El riesgo de creerse invulnerable

Incluso en el escenario m¨¢s incierto, siempre hay margen para cierto optimismo y para las historias de ¨¦xito. En el relato actual de la econom¨ªa mundial ese espacio lo ocupan, indiscutiblemente, las econom¨ªas emergentes. Pese a las sorpresas negativas que algunas de ellas han protagonizado en 2012, los emergentes siempre aparecen en el lado soleado de las perspectivas econ¨®micas y se han convertido en estos momentos casi en la ¨²nica esperanza para el crecimiento global.

¡°El 75% del crecimiento mundial lo aportan las econom¨ªas emergentes. Ya son los l¨ªderes del crecimiento mundial¡±, apunta Alan Conway, responsable de renta variable de mercados emergentes de Schroders, desde Londres. ¡°En 2011, China aport¨® 1,3 billones de d¨®lares al crecimiento adicional del PIB en el mundo, lo que equivale casi a crear una nueva econom¨ªa espa?ola¡±, advert¨ªa Jim O¡¯Neill, presidente de la gestora de Goldman Sachs, en un art¨ªculo reciente [O¡¯Neill fue el autor, hace una d¨¦cada, del t¨¦rmino BRIC ¡ªacr¨®nimo de Brasil, Rusia, India y China¡ª que se ha generalizado para denominar a las grandes potencias emergentes].

Las cifras en t¨¦rminos de crecimiento, niveles de empleo, inversi¨®n o flujos de capital son aplastantes, m¨¢s a¨²n frente a la desolaci¨®n que producen los datos de un mundo industrializado arrasado por cinco a?os de crisis financiera y econ¨®mica. Pero no todo es de color rosa en el mundo emergente. Los buenos resultados obtenidos en los ¨²ltimos a?os y el amplio margen del que gozan sus cuentas p¨²blicas les ha llevado a relajar, en cierta medida, el proceso de reformas en el que estaban embarcados y, sin ellas, muchas de las estrellas emergentes pueden perder su brillo.

¡°El mayor riesgo es pensar que no hay riesgos porque es entonces cuando todos se empiezan a relajar y abandonan el proceso de reformas¡±, asegura ?lvaro Ortiz Vidal-Abarca, economista jefe de econom¨ªas emergentes de BBVA Research. En la misma l¨ªnea se pronuncian los analistas de Barclays en su informe trimestral sobre econom¨ªas emergentes. ¡°Evitar el esfuerzo de abordar reformas estructurales porque la financiaci¨®n exterior est¨¢ disponible con facilidad es muy arriesgado y puede da?ar a las econom¨ªas. Pese a sus numerosas ventajas, la mayor¨ªa de las econom¨ªas emergentes a¨²n tienen mucho margen de mejora por el lado estructural¡±, subrayan los economistas de la entidad brit¨¢nica.

El 75% del crecimiento mundial lo aportan los emergentes

Y es en esa necesidad de reformas donde convergen las trayectorias de los pa¨ªses industrializados y las de los pa¨ªses en desarrollo. ¡°En realidad, los mercados desarrollados y los emergentes comparten en este momento la misma historia. A diferentes niveles, eso s¨ª, pero los dos deben abordar un proceso de reformas intenso¡±, se?ala Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank. El riesgo, para los segundos, es que sus econom¨ªas se instalen en una menor tendencia de crecimiento, con la que no ser¨ªan capaces de hacer frente a las elevadas necesidades sociales de su poblaci¨®n ni podr¨ªan generar empleo a un ritmo acorde.

Esa falta de reformas explica, en parte, el desempe?o decepcionante que han mostrado en 2012 pa¨ªses como China, India, Brasil y Corea del Sur. ¡°Mientras que el dispar comportamiento econ¨®mico de los emergentes en 2012 puede vincularse claramente al deterioro de los mercados a los que se dirigen sus exportaciones, en particular la eurozona, no se puede negar el papel jugado por factores estructurales dom¨¦sticos¡±, advierten los economistas de Barclays.

Lo cierto es que la historia de las grandes econom¨ªas emergentes es una historia en transici¨®n. El modelo de crecimiento de los pa¨ªses que han liderado los avances hacia el desarrollo ha estado impulsado por las exportaciones y ha llegado la hora de moverse hacia otro modelo con mayor peso de la demanda interna, del consumo y la inversi¨®n. El caso m¨¢s evidente, y el que mayor impacto tiene para el resto de los emergentes, es China, pero no es el ¨²nico. Los l¨ªderes chinos han apostado por dirigir sus esfuerzos hacia ese cambio de modelo, pero son muchos los cambios que deben llevar a cabo para que sus intenciones se conviertan en realidad. La hoja de ruta de China es igualmente aplicable a pa¨ªses como India o Sud¨¢frica.

Se mantiene el predominio financiero de los pa¨ªses desarrollados

¡°China debe aprobar medidas para elevar la competitividad y reducir los niveles de corrupci¨®n; tiene que crear un sistema de salud y de pensiones para sus ciudadanos, o de lo contrario seguir¨¢n ahorrando y no gastando en previsi¨®n de futuras emergencias; y deben avanzar hacia la liberalizaci¨®n de los mercados de capitales y financieros¡±, enumera Jakobsen, de Saxobank.

Este ¨²ltimo es un factor que ha quedado en clara evidencia durante esta crisis. Como recalca el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por sus siglas en ingl¨¦s), en t¨¦rminos de crecimiento a los mercados emergentes como grupo les llev¨® apenas cuatro trimestres superar sus anteriores niveles y mantener, desde entonces, unos niveles s¨®lidos de incremento del PIB. ¡°Por eso resulta llamativo que los mercados de activos emergentes hayan seguido en general la tendencia de los mercados desarrollados, que tampoco han alcanzado los niveles previos a la crisis. Eso refleja hasta qu¨¦ punto la pol¨ªtica de los mercados maduros, en particular la Reserva Federal, sigue marcando la marcha de los mercados globales¡±, se?ala la instituci¨®n que agrupa a los principales bancos privados del mundo en su informe sobre mercados de capitales de este mes.

¡°Sigue habiendo un predominio de los mercados financieros desarrollados sobre los emergentes y si estos quieren pasar a jugar en la primera liga deben cambiar esa tendencia. Es lo que ha ido pasando entre los pa¨ªses desarrollados¡±, recalca Ortiz Vidal-Abarca, de BBVA Research. Para Allan Conway, responsable de renta variable de mercados emergentes de Schroders, no resulta, sin embargo, una condici¨®n indispensable. ¡°Sin ello, ya son los que m¨¢s crecen a nivel mundial y, en cuanto al resto de las reformas, no hay que obsesionarse. Es un componente natural del crecimiento y est¨¢n mejor que en el pasado¡±, apunta en conversaci¨®n telef¨®nica. La opini¨®n de Conway parece un tanto aislada entre los dem¨¢s analistas.

De la disposici¨®n de estos pa¨ªses para llevar adelante las reformas, de que sus Gobiernos sean capaces de lograr el apoyo pol¨ªtico necesario para aprobarlas y del calendario en el que lo lleven a cabo depender¨¢ el ¨¦xito o el fracaso de los emergentes en este empe?o. Aunque los puntos de partida son muy dispares. M¨¦xico, que ya pertenece al club de los pa¨ªses industrializados, la OCDE, parece concentrar las esperanzas de los analistas con el cambio de Gobierno. ¡°En el caso de M¨¦xico, un c¨ªrculo virtuoso de iniciativas por parte de los legisladores y decisiones de inversi¨®n por las compa?¨ªas parece estar emergiendo con fuerza. En Brasil, actualmente observamos justo lo contrario¡±, se?alan los expertos del banco HSBC.

Porque, pese a lo c¨®modo que sea tratar al grupo como un todo, las diferencias entre los distintos pa¨ªses y regiones emergentes son muy profundas. ¡°La principal caracter¨ªstica de los emergentes, o de los mercados de crecimiento, ha pasado a ser su heterogeneidad¡±, se?alaba O¡¯Neill en su art¨ªculo.

Turqu¨ªa y Brasil pueden protagonizar la vuelta de la 'guerra de divisas'

Por ejemplo, la antigua Europa del Este es, de lejos, la regi¨®n que peor se ha comportado en los ¨²ltimos a?os, afectada de lleno por la crisis de la eurozona, con la que mantiene estrechos lazos comerciales y financieros. Tanto que algunos pa¨ªses ¡ªRep¨²blica Checa, Hungr¨ªa, Croacia y Serbia¡ª han reca¨ªdo en la recesi¨®n y apenas se prev¨¦ una leve recuperaci¨®n de estas econom¨ªas en 2013. Y ello gracias a que los grandes fantasmas relacionados con la ruptura de la eurozona parecen haberse disipado.

China ha dejado atr¨¢s el temor a un aterrizaje forzoso ¡ªque, seg¨²n los analistas de Soci¨¦t¨¦ G¨¦n¨¦rale, pasar¨ªa por crecer por debajo del 6%¡ª y ha registrado una fuerte recuperaci¨®n de la producci¨®n industrial y de las exportaciones en el ¨²ltimo mes, lo que permite augurar una moderada recuperaci¨®n en este ejercicio y cerrar con un crecimiento cercano al 8%.

En el lado de las sorpresas positivas se encuentran Rusia y Turqu¨ªa, que en 2012 han crecido por encima de lo previsto. Especialmente Turqu¨ªa, que con una pol¨ªtica monetaria ¡°innovadora¡± ha sido capaz de frenar la creciente burbuja de activos sin frenar el crecimiento de la econom¨ªa. Pero puede que no sea el ¨²nico motivo por el que Estambul se ponga de moda.

Seg¨²n los analistas de Barclays, Turqu¨ªa se unir¨¢ a Brasil y a otros pa¨ªses latinoamericanos como soldado de la guerra de divisas. La esperada mejora de la econom¨ªa estadounidense y el consiguiente aumento de la demanda de materias primas y productos de la primera econom¨ªa mundial producir¨¢n una revalorizaci¨®n de las divisas, principalmente latinoamericanas, dice el equipo de analistas econ¨®micos de Soci¨¦t¨¦ G¨¦n¨¦rale, contra la que luchar¨¢n sus autoridades. El pistoletazo de salida puede ser la decisi¨®n de Jap¨®n de profundizar en la depreciaci¨®n que ya est¨¢ sufriendo el yen e intervenir con dureza en el mercado para conseguirlo.

En todo caso, las perspectivas a corto plazo de los pa¨ªses emergentes apuntan a una recuperaci¨®n moderada que no es tan segura en el caso de los pa¨ªses desarrollados. Solo que ese escenario ha creado un binomio parad¨®jico en el que la percepci¨®n del riesgo aparece concentrado entre los pa¨ªses desarrollados y no en los emergentes, como suced¨ªa en el pasado. En esas circunstancias, el riesgo pasa por creerse invulnerable.