El jarro de agua fr¨ªa del FMI

El INE ha publicado una de las estad¨ªsticas principales para seguir la compleja coyuntura econ¨®mica espa?ola: las cuentas de los sectores institucionales del primer trimestre. A ellas dedicar¨¦ hoy mis comentarios. Pero creo obligado referirme antes a las previsiones de crecimiento que dio a conocer el Fondo Monetario Internacional (FMI) el pasado martes. El FMI constata que, desde la publicaci¨®n en abril de sus Perspectivas de la Econom¨ªa Mundial, el crecimiento se ha desacelerado en las econom¨ªas emergentes y en Estados Unidos, al tiempo que la recesi¨®n se profundizaba en la zona euro. Como consecuencia, aunque mantiene las perspectivas de recuperaci¨®n para la segunda mitad del a?o, ha revisado a la baja en dos d¨¦cimas porcentuales las tasas medias anuales previstas para la econom¨ªa mundial en este a?o y el pr¨®ximo. Para Espa?a mantiene la misma cifra este a?o (-1,6%), pero rebaja la de 2014 siete d¨¦cimas porcentuales, dej¨¢ndola en cero.

Esta previsi¨®n supone que la ca¨ªda del PIB toca fondo a finales de este a?o y luego se mantiene en crecimientos trimestrales pr¨®ximos a cero durante todo el pr¨®ximo. Un jarro de agua fr¨ªa justo cuando las autoridades y los analistas de la coyuntura empezamos a ver signos de que la recesi¨®n est¨¢ pr¨®xima a tocar fondo y a mejorar ligeramente nuestras expectativas el pr¨®ximo a?o. El consenso de analistas que forman parte del Panel de Funcas acaba de revisar una d¨¦cima al alza el crecimiento en 2014, hasta 0,7%. Dentro de la complejidad y la volatilidad de la coyuntura actual en todo el mundo, las diferencias entre estas previsiones son m¨¢s cualitativas que cuantitativas. Qued¨¦monos con la idea subyacente en la posici¨®n del FMI de que a la econom¨ªa espa?ola le va a costar levantar el vuelo, sobre todo si no se implementan muchas reformas pendientes y se mejoran otras ya adoptadas o en curso de aprobaci¨®n. Pero la previsi¨®n del Fondo peca, en mi opini¨®n, de alguna inconsistencia. Desde abril para ac¨¢ se ha levantado el pie del freno fiscal, ya que el objetivo de d¨¦ficit se ha revisado unos dos puntos porcentuales del PIB, desde -4,5% hasta -6,5%, en 2013, y desde -3% hasta -5,8%, en 2014. Por otro lado, los datos que vamos conociendo sobre la actividad y el empleo son algo mejores de lo esperado. Todo ello no llevar¨ªa a revisar a la baja la previsi¨®n de crecimiento, sino, al menos, a mantenerla o, incluso, a mejorarla.

El Fondo cree que a Espa?a le va a costar levantar el vuelo, si no se implementan las reformas pendientes

Las cuentas de los sectores perfilan una situaci¨®n de suma debilidad en las econom¨ªas familiares al comienzo del a?o. Muchos de los agregados de estas cuentas adolecen de una estacionalidad trimestral acusada, por lo que conviene analizar los datos haciendo previamente medias o sumas m¨®viles de los ¨²ltimos cuatro trimestres. En estos t¨¦rminos, la renta disponible de los hogares cae a un ritmo anual nominal del 2,6%, que alcanza el 5% en t¨¦rminos reales, es decir, si restamos el alza de los precios de consumo. Esta p¨¦rdida de renta real es lo que explica la gran debilidad del consumo y no, como suele creerse, la falta de confianza. Si fuera eso, la tasa de ahorro no se situar¨ªa en m¨ªnimos hist¨®ricos. Con todo, esta tasa se recuper¨® ligeramente en el primer trimestre hasta el 8,5% de la renta disponible. Esto, junto a la continuada ca¨ªda de la inversi¨®n, permiti¨® a los hogares aumentar levemente la posici¨®n superavitaria en sus cuentas.

La renta (valor a?adido) generada por las sociedades no financieras tambi¨¦n evoluciona negativamente [gr¨¢fico inferior izquierdo], pero la parte destinada a remunerar a los asalariados disminuye m¨¢s a¨²n, por lo que el excedente bruto sigue creciendo a buen ritmo. Esto permite a las mismas seguir aumentado su tasa de ahorro (beneficios no distribuidos despu¨¦s de impuestos). Pero este mayor ahorro no va destinado a aumentar la inversi¨®n en capital fijo, por lo cual, la posici¨®n superavitaria de las empresas se agranda [gr¨¢fico inferior derecho]. El destino principal de este super¨¢vit es, sin duda, la autofinanciaci¨®n (que suple la carest¨ªa de cr¨¦dito) y la reducci¨®n de la elevada deuda. Suponiendo que estos datos reflejen correctamente la situaci¨®n empresarial, estas s¨ª que estar¨ªan en condiciones de elevar su gasto en inversi¨®n generadora de empleo, pero, para ello, habr¨¢ que esperar a que reduzcan sus deudas, aumente la demanda de sus productos y mejoren las condiciones del cr¨¦dito.

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (FUNCAS).