Europa y la mejora de los mercados alejan de Espa?a el fantasma del rescate

El sentir de los mercados es voluble, caprichoso, pero su lenguaje resulta implacable. En apenas unas semanas, Espa?a ha salido de la peor zozobra y entrado en un estadio de calma. Se trata de una de esas calmas tensas de duraci¨®n impredecible, pero la necesidad de un rescate del pa¨ªs se encuentra en su punto m¨¢s lejano desde hace un a?o.

La mejora comenz¨® tras el verano, con las primeras advertencias del Banco Central Europeo (BCE) de que actuar¨ªa con contundencia para salvar la Eurozona, pero ha sido este arranque de 2013 el que ha dado un vuelco en la deuda espa?ola: el riesgo pa¨ªs ha ca¨ªdo a la mitad desde el m¨¢ximo hist¨®rico que alcanz¨® en julio y los intereses que se le exigen a los bonos espa?oles han tocado el m¨ªnimo desde marzo. Unos buenos augurios econ¨®micos del BCE y el gui?o de Bruselas respecto a la posibilidad de suavizar los plazos en los que el Ejecutivo espa?ol debe reducir su d¨¦ficit p¨²blico se han confabulado con los inversores internacionales en esta mejora.

La prima de riesgo ha llegado a su nivel m¨¢s bajo desde marzo

Espa?a, con todo, contin¨²a en el alambre: est¨¢ en recesi¨®n, la tasa de paro ya supera el 25% y unas malas cifras de d¨¦ficit en 2012 pueden cambiar el sentimiento de los mercados en un instante y volver a dejar al pa¨ªs al borde del precipicio. Pero, hoy por hoy, se ha decretado una tregua y el Gobierno se agarra a ella como a un clavo ardiendo para sortear el amargo trance del rescate, al margen del plan de auxilio a la banca ya recibido desde Europa. El inter¨¦s que pagaba el bono espa?ol a 10 a?os el pasado julio lleg¨® a superar el 7,5%, un nivel que hubiese resultado insostenible de prolongarse, y esta semana cay¨® por debajo del 5% por primera vez desde marzo. La prima de riesgo (el diferencial de inter¨¦s de estos t¨ªtulos respecto a los alemanes), toc¨® los 649 puntos b¨¢sicos (0 6,49 puntos porcentuales) en el aquellos d¨ªas aciagos, y esta semana lleg¨® a bajar hasta los 324.

El Tesoro realiz¨® su primera subasta de deuda p¨²blica del a?o con buena nota, con unos intereses m¨¢s bajos que en las ¨²ltimas colocaciones, y grandes empresas como Telef¨®nica o Gas Natural emitieron deuda a largo plazo a un precio incluso m¨¢s bajo que el que paga el Estado. ¡°Ha habido mejoras y se ha abierto una ventanilla de liquidez, aunque la situaci¨®n sigue siendo fr¨¢gil¡±, advierte Xavier Vives, profesor del IESE y miembro del instituci¨®n de investigaci¨®n alem¨¢n CesiFo. El secretario general del Tesoro, I?igo Fern¨¢ndez de Mesa, tambi¨¦n se?al¨® esta semana que ¡°estamos ahora mejor que hace un a?o¡±, aunque llam¨® a la ¡°prudencia¡±.

Los principales riesgos, la recesi¨®n y el d¨¦ficit, siguen abiertos

Hay un relato pol¨ªtico para la euforia de esta semana: el presidente del BCE, Mario Draghi, ha dado carta de naturaleza a la mejora de los mercados financieros, ha asegurado que la fragmentaci¨®n entre los pa¨ªses del norte y del sur de Europa se est¨¢ reduciendo y ha vaticinado que la mejora calar¨¢ en la llamada econom¨ªa real (la productiva, la que crea empleo). Los contagios, dijo, ser¨¢n esta vez en positivo. El precio del dinero y el comisario vicepresidente y comisario de Asuntos Econ¨®micos, Olli Rehn, confirm¨® que Bruselas se plantea ampliar el plazo para que Espa?a para reducir su d¨¦ficit. La meta era de un m¨¢ximo del 6,3% del PIB en 2012, del 4,5% en 2013 y del 3% en 2014. El ministro de Econom¨ªa, Luis de Guindos, insisti¨® desde Berl¨ªn, tras reunirse con su hom¨®logo alem¨¢n, Wolfgang Sch?uble, en que ¡°Espa?a no necesita ning¨²n rescate, sino que se recupere la confianza en el futuro del euro¡±.

Y fue precisamente la noticia de que pod¨ªa haber rescate para Espa?a lo que ha calmado olas aguas y ha permitido alejar esa necesidad de auxilio. El punto de inflexi¨®n se produjo a finales de julio, cuando Draghi asegur¨® que har¨ªa cuanto fuera necesario para salvar el euro y que el BCE ayudar¨ªa con la compra de bonos a los pa¨ªses con problemas con la condici¨®n de que pidieran ese rescate (y sus consiguientes condiciones en materia de reformas y austeridad). El efecto placebo se mantiene desde entonces, pero la mejora se ha hecho llamativa sobre todo con el arranque de 2013.

Al mercado se le ha despertado un apetito voraz por los bonos de empresas de los pa¨ªses perif¨¦ricos europeos, como Espa?a o Italia, que ofrecen un mayor inter¨¦s que las compa?¨ªas de pa¨ªses refugio como Alemania. Telef¨®nica y Gas Natural dieron la campanada. La compa?¨ªa de telecomunicaciones emiti¨® el martes 1.000 millones en bonos a 10 a?os a un inter¨¦s del 3,987%, lo que supone un coste de financiaci¨®n m¨¢s de un punto porcentual por debajo del que paga el Tesoro, el 5,29% en la ¨²ltima subasta de t¨ªtulos con ese vencimiento. Adem¨¢s, los bonos que los inversores compran y venden en el mercado ya emitido, se intercambiaban aquel d¨ªa m¨¢s baratos, pero a¨²n en el 5,04%.

Tambi¨¦n la gasista con sede en Barcelona pudo colocar bonos a 10 a?os por valor de 600 millones con un inter¨¦s del 3,98%. Y previamente, el 3 de enero, tambi¨¦n el BBVA recibi¨® mejor trat¨® que el Estado al pagar el 3,78% por colocar 1.500 millones de deuda a cinco a?os, cuando la primera subasta del Tesoro este a?o de bonos con ese plazo se sald¨® con un inter¨¦s marginal del 4,033%.

La financiaci¨®n de la gran empresa espa?ola se antoja barata al compararla con la p¨²blica, pero no ocurre lo mismo con sus rivales europeos: si el coste de emisi¨®n de Telef¨®nica esta semana se sit¨²a 310 puntos b¨¢sicos (o 3,1 puntos porcentuales) sobre el llamado midswap (la referencia europea) y el de Gas toc¨® los 230 puntos b¨¢sicos, el que pag¨® la germana Deutsche Telekom el pasado octubre por bonos que venc¨ªan en 12 a?os quedaba en 82 puntos b¨¢sicos sobre el midswap.

Porque la brecha, dec¨ªa Draghi esta semana, empieza a estrecharse, pero la econom¨ªa real a¨²n no lo percibe.