A toda velocidad y sin frenos

Crecer al 20% anual es un ejercicio arriesgado para cualquier empresa, pero m¨¢s a¨²n si ese crecimiento tiene lugar en medio de la crisis, v¨ªa adquisiciones, con deuda y a costes financieros elevados, a veces por encima del 9%. Justo el caso de Codere, la segunda compa?¨ªa espa?ola del sector del juego y la ¨²nica en Bolsa. El grupo madrile?o, una potencia del juego presente en Espa?a, Italia y seis pa¨ªses de Latinoam¨¦rica, entre ellos Argentina, M¨¦xico o Panam¨¢, ha pasado estos d¨ªas a engrosar la lista de los posibles damnificados por la crisis. Las noticias de que Codere estar¨ªa teniendo problemas para renegociar una l¨ªnea de cr¨¦dito de 60 millones de euros con BBVA, Barclays y Credit Suisse y de que un grupo de bonistas estar¨ªa preparando una demanda contra ella por ocultaci¨®n de informaci¨®n y riesgo de impago, llev¨® a Moody¡¯s el pasado lunes a bajar el rating de la compa?¨ªa a Caa3,dos escalones por encima del impago.

Ese mismo d¨ªa, el t¨ªtulo de Codere se desplomaba un 22,1%. Para frenar el deterioro, la compa?¨ªa envi¨® un hecho relevante a la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) donde afirmaba ¡°no tener conocimiento de la demanda¡± ni de ¡°que exista informaci¨®n relevante que no haya sido comunicada a los mercados¡±. Respecto de la deuda, Italo Durazzo, su director de marketing y comunicaci¨®n, reconoce que ¡°estamos renegociando esa l¨ªnea de cr¨¦dito, de la que debemos solo 34 millones, y como es normal en estos procesos, s¨ª hay diferencias¡±. La gran pregunta es si el grupo se enfrenta a una crisis grave o a meros problemas coyunturales. Para Durazzo, lo que sucede ¡°es ante todo un problema de liquidez, provocado por la prohibici¨®n de repatriar beneficios, vigente en Argentina, y por la ca¨ªda del negocio ah¨ª debido a la entrada en vigor de la ley antitabaco¡±.

Pero, no parece que sea solo eso. Para empezar, Codere tiene una deuda importante, superior a 1.220 millones de euros (unos 200 en cr¨¦ditos y 1.000 en bonos). Los pagos de esta deuda empiezan a enfilarse peligrosamente. Adem¨¢s de la renegociaci¨®n de la l¨ªnea de cr¨¦dito, la compa?¨ªa tendr¨¢ que refinanciar un pr¨¦stamo en Argentina (29 millones de euros) y pagar el cup¨®n anual de su deuda en euros, otros 30 millones. Lo peor llegar¨¢ en 2015, cuando vence la deuda por valor de 760 millones de euros, una suma ingente. Y esto no es todo. A esos 1.220 millones habr¨ªa que a?adir, reconoce Durazzo, deudas adicionales en los pa¨ªses en los que opera la compa?¨ªa. El fuerte incremento de los costes financieros contribuy¨® ya a la entrada de Codere en n¨²meros rojos el a?o pasado (104,7 millones de euros).

El grupo de juego se desploma en Bolsa tras el deterioro de sus resultados

Esta deuda es producto de la compra de decenas de empresas por parte de Codere, que dispersa su actividad por cinco ¨¢reas, m¨¢quinas tragaperras, salas de juego, casinos y bingos, hip¨®dromos, locales de apuestas y juego online. ¡°Esta es una empresa que ha crecido muy r¨¢pido y con mucha fuerza¡±, reconoce Durazzo, ¡°lo que exige muchas inversiones, que se financiaron en parte con deuda¡±. Entre 2005 y 2012, Codere subi¨® como la espuma: pas¨® de 95 a 186 salas de juego y casinos; de 41 a 1.379 casas de apuestas y de 38.200 a 56.500 tragaperras. Y sus ingresos se multiplicaron casi por cuatro, de 455 a 1.664 millones de euros. La empresa, que empez¨® en 1980 con m¨¢quinas tragaperras en los bares, es hoy el mayor operador de salas de juego en M¨¦xico y en Argentina.

Si pudo financiarse en el mercado es porque hasta hace poco mostraba una progresi¨®n positiva en ingresos y en resultado de explotaci¨®n. Pero el a?o pasado este creci¨® solo el 5,1% y los ingresos el 21,1%, lo que ha acentuado la desconfianza. Las ca¨ªdas del resultado de explotaci¨®n fueron especialmente fuertes en Italia (22%), donde se enfrenta a subidas impositivas, o en Espa?a (19%), donde ha reducido las m¨¢quinas y ha hecho una reestructuraci¨®n. Solo creci¨® en M¨¦xico.

La imposibilidad de vender su negocio en Argentina le lleva a buscar socio

Estos percances, que han empezado a manifestarse abiertamente, explican que la acci¨®n, pese al fuerte aumento de los ingresos, haya sido muy castigada en Bolsa. Codere, controlada por la familia Mart¨ªnez Sampedro, sali¨® al parqu¨¦ en 2007 a 21 euros y hoy vale 1,6 euros: es decir, un total de 90 millones de euros, una cifra rid¨ªcula teniendo en cuenta que solo una de sus ¨²ltimas inversiones, un hotel casino en Montevideo, ha supuesto una inversi¨®n de 60 millones. La situaci¨®n, ya delicada en 2012, se ha agravado en 2013. Por primera vez en varios a?os, en el primer trimestre sus ingresos han ca¨ªdo de 403,3 a 397,6 millones, al tiempo que las p¨¦rdidas se duplicaban, de 11 a 21 millones, consecuencia del fuerte aumento de los gastos operativos (de personal) y de los costes financieros (de 25 a casi 34 millones). Costes que Durazzo atribuye a que ¡°el a?o pasado hicimos una emisi¨®n de bonos en d¨®lares, en EE<TH>UU, para comprar Icela en M¨¦xico¡±. La ca¨ªda del negocio es brutal en Argentina, donde el resultado de explotaci¨®n ha cedido un 42%, por la ley antitabaco, la subida de impuestos, la enorme inflaci¨®n y la devaluaci¨®n del peso, lo que ha llevado a la dimisi¨®n del responsable de la filial.

La compa?¨ªa lleva meses estudiando soluciones. Descartada la posibilidad de una ampliaci¨®n de capital, dada su situaci¨®n en Bolsa, la primera opci¨®n era vender la divisi¨®n de Argentina. Pero se ha revelado casi imposible. Sabedores de que Codere necesita dinero desesperadamente, los posibles interesados (se habla de seis), han hecho ofertas al estilo de los ¡®inversores buitre¡¯, inasumibles por la empresa. Y lo m¨¢s probable es que el grupo no resolviera nada vendiendo este negocio ya que, seg¨²n Durazzo, ¡°?de qu¨¦ servir¨ªa vender si luego no puedes repatriar el dinero?¡±. Codere considera otras alternativas, la primera ¡°ha sido poner en marcha un proceso de reestructuraci¨®n financiera con visi¨®n de largo plazo, que lleva a cabo un banco de negocios¡± y que incluye ¡°una valoraci¨®n de los activos de la compa?¨ªa y de las posiciones de la familia Mart¨ªnez Sampedro (que tendr¨¢ que ceder parte de su paquete a causa de deudas propias), dado que estamos estudiando la posible separaci¨®n del negocio en Am¨¦rica para dar entrada ah¨ª a un socio minoritario¡±.

En el caso de que estas negociaciones no culminaran, a Codere siempre le quedar¨¢, tal como especulan muchos medios en Latinoam¨¦rica, la posibilidad de vender la divisi¨®n de M¨¦xico, donde no hay limitaciones a la transferencia de divisas. Pero esto requiere tiempo, y no est¨¢ claro que se lo concedan f¨¢cilmente.