Se acab¨® la fiesta de los emergentes

Se acab¨® la fiesta de los mercados emergentes. Las econom¨ªas de los pa¨ªses en desarrollo se han ralentizado tras la espectacular recuperaci¨®n de la crisis mundial de 2008/2009 y ya crecen por debajo de lo previsto a principios de a?o. Muchas de ellas han sufrido fuertes devaluaciones de sus divisas en los ¨²ltimos tres meses y sus mercados de valores est¨¢n cayendo con fuerza.

Menos crecimiento y m¨¢s inflaci¨®n no es precisamente la combinaci¨®n ideal para unos pa¨ªses con unas clases medias a¨²n en proceso de consolidaci¨®n y en los que la pobreza todav¨ªa afecta a centenares de millones de personas. Tampoco son buenas noticias para las empresas espa?olas, que en los ¨²ltimos a?os han cosechado grandes beneficios en Am¨¦rica Latina y que ahora ver¨¢n c¨®mo sus filiales ganan menos euros ante la depreciaci¨®n de las monedas locales.

Aunque el fin de fiesta no significa necesariamente el inicio de un entierro, el hecho es que el panorama se ha deteriorado. El cercano fin de los est¨ªmulos monetarios de EE UU, la desaceleraci¨®n de China, India y Brasil y un eventual agravamiento de la guerra siria lo han enturbiado todo.

Los capitales especulativos se refugian en la deuda de EE UU

En Latinoam¨¦rica, la principal econom¨ªa y la que m¨¢s capital extranjero ha atra¨ªdo en lo que va de siglo, Brasil, ha visto c¨®mo el d¨®lar ha subido un 15% desde principios de a?o. Una depreciaci¨®n similar padece el peso argentino en el mercado oficial, que est¨¢ restringido a exportadores e importadores. Pero en la plaza ilegal, adonde concurren los ahorradores que quieren hacerse con divisas, la moneda norteamericana cuesta hasta un 70% m¨¢s cara que en la legal.

En Asia, el d¨®lar solo ha ca¨ªdo frente al yuan chino un 1,8%. Pero varios pa¨ªses est¨¢n sufriendo devaluaciones. La moneda estadounidense se ha apreciado el 22% frente a la rupia india y el 15% ante la rupia indonesia. Las depreciaciones tambi¨¦n se extienden a Rusia (el d¨®lar subi¨® el 8,9% frente al rublo), Turqu¨ªa (14,1% contra la lira) y Sud¨¢frica (22,5% ante el rand).

Lo que sucede es que los capitales especulativos est¨¢n saliendo de los mercados emergentes y regresando a EE UU, en concreto a los bonos del Tesoro a 10 a?os, que han mejorado notablemente su rendimiento. ?Motivo? La Reserva Federal lleva semanas dando se?ales de que acabar¨¢ con su pol¨ªtica de relajaci¨®n monetaria ¡ªla llamada flexibilizaci¨®n cuantitativa¡ª porque considera que la econom¨ªa de EE UU est¨¢ recuper¨¢ndose y que se acerca la hora de retirar los est¨ªmulos. Incluso podr¨ªa llegar a subir los tipos de inter¨¦s a finales de a?o, con lo que se acabar¨ªa el d¨®lar barato de los ¨²ltimos cinco a?os.

Las devaluaciones de las divisas han llevado a varios bancos centrales a subir en la ¨²ltima semana sus tipos de inter¨¦s de referencia, entre ellos, los de Brasil e Indonesia, con lo que tambi¨¦n se acaba el ciclo de dinero barato en esos pa¨ªses. La presidenta brasile?a, Dilma Rousseff, ha dicho que su pa¨ªs cuenta con ¡°munici¨®n¡± para frenar la depreciaci¨®n del real, en alusi¨®n a los 60.000 millones de d¨®lares de los que dispone el Banco Central para ese fin.

Claro que algunos analistas consideran que la Fed deber¨ªa pens¨¢rselo mejor antes de retirar los est¨ªmulos. Solo la insinuaci¨®n de que est¨¢ dispuesta a hacerlo ya est¨¢ afectando a unos mercados emergentes que con el tiempo se han convertido en casi la mitad de la econom¨ªa mundial y cuyo desempe?o tambi¨¦n impacta en las exportaciones de EE UU. La era del dinero barato ha impulsado el crecimiento de los pa¨ªses en desarrollo y ha atra¨ªdo hacia ellos capitales especulativos que hu¨ªan de los bajos rendimientos en EE UU y buscaban mayores beneficios. Adem¨¢s, Gobiernos y empresas de pa¨ªses emergentes se han financiado durante a?os a tipos de inter¨¦s muy bajos y en d¨®lares estadounidenses.

Los ciclos de d¨®lar barato suelen coincidir con los de materias primas caras. Los productos b¨¢sicos, principales exportaciones de Sudam¨¦rica, cotizan en moneda estadounidense y suelen encarecerse cuando esta se abarata. Adem¨¢s, en lo que va de siglo han subido de precio por la creciente demanda de China. Las altas cotizaciones de las materias primas, que batieron marcas hist¨®ricas en el caso de los minerales y se recuperaron de niveles bajos en el de los alimentos, beneficiaron a Sudam¨¦rica, Rusia o Sud¨¢frica. El cambio de pol¨ªtica monetaria de EE UU, que tambi¨¦n lleva a que los capitales especulativos abandonen los mercados de productos b¨¢sicos, pero sobre todo la desaceleraci¨®n de la econom¨ªa china, est¨¢n provocando bajadas de precios. La excepci¨®n es el petr¨®leo, cuya cotizaci¨®n ha subido ante la posibilidad de que EE UU ataque Siria y agrave la situaci¨®n en Oriente Pr¨®ximo.

En lo que va de 2013 han ca¨ªdo la mayor¨ªa de los ¨ªndices burs¨¢tiles del mundo emergente, como los de China (-7,6% en lo que va de 2013), India (-5,3%), Indonesia (-4,9%), Corea del Sur (-4,5%), Rusia (-14,8%), Brasil (-18,1%), Chile (-18,7%) y M¨¦xico (-10,4%). Estos retrocesos reflejan tambi¨¦n la salida de capitales de los mercados emergentes por el posible cambio de pol¨ªtica monetaria de EE UU. Adem¨¢s, influyen unos crecimientos econ¨®micos menores a lo esperado, as¨ª como las protestas sociales en Brasil o Turqu¨ªa.

Las materias primas comienzan a bajar tras a?os de fuerte alza

En Latinoam¨¦rica, la econom¨ªa brasile?a ya ven¨ªa desaceler¨¢ndose, con una expansi¨®n de solo el 0,9% en 2012. En marzo pasado, bancos y consultoras preve¨ªan un crecimiento del 3,1% para 2013, pero ahora calculan un 2,2%, seg¨²n la media que recoge la firma Consensus Economics. De todos modos, Brasil, que se ha desviado un poco de la heterodoxia econ¨®mica con medidas para bajar el precio de la energ¨ªa y proteger a la industria, sorprendi¨® con un alza del 3,3% del PIB en el segundo trimestre de este a?o. En cambio, M¨¦xico, que hab¨ªa vuelto a aparecer en la prensa mundial como modelo econ¨®mico ortodoxo, decreci¨® en el mismo periodo el 0,7% por una ca¨ªda de la obra p¨²blica. Despu¨¦s de expandirse el 3,8% en 2012, los expertos consultados por Consensus Economics esperan que este a?o M¨¦xico crezca un 2,5%, pero a finales de agosto el propio Banco Central ha rebajado su expectativa al 1,8%. Algunos analistas destacan que las reformas que impulsa el presidente Enrique Pe?a Nieto, como la energ¨¦tica y la de telecomunicaciones, explican por qu¨¦ el peso mexicano se ha depreciado menos que otras monedas, pero otros consideran que este pa¨ªs, a diferencia de Brasil, no hab¨ªa recibido tantos capitales golondrina en los ¨²ltimos a?os y por eso ahora tampoco est¨¢ padeciendo tanto su partida.

Argentina desaceler¨® su crecimiento el a?o pasado hasta el 1,9%, seg¨²n sus pol¨¦micas estad¨ªsticas gubernamentales, que los analistas privados recortan a la mitad. Para 2013, el mercado prev¨¦ una expansi¨®n del PIB oficial del 3,3%. Su desaf¨ªo contin¨²a siendo la inflaci¨®n, que asciende al 23%, seg¨²n las agencias provinciales de estad¨ªstica. Pero m¨¢s problemas de precios atosigan a Venezuela, que este a?o devalu¨® el bol¨ªvar y con frecuencia afronta escasez de ciertos productos, como la harina de trigo o los repuestos de motos. La inflaci¨®n venezolana asciende al 42% y le ha costado el puesto a la anterior gobernadora del Banco Central, Edm¨¦e Betancourt, que dur¨® cuatro meses hasta que a mediados de agosto fue reemplazada por Eudomar Tovar.

Colombia, que el a?o pasado creci¨® el 4%, este a?o se expandir¨ªa un 3,9%, seg¨²n Consensus Economics. En cambio, otras econom¨ªas m¨¢s dependientes del precio de los minerales est¨¢n desaceler¨¢ndose en mayor medida. Chile, que en 2012 se expandi¨® el 5,6%, pasar¨ªa al 4,2%, mientras que Per¨² rebajar¨ªa del 6,3% al 5,6% de un a?o al otro. El presidente peruano, Ollanta Humala, que tambi¨¦n ha enfrentado manifestaciones callejeras, ha reconocido que la crisis internacional ha llegado a su pa¨ªs y el Banco Central ha reaccionado a la mayor depreciaci¨®n del sol en dos a?os con fuertes ventas de reservas en d¨®lares.

En Asia, China, que se desaceler¨® en 2012 con una expansi¨®n del 7,8%, crecer¨ªa esta vez al 7,5%. Precisamente, en el segundo semestre de 2013 la segunda econom¨ªa mundial sorprendi¨® con una tasa del 7,5%, que demuestra que las rebajas impositivas a las peque?as empresas y el plan de infraestructuras est¨¢n dando resultados a la hora de reorientar el motor del crecimiento del sector exportador, dependiente de EE UU y Europa, al mercado interno.

Las empresas espa?olas en Am¨¦rica Latina notar¨¢n el impacto

India, que el a?o pasado redujo su crecimiento al 5%, en 2013 crecer¨ªa un 5,5%, seg¨²n bancos y consultoras. Pero el ministro de Hacienda, Palaniappan Chidambaram, admite que su pa¨ªs debe crecer al 8% para crear los empleos necesarios para los j¨®venes que ingresan al mercado laboral cada a?o.

Otros pa¨ªses asi¨¢ticos disminuir¨¢n tambi¨¦n su ritmo de crecimiento entre 2012 y 2013: Indonesia (del 6,2% al 5,8%), que aparec¨ªa como la nueva estrella de los mercados hasta las recientes turbulencias monetarias; Malasia (del 5,6% al 4,8%), Filipinas (del 6,8% al 6,7%) y Tailandia (6,5% al 4,3%). Se trata de econom¨ªas proveedoras de componentes industriales para las f¨¢bricas exportadoras de China. En cambio, dos econom¨ªas asi¨¢ticas productoras de bienes finales de alta tecnolog¨ªa tal vez saquen provecho del giro chino hacia un mayor consumo interno: Corea del Sur, que elevar¨ªa su crecimiento del 2% en 2012 al 2,7% en 2013, y Taiw¨¢n, del 1,3% al 2,5%.

En otra de las potencias emergentes, el Ministerio de Econom¨ªa rebaj¨® el pasado lunes sus expectativas de crecimiento para 2013 por segunda vez en el a?o. Se trata de Rusia, que ahora espera un 1,8%, en lugar del 2,4% anterior, por la debilidad de las exportaciones y el consumo. En el segundo trimestre de 2013, Turqu¨ªa creci¨® a un ritmo del 3,5%, y Sud¨¢frica, afectada por huelgas de mineros y operarios de las f¨¢bricas de coches, el 3,3%.

¡°Siempre tuve la visi¨®n de que el muy r¨¢pido crecimiento de los pa¨ªses emergentes en los ¨²ltimos a?os era transitorio e insostenible¡±, opina Dani Rodrik, economista turco y profesor del Instituto de Estudios Avanzados de Princeton (EE UU). ¡°En muchos casos, estaba basado en el dinero barato y los altos precios de las materias primas, y no en una din¨¢mica interna s¨®lida que apoyase el crecimiento sostenido. Pero igualmente no debemos hacer una sobrecorrecci¨®n y pensar que los mercados emergentes se van por el sumidero¡±, aclara Rodrik. En su opini¨®n, Latinoam¨¦rica puede mantener un crecimiento de alrededor del 4% y ?frica, del 5%, siempre y cuando contin¨²en manejando su macroeconom¨ªa razonablemente bien. ¡°Asia lo puede hacer mejor¡±, conf¨ªa Rodrik, que destaca este continente cuando se le pregunta si puede haber excepciones en la turbulencia actual. El economista turco explica que Asia siempre ha crecido m¨¢s que Latinoam¨¦rica porque ¡°a¨²n tiene m¨¢s espacio para el cambio estructural, es decir, llevar a campesinos pobres a trabajar por salarios mayores a f¨¢bricas y servicios¡±. No obstante, Rodrik alerta de que en la econom¨ªa china se han cimentado algunos desequilibrios severos que pueden afectar a toda Asia.

La desaceleraci¨®n de China repercute negativamente en los dem¨¢s pa¨ªses

Otro economista, el norteamericano Jan Kregel, del Levy Economics Institute de Bard College, recuerda que el periodo del dinero barato trajo capitales a los mercados emergentes, pero tambi¨¦n condujo a una excesiva apreciaci¨®n de sus monedas, como hab¨ªa ocurrido en Brasil, con el consiguiente perjuicio para la competitividad de su industria. De hecho, el ministro de Hacienda colombiano, Mauricio C¨¢rdenas, dio la bienvenida a la depreciaci¨®n del peso, y lo mismo ha sucedido con el gobernador del Banco Central de Turqu¨ªa, Erdem Basci, que descart¨® subir los tipos para apreciar la lira. ¡°Ahora caen el comercio, la inversi¨®n, la actividad interna y los precios de las materias primas, suben los tipos y la inflaci¨®n, pero esto puede tener algo bueno¡±, opina. ¡°El ¨¦nfasis en una econom¨ªa exportadora de productos b¨¢sicos no es muy beneficioso para el desarrollo a largo plazo porque tienen precios extremadamente vol¨¢tiles¡±.

¡°Si China cambia su modelo de crecimiento, Latinoam¨¦rica tambi¨¦n tendr¨¢ que hacerlo¡±, advierte Kregel. Si el gigante asi¨¢tico crece menos y reduce su orientaci¨®n exportadora, demandar¨¢ menos minerales. Quiz¨¢ el consumo de alimentos no se desacelere, pero el profesor estadounidense se?ala que el r¨¦gimen de Pek¨ªn est¨¢ liberalizando su sector agr¨ªcola para que cooperativas peque?as sean reemplazadas por grandes empresas, con el fin de elevar la productividad. ¡°No es un proceso que demorar¨¢ un a?o, pero China ir¨¢ reduciendo su necesidad de importar materias primas¡±, opina Kregel.

En este siglo, las econom¨ªas latinoamericanas han conseguido divisas con la exportaci¨®n de productos b¨¢sicos y as¨ª han estimulado el mercado interno. Aunque pocos se atreven a pronosticar el final de los altos precios de las materias primas, y muchos solo hablan de moderaci¨®n en los valores, Kregel observa que los pa¨ªses sudamericanos deber¨¢n adoptar medidas para estimular la inversi¨®n y el consumo dom¨¦sticos. ¡°Las devaluaciones har¨¢n m¨¢s competitivas las manufacturas, ?pero a qui¨¦n las vender¨¢n? ?A China? ?A Europa, que no crece? ?A EE UU, que no crece m¨¢s del 2%? El motor del crecimiento deber¨¢ cambiar¡±, insiste Kregel.