manteniendo la deuda antigua como subordinada.

Cuarta: reformas fiscales estructurales que restauren la solvencia sin crear ca¨ªdas del PIB, como aumentos en la edad de jubilaci¨®n o que tengan costes de actividad o fiscales a corto plazo, pero aumenten en mayor medida la solvencia, como las reformas laborales o de reducci¨®n del personal del sector p¨²blico, y finalmente, devaluaciones fiscales sustituyendo impuestos al trabajo por impuestos al consumo.

Quinta: pasos concretos hacia una uni¨®n bancaria y hacia una reducci¨®n cre¨ªble de la deuda a trav¨¦s del Pacto Fiscal permitir¨ªan que el BCE tuviese m¨¢s espacio para actuar activamente en los mercados de deuda soberana y evitar crisis autocumplidas en aquellos Estados que est¨¢n cumpliendo lo prometido.

Sexta: pol¨ªticas fiscales y monetarias extraordinarias o de emergencia, normales o no convencionales, para apoyar el PIB nominal y evitar fuertes recesiones o depresiones en algunos Estados.

S¨¦ptima: permitir que el ESM pueda actuar cuando una fuerte ca¨ªda de los precios de los activos provoque recesiones, estableciendo un l¨ªmite a una primera p¨¦rdida nacional o inyectando capital en sus bancos afectados.

Despu¨¦s, resolver el problema de largo plazo no requiere necesariamente una uni¨®n fiscal total o la emisi¨®n de eurobonos con garant¨ªa conjunta y solidaria, aunque ambas ser¨ªan deseables, sino que basta con construir una serie de instituciones m¨ªnimas necesarias para superar la crisis, reducir el endeudamiento excesivo y poder crecer m¨¢s.

La primera de estas medidas implicar¨ªa modificar una pol¨ªtica monetaria ¨²nica dise?ada para la media del AE pero que resulta demasiado dura para unos Estados y demasiado blanda para otros. Creando una pol¨ªtica fiscal al nivel del AE para compensar dichos impactos negativos en los distintos Estados y creando una regulaci¨®n y supervisi¨®n financiera macroprudencial que evite los excesos financieros y crediticios. Intentando diferenciar la pol¨ªtica monetaria ¨²nica con el uso de herramientas adicionales en sus Estados miembros, como reservas o coeficientes en su banco central diferentes o impuestos contrac¨ªclicos sobre los bienes ra¨ªces.

En segundo lugar, creando varias instituciones europeas. Una uni¨®n bancaria siendo el BCE el ¨²nico supervisor y ¨²nico encargado de la resoluci¨®n bancaria y un sistema ¨²nico de seguro de garant¨ªa de dep¨®sitos, a ser posible desembolsado. Una reforma bancaria y financiera que evite futuras crisis y para que sirva realmente a los intereses de sus clientes. Un prestamista de ¨²ltima instancia de aquellos Estados que cumplan el Pacto Fiscal. Un ¨²nico sistema de reestructuraci¨®n de la deuda de los Estados que no puedan acudir al ESM. Y finalmente, un ¡°activo libre de riesgo¡± com¨²n, ¡°bonos europeos seguros¡±, no ligados o emitidos por ning¨²n Estado, que evite las fugas de capitales entre Estados, que sirva de colateral, que no tenga garant¨ªa conjunta y solidaria y que evite transferencias permanentes entre Estados.

Guillermo de la Dehesa es miembro del INET Council on the Eurozone Crisis.