Los bancos centrales avisan de que las inyecciones masivas se agotan

Hace menos de un a?o, Mario Draghi dijo unas palabras que marcaron un gran punto de inflexi¨®n en la crisis de deuda europea: el patr¨®n del Banco Central Europeo (BCE) asegur¨® que har¨ªa ¡°lo que haga falta¡± para garantizar la estabilidad de la eurozona. Ayer, el ¨®rgano de coordinaci¨®n los bancos centrales, el Banco de Pagos Internacionales (BIS, en sus siglas en ingl¨¦s), recuper¨® precisamente la misma expresi¨®n, pero en sentido completamente contrario: ¡°Est¨¢ quedando cada vez m¨¢s claro que los bancos centrales no pueden hacer ¡®todo lo que haga falta¡¯ para devolver las a¨²n d¨¦biles econom¨ªas a un crecimiento fuerte y sostenible¡±, dijo Stephen Cecchetti, consejero econ¨®mico del BIS, al presentar la memoria anual de la instituci¨®n con sede en Basilea.

Cada vez hay m¨¢s avisos de que las mangueras van a parar de surtir agua. La fuerte oleada de dinero que los grandes bancos centrales han inyectado en el sistema desde el comienzo de la crisis financiera ¡ªa base de cr¨¦ditos baratos, con bajos tipos de inter¨¦s o mediante la compra de deuda¡ª ha brindado a los pa¨ªses un tiempo precioso para posponer la reducci¨®n del endeudamiento y ha ayudado a financiar los d¨¦ficits p¨²blicos, pero estas instituciones ¡°no pueden hacer m¨¢s sin agravar los riesgos que ya han creado¡±, a?adi¨® Cechetti.

La voz de alarma se suma a la expresada el pasado abril por Fondo Monetario Internacional (FMI), que, aunque defendi¨® la pol¨ªtica monetaria expansiva, empez¨® a poner el foco en los peligros que se estaban gestando, las incipientes burbujas en algunos activos, el fomento de toma de riesgos y la posibilidad de sacudida cuando estos est¨ªmulos se retiren.

El organismo alerta del peligro de dilatar demasiado los est¨ªmulos

En una l¨ªnea similar, el organismo con sede en Basilea advierte tambi¨¦n de que ¡°las ra¨ªces del problema de crecimiento no son monetarias¡±, de modo que ¡°los bancos centrales deben reforzar su objetivo tradicional, aunque se extiende a la estabilidad financiera, y animar [a los Gobiernos] a llevar a cabo los ajustes necesarios, m¨¢s que retrasarlos con tipos de inter¨¦s casi cero y compras a¨²n mayores de bonos soberanos¡±.

Aconseja reforzar el capital para evitar los efectos del repliegue

Un pu?ado de n¨²meros da cuenta de la peque?a revoluci¨®n que han experimentado unas instituciones cuyo mandato m¨¢s tradicional ¡ªaunque diverge de un pa¨ªs a otro¡ª ha sido cuidar de la inflaci¨®n. Los activos pr¨¢cticamente se han duplicado desde mediados de 2007 hasta rozar los 20 billones de d¨®lares, lo que equivale al 30% del producto interior bruto (PIB) de todo el mundo. Es mayor el peso relativo en las econom¨ªas asi¨¢ticas, donde los activos suponen el 50% del PIB, un nivel que se mantiene desde 2007 porque su crecimiento tambi¨¦n ha sido muy elevado. En Suiza se ha disparado de cerca del 20% al 85% en el mismo periodo, mientras que en Estados Unidos y Europa el porcentaje queda en el entorno del 20%.

Los balances se han duplicado desde 2007 por la compra de activos

Lo malo es que, si bien se ha contenido la crisis, si bien se ha evitado el desastre, seg¨²n el consenso de la mayor¨ªa de expertos, ¡°la pol¨ªtica monetaria no ha cumplido las expectativas¡±, lamenta, ya que la fluidez del dinero no se ha traducido en m¨¢s cr¨¦ditos a empresas o familias.

La Fed ha sacudido los mercados al avisar de que frenar¨ªa la ayuda

El BIS es contundente: ¡°Son los otros los que tienen que actuar, acelerando las dif¨ªciles pero necesarias reformas, y solventando los problemas de baja productividad y de desempleo¡±, en palabras de Cechetti. Hasta ahora, se quej¨®, el progreso en los diferentes frentes ha sido ¡°lento, desigual y estancado¡±. El Banco de Jap¨®n, La Reserva Federal, el BCE, el Banco de Inglaterra... ¡°Todos tienen algo muy delicado que sopesar: los riesgos de un repliegue prematuro [de su artiller¨ªa contra la crisis] y los riesgos de seguir demor¨¢ndolo¡±.

No hay en el pasado casos de una pol¨ªtica de este calibre y por ello la operaci¨®n salida despierta temores. ¡°Las herramientas para gestionar las estrategias de salida ya existen y se han puesto parcialmente a prueba, pero los bancos centrales tienen muy presente que la dimensi¨®n y el alcance del inevitable repliegue futuro no tienen precedentes. Esto magnifica las incertidumbres que comporta la salida y el riesgo de que esta no est¨¦ exenta de contratiempos¡±, apunta la memoria del BIS.

Y en el discurso pronunciado por su director general, el espa?ol Jaime Caruana, a la Asamblea General del BIS se a?ade: ¡°La pol¨ªtica monetaria ha hecho su parte. La recuperaci¨®n ahora exige una combinaci¨®n de pol¨ªticas diferentes, con m¨¢s ¨¦nfasis en el fortalecimiento de la flexibilidad y el dinamismo econ¨®mico y la estabilizaci¨®n de las finanzas p¨²blicas¡±.

La Reserva Federal (Fed) estadounidense, uno de los organismos m¨¢s osados en esta crisis, ha brindado esta semana una peque?a prueba de la sensibilidad que generan los indicios de que la artiller¨ªa de los bancos centrales tiene fecha de caducidad. El presidente del organismo, Ben Bernanke, advirti¨® de que el programa de compra de activos ¡ªunos 85.000 millones de d¨®lares mensuales en bonos de titulizaci¨®n hipotecaria y t¨ªtulos del Tesoro¡ª se podr¨ªa moderar a final de este a?o, para concluir a mediados de 2014, si la econom¨ªa avanzaba seg¨²n lo previsto. El mercado se estremeci¨®: todas las grandes Bolsas bajaron y los bonos p¨²blicos tuvieron que aumentar su rentabilidad para poder venderse en el mercado.

La noticia de una menor liquidez en EE UU, el mayor inversor del mundo, contagi¨® tambi¨¦n a las potencias emergentes. Uno de los ¨ªndices que se siguen en Wall Street como referencia del flujo de dinero que va hacia los pa¨ªses en desarrollo, el MSCI Emerging Markets, cay¨® un 4% el jueves en Nueva York, justo al d¨ªa siguiente del discurso de Bernanke, en el que fue el mayor descenso desde septiembre de 2011, seg¨²n los datos de Bloomberg.

El BIS recomienda por ello, no tanto que los bancos coordinen m¨¢s sus estrategias, como que le concedan ¡°m¨¢s importancia¡± a los efectos secundarios y de retroalimentaci¨®n mundiales.

Los inversores se cubren ahora mejor del riesgo de la tasa de inter¨¦s. Aun as¨ª, habr¨¢ consecuencias en las peque?as econom¨ªas avanzadas y en las emergentes, de modo que estas deber¨ªan prepararse y reforzar sus colchones de capital, reducir sus desequilibrios financieros y aumentar capacidad de sus marcos de pol¨ªtica para absorber la volatilidad.

Si algo deben conservar los bancos centrales de estos a?os de furiosa crisis financiera, son las nuevas herramientas para garantizar mejor la estabilidad financiera, seg¨²n el BIS.

El coordinador de los bancos centrales aconseja que el repliegue comience de forma bien planificada y ¡°asentado en una recuperaci¨®n s¨®lida¡±, algo que, de momento, no ha logrado la eurozona. La ¡°comunicaci¨®n¡±, para evitar la sorpresa entre los inversores y la independencia frente a las presiones pol¨ªticas, ser¨¢ crucial. ¡°La historia ense?a que las decisiones de pol¨ªtica monetaria resultan m¨¢s acertadas cuando se ignoran aspectos de conveniencia pol¨ªtica cortoplacistas; de ah¨ª la importancia de su autonom¨ªa operativa¡±, destaca el documento.