¡°Espa?a tendr¨¢ que pedir el rescate¡±

Antes de comenzar la entrevista, Andrew Wells habla de la gran preocupaci¨®n que le produce el paro en Espa?a. Con la conversaci¨®n terminada, regresar¨¢ al tema. Fidelity Worldwide Investments es una de las grandes gestoras del planeta. Maneja 240.379 millones de d¨®lares (unos 178.300 millones de euros) en activos. Y es una voz que radiograf¨ªa no solo la econom¨ªa, sino nuestra ¨¦poca. Por tanto, cuando Andrew Wells, su responsable de renta fija, asegura que la inflaci¨®n es un riesgo para Europa, que la calidad de la deuda de los mercados emergentes se est¨¢ deteriorando, que los bonos espa?oles se mantienen gracias a la pol¨ªtica monetaria del Banco Central Europeo (BCE) o que, tarde o temprano, Espa?a tendr¨¢ que pedir el rescate, est¨¢ hablando del presente y del futuro de todos.

Pregunta. El presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, ha dicho que su progama de reformas comenzar¨¢ a dar resultados este a?o. ?Demasiado optimista?

Respuesta. Estoy muy impresionado con las reformas que se han puesto en marcha. Esas declaraciones a las que se refiere me parecen interesantes porque van al centro del problema: el paro. Necesitan recuperar el empleo para la juventud. Para eso Espa?a tiene que ser m¨¢s eficiente y emprender reformas estructurales. Algunas ya van en la direcci¨®n correcta, pero todav¨ªa queda un largo camino.

P. Para mucha gente el tiempo es una amenaza. No lo tiene.

R. Es verdad. Pero le dir¨¦ que somos m¨¢s optimistas con Espa?a que con Francia. All¨ª est¨¢n menos abiertos a los cambios. Sin duda pueden ser dolorosos en el corto plazo, pero positivos a largo.

P. Esta incipiente recuperaci¨®n que se deber¨ªa ver, ?es m¨¦rito de la pol¨ªtica monetaria del BCE o del esp¨ªritu reformista del Gobierno?

R. Es un poco de los dos. Lo que el BCE ha hecho al ofrecer esta liquidez es una manera de respaldar las instituciones y a la vez se?alar hasta qu¨¦ punto el riesgo era elevado. No hay duda de que la posibilidad de que Espa?a pueda recurrir al BCE para financiarse es algo muy positivo. La ca¨ªda de la volatilidad produce un clima en el que es m¨¢s f¨¢cil comprar deuda espa?ola.

P. ?Y c¨®mo ser¨¢ este 2013 para los espa?oles?

R. Es la gran pregunta. La cuesti¨®n es saber si este a?o se agudizar¨¢ la recesi¨®n. Estamos viendo que la econom¨ªa americana mejora. Lo mismo sucede con la asi¨¢tica. Pero para Espa?a la clave reside en el paro. ?Cu¨¢nto m¨¢s subir¨¢ antes de empezar a mejorar? Este es el factor que desconocemos.

P. Otra controversia. ?Deber¨ªa Espa?a pedir el rescate?

R. Evidentemente, la mejor opci¨®n es no pedirlo. El desaf¨ªo es que ser¨¢ muy, muy dif¨ªcil no hacerlo porque todav¨ªa hay problemas en el sistema bancario espa?ol. Lo cual obligar¨¢ a una intervenci¨®n del BCE. Espa?a quiz¨¢ tendr¨¢ que solicitarlo si la pol¨ªtica de compra de bonos se ralentiza.

¡°En estos momentos la inflaci¨®n es uno de los grandes riesgos mundiales¡±

P. En este contexto, ?recomienda adquirir bonos espa?oles?

R. Somos razonablemente positivos. En los pr¨®ximos tres meses veremos una fuerte volatilidad que dar¨¢ la oportunidad de comprar t¨ªtulos a un precio barato.

P. La econom¨ªa alemana ha ca¨ªdo un 0,5%. ?Cree que se habr¨¢ dado cuenta la canciller alemana, Angela Merkel, de que es imposible crecer solo con pol¨ªticas de recortes y ajustes?

R. Europa necesita que Alemania crezca. Y el Gobierno alem¨¢n necesita impulsar el crecimiento interior. Porque de lo contrario el riesgo es caer en una recesi¨®n a la japonesa. Y hay que tenerlo presente: a los pa¨ªses del sur de Europa les hace falta el crecimiento alem¨¢n.

P. Una de las razones por las que Alemania no abre la mano a ciertas pol¨ªticas de est¨ªmulo es la inflaci¨®n. ?Es un peligro real?

R. Es uno de los grandes riesgos mundiales. En el caso de Europa, no de una forma inmediata, pero est¨¢ ah¨ª. Sin embargo, la inflaci¨®n ya ha llegado a Asia y a los pa¨ªses emergentes. Veremos c¨®mo se aprecia la divisa en ciertos mercados locales. Entre otras razones porque los tipos de inter¨¦s contin¨²an bajos, como en Estados Unidos. En el Viejo Continente la inflaci¨®n es una historia que a¨²n no se ha contado. No lo dude, a finales de 2013 y en 2014 los precios subir¨¢n.

P. ?Hasta qu¨¦ punto es sostenible el enorme d¨¦ficit de Estados Unidos?

R. Estados Unidos es una compa?¨ªa tremendamente rica en capital. Tiene una gran productividad y flexibilidad. Estamos viendo un aumento de la producci¨®n manufacturera, un cambio en la fiscalidad e incluso en su enfoque del Estado de bienestar. Todo positivo. Hablamos de una econom¨ªa que no debe infravalorarse. Adem¨¢s, sus empresas participan en el crecimiento mundial, ya sea en Asia o Latinoam¨¦rica. Lo que tienen que evitar es que esa abultada cantidad de deuda est¨¦ fuera de control.

P. Pero ?por qu¨¦, con esa deuda tan enorme, la calificaci¨®n de sus emisiones no se ve afectada?

¡°Somos m¨¢s optimistas con Espa?a que con Francia¡±

R. Los ratings soberanos es un tema interesante. ?Puede Estados Unidos hacer frente a sus cupones y los intereses? S¨ª. El gran pero es que los d¨®lares con los que se devuelve esa deuda cada vez valen menos en t¨¦rminos reales. Con esta pol¨ªtica del quantitative easing [inyectar mucha liquidez en el sistema] se puede favorecer a medio plazo la inflaci¨®n. Por eso el oro alcanza unos niveles tan elevados: es la ¨²nica divisa de la que no se pueden imprimir m¨¢s billetes.

P. O sea, ?no ve posible que Estados Unidos suspenda pagos?

R. No. Podr¨ªa haber un impago t¨¦cnico, pero no uno fundamental que suponga que el Tesoro no pueda hacer frente a sus obligaciones.

P. Pero a veces parece que estamos muy cerca del precipicio.

R. ?Es la pol¨ªtica estadounidense! As¨ª funciona. Llegan al filo, pero al final siempre toman la decisi¨®n adecuada. Todos saben que el impago ser¨ªa fatal tambi¨¦n en t¨¦rminos de votos.

P. Si Estados Unidos no fuera capaz de aumentar su techo de deuda, ?cu¨¢les ser¨ªan las consecuencias reales?

R. No creo que sean significativas. Es solamente un n¨²mero. Pero tampoco puede crecer indefinidamente. Tienen que encontrar una soluci¨®n. Hay una estad¨ªstica muy reveladora. En el ¨²ltimo trimestre del a?o pasado las ventas minoristas se han mostrado muy fuertes. Frente al ruido pol¨ªtico, la econom¨ªa est¨¢ vigorosa.

P. ?Y China? Pronto, aseguran los expertos, se convertir¨¢ en la principal econom¨ªa del mundo.

R. El PIB chino tiene un fuerte potencial de crecimiento. Y creo que puede dar una sorpresa. En contra del consenso del mercado, que estima que crecer¨¢ este a?o un 7%, pensamos que alcanzar¨¢ el 8%.

P. ?Cree que ha habido una burbuja en la renta fija?

R. Todav¨ªa no. Pero las burbujas no tienen por qu¨¦ ser un problema. La clave es no entrar al final del ciclo, sino al principio. Hay muchas oportunidades. Los bonos estadounidenses a 10 a?os est¨¢n un 1,5% por debajo de su nivel, en deuda corporativa los precios deber¨ªan subir y en high yield ¡ªdonde sigue habiendo buenas opciones¡ª hay que ser selectivo.