Estrategias de salida

En 2008, tras la quiebra de Lehman la r¨¢pida y contundente reacci¨®n de la pol¨ªtica econ¨®mica evit¨® una depresi¨®n mundial. Si comparamos con la Gran Depresi¨®n, la mayor diferencia ha sido en la pol¨ªtica monetaria. En los a?os treinta el colapso de los mercados hundi¨® la velocidad de circulaci¨®n del dinero y los bancos centrales, especialmente la Reserva Federal de EE UU, no reaccion¨® hasta cuatro a?os despu¨¦s. La deflaci¨®n devor¨® todo a su paso y el desempleo y la pobreza alcanzaron cotas hist¨®ricas.

Desde 2008 la Reserva Federal ha multiplicado por cuatro su balance. Parte es un efecto contable, ya que los bancos vuelven a depositar parte del dinero en el banco central. Eliminando este efecto, el balance de la Fed se ha doblado. La velocidad de circulaci¨®n del dinero se ha desplomado hasta m¨ªnimos desde los a?os cincuenta y ha evitado la temida deflaci¨®n. La pregunta es ?cu¨¢nto habr¨ªa ca¨ªdo todo sin la intervenci¨®n de la Fed?

Para contrarrestar la trampa de la liquidez bancaria y conseguir que el dinero llegase al cr¨¦dito, la Fed ha comprado m¨¢s de un bill¨®n de d¨®lares en titulaciones. Para evitar una sobrerreacci¨®n de los tipos de largo plazo y del tipo de cambio ante los agresivos est¨ªmulos fiscales y la recapitalizaci¨®n del sistema bancario de la Administraci¨®n de Obama, la Fed tambi¨¦n ha comprado m¨¢s de un bill¨®n de deuda p¨²blica del T¨ªo Sam. Y ante el riesgo de deflaci¨®n, cambi¨® el ancla de su pol¨ªtica monetaria de la inflaci¨®n al desempleo.

Desde 2009 en EE UU se han creado seis millones de empleos y en las proyecciones la tasa de paro se aproxima al 6,5% comprometido por la Fed. La historia nos ense?a que la credibilidad de un banco central es clave para la eficacia de la pol¨ªtica monetaria y cumplir los compromisos es la clave de la credibilidad. Por eso la Fed ha anticipado que est¨¢ preparada para dejar de meter m¨¢s est¨ªmulo y a lo largo de 2014 empezar¨¢ a retirarlo. Un componente de incertidumbre es que Bernanke, piloto de la nave desde 2008, parece que cede el tim¨®n.

Tipos al 0% a corto plazo forzaron a los inversores a asumir riesgos y comprar bonos a largo plazo buscando rentabilidad. Solo el anuncio de la estrategia de salida ha provocado movimientos masivos de fondos buscando refugio en activos a corto plazo de las principales divisas. Esto ha provocado una intensa fuga de capitales de los pa¨ªses emergentes desde mayo.

Parte de esas inversiones proven¨ªan de Europa y la repatriaci¨®n ha apreciado el euro. Pero los tipos en Europa siguen bajos y los inversores han seguido asumiendo riesgos comprando deuda perif¨¦rica, incluida espa?ola. Esto es viento de cola en la incipiente recuperaci¨®n de la econom¨ªa europea. Pero conviene no hacerse trampas al solitario. La mayor¨ªa son fondos golondrina que igual que han venido en masa, se pueden volver a ir en cualquier momento. El pr¨®ximo mi¨¦rcoles sabremos si la Fed comienza a implementar su estrategia de salida.

Jos¨¦ Carlos D¨ªez es profesor de Econom¨ªa de ICADE Business School.