La gran decepci¨®n

Un cisne negro sigue aleteando en lagos europeos. La tan esperada comparecencia de Mario Draghi, tras la finalizaci¨®n de la tradicional reuni¨®n del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) de principios de cada mes, ha sido le¨ªda con frustraci¨®n por quienes esperaban una decidida actuaci¨®n que alterase el desesperante statu quo en el que contin¨²a gestion¨¢ndose la grave crisis instalada en el seno de la Eurozona. Tanto m¨¢s tras las expectativas que hab¨ªan generado sus propias declaraciones de hace apenas unos d¨ªas: ¡°El BCE har¨¢ lo que sea necesario para salvar el euro y, cr¨¦anme, esto ser¨¢ suficiente¡±.

Sin embargo, ni se han reducido los tipos de intervenci¨®n hasta los niveles a los que bancos centrales como la Reserva Federal estadounidense o el Banco de Inglaterra los situaron ya hace tiempo, ni se ha sustanciado todav¨ªa de forma operativa un programa de intervenci¨®n en los mercados de deuda soberana. Este ¨²ltimo (y no sin admitidas reticencias por parte del Bundesbank) queda a la espera de que en las pr¨®ximas semanas puedan definirse los mecanismos apropiados en conjunci¨®n con el nuevo fondo de recate europeo. Adem¨¢s, de momento, el fondo no dispondr¨¢ de ficha bancaria y su involucraci¨®n solo se producir¨¢, en todo caso, previa solicitud expl¨ªcita del Estado que requiere la ayuda (l¨¦ase Espa?a en la actual coyuntura), con potenciales condiciones m¨¢s all¨¢ de las ya impuestas y aceptadas para el rescate de la banca espa?ola.

Espa?a va a seguir siendo en este impasse el principal pa¨ªs damnificado, soportando un nivel de prima de riesgo en m¨¢ximos

Sigue siendo desconcertante la falta de agilidad con la que se toman las decisiones en Europa. Probablemente ya no solo por un deficiente dise?o y arquitectura institucional de la Eurozona, sino tambi¨¦n por importantes discrepancias entre pa¨ªses, lo cual no presagia nada bueno. La incertidumbre y la desconfianza de una situaci¨®n tal puede acabar haciendo posible otra vez lo improbable. En la pr¨¢ctica, amenaza con desestabilizar a¨²n m¨¢s a buena parte de las principales econom¨ªas europeas y propagar una suerte de nueva crisis financiera al resto del mundo.

Es cierto que la pol¨ªtica monetaria, incluso en un sentido amplio, de la que es responsable el BCE, no puede resolver por s¨ª sola los problemas vigentes en el ¨¢rea euro. No obstante, es dif¨ªcilmente concebible que un banco central no vaya m¨¢s all¨¢ en una situaci¨®n en la que ¨¦l mismo reconoce la fragmentaci¨®n del mercado financiero de la Eurozona, con fuertes divergencias en los tipos de inter¨¦s, importantes flujos de capitales desde la periferia al n¨²cleo, un mercado interbancario colapsado y, ya en el extremo, hasta problemas de acceso a las l¨ªneas de liquidez del propio banco central por la depreciaci¨®n de los activos de la banca de algunos pa¨ªses en estrecha asociaci¨®n con la crisis de deuda soberana que atraviesan estos ¨²ltimos. La capacidad de romper este c¨ªrculo vicioso vuelve a quedar en entredicho, y con ello aumentan las posibilidades de que se profundicen y alarguen los s¨ªntomas recesivos, no ya solo en estos pa¨ªses sino en el conjunto del ¨¢rea.

La pelota ha sido despejada de nuevo hacia los Gobiernos y una vez m¨¢s toca esperar. Espa?a va a seguir siendo en este impasse el principal pa¨ªs damnificado, soportando un nivel de prima de riesgo (otra vez en zona de m¨¢ximos al cierre de los mercados) generador de una profec¨ªa autocumplida. Probablemente no tardar¨¢ en verse obligada a activar la solicitud de intervenci¨®n en los mercados del nuevo fondo de rescate, que muy dif¨ªcilmente podr¨¢ eludir tambi¨¦n Italia, ahora compa?ero de viaje m¨¢s cercano. No ser¨ªa una situaci¨®n peor que la actual si la cordura imperase en las exigencias de los ajustes, de modo que no quede da?ada en extremo la capacidad de crecimiento econ¨®mico, sin cuyo concurso persistir¨ªan las serias dificultades para devolver las deudas acumuladas en estos ¨²ltimos a?os.

Daniel Manzano es socio-director general de Analistas Financieros Internacionales y profesor de la Escuela de Finanzas Aplicadas.