"La 'reducci¨®n' de las compras de activos podr¨ªa afectar al crecimiento mundial"

Mohamed El-Erian es el consejero delegado del fondo de inversi¨®n PIMCO, el mayor inversor en bonos del mundo. La semana pasada fue entrevistado por Nathan Gardels, director de Global Viewpoint Network, sobre la posibilidad de que la Reserva Federal de EE UU empiece a reducir sus compras de activos.

Pregunta. ?Qu¨¦ significa para el crecimiento mundial la inversi¨®n del flujo de capital, que ahora sale de los mercados emergentes hacia la econom¨ªa avanzada debido a la ¡°reducci¨®n¡± de la Reserva Federal?

Respuesta. Depende mucho de la raz¨®n por la cual la Reserva est¨¦ reduciendo esas compras. Ser¨ªa una buena noticia para el crecimiento mundial si la Fed estuviese reduciendo las adquisiciones por motivos ¡°buenos¡±, es decir que el banco central tuviese buenas razones para creer que la econom¨ªa estadounidense se est¨¢ acercando a su ¡°velocidad de escape¡±. La reducci¨®n indicar¨ªa que, despu¨¦s de a?os de crecimiento lento, EE UU est¨¢ recuperando su papel de locomotora mundial. Pero la Fed tambi¨¦n podr¨ªa estar reduciendo las compras por motivos ¡°malos¡±, es decir que su prolongada experimentaci¨®n con la pol¨ªtica monetaria no convencional amenaza con provocar demasiados da?os colaterales y consecuencias no deseadas. As¨ª, la reducci¨®n, que conlleva una disminuci¨®n del apoyo de la Fed a los mercados y a la econom¨ªa mundial, ser¨ªa una se?al de la creciente eficacia de la pol¨ªtica.

Esta distinci¨®n es importante ya que los mercados mundiales amplificar¨¢n probablemente cualquier se?al que provenga de la Reserva. Es muy probable que la Fed reduzca las compras por varias razones. Y, seguramente le tranquilizar¨¢ la idea de que la econom¨ªa estadounidense sigue recuper¨¢ndose, pero le frustrar¨¢ el hecho de que la recuperaci¨®n sea gradual y la amenaza de da?os de colaterales.

P. ?Hasta qu¨¦ punto el desarrollo de la econom¨ªa emergente se deb¨ªa a este dinero barato? ?Qu¨¦ tienen que hacer para mantener el crecimiento sin tipos bajos?

R. Es dif¨ªcil saberlo con certeza. Nosotros consideramos que la ¡°emergencia¡±, como usted la llama, ha tenido mucho m¨¢s que ver con las pol¨ªticas aplicadas a lo largo de los a?os por los emergentes que con la postura en materia de pol¨ªtica monetaria en los pa¨ªses avanzados. Para algunas econom¨ªas emergentes, la postura pol¨ªtica experimental de la Reserva ha sido un quebradero de cabeza desde el primer d¨ªa. Y algunos pa¨ªses como Brasil han sido bastante francos a la hora de expresar sus preocupaciones. Al aventurarse m¨¢s dentro del territorio de la pol¨ªtica monetaria experimental y mantenerse en ¨¦l demasiado tiempo, la Fed contribuy¨® a crear oleadas transfronterizas de capital privado que sobrepasaron la capacidad de algunas econom¨ªas emergentes para absorber los flujos entrantes de forma productiva. Esto debilit¨® el proceso de intermediaci¨®n financiera nacional en estos pa¨ªses emergentes, provoc¨® una apreciaci¨®n excesiva de sus monedas y cre¨® bolsas de vulnerabilidad financiera. Ahora, con los rumores de una reducci¨®n de la Reserva, el flujo de capital se ha invertido violentamente, causando otra serie de inestabilidades.

Ni jap¨®n ni Estados Unidos pueden ignorar las consecuencias de las medidas que adoptan

P. Cuando el resto del mundo dice que EE UU deber¨ªa ¡°sopesar¡± su alza de los tipos teniendo en cuenta otros intereses, ?qu¨¦ puede significar eso en la pr¨¢ctica?

R. Es un tema m¨¢s amplio que refleja el alto grado de interconexi¨®n del sistema financiero mundial actual. Tanto si es en Jap¨®n como en EE UU, oir¨¢ a los dirigentes decir que est¨¢n tratando de conseguir objetivos nacionales utilizando instrumentos nacionales. Sostendr¨¢n que una econom¨ªa nacional pr¨®spera contribuye al bienestar mundial. Y, si se les empuja m¨¢s, afirmar¨¢n que se les exige por ley que adopten un enfoque nacional. Estas descripciones, aunque estrictamente correctas, son excesivamente limitadas teniendo en cuenta los v¨ªnculos transfronterizos. Para decirlo de una manera sencilla, ni Jap¨®n ni EE UU pueden ¡ªpor el bienestar de sus propios ciudadanos¡ª hacer caso omiso de las consecuencias internacionales, que luego les afectan a ellos, provocadas por sus medidas pol¨ªticas.

Por ejemplo, pensemos en la forma en que los recientes trastornos en las econom¨ªas emergentes causados por la reducci¨®n pueden afectar a los pa¨ªses avanzados. El flujo repentino de capital privado que sale de las econom¨ªas emergentes y sus trastornos en cadena perjudicar¨¢n probablemente a la demanda all¨ª, ya sea en el consumo o en la inversi¨®n. Esto se traducir¨ªa en unos ingresos m¨¢s bajos para muchas empresas de EE UU que han confiado en el incremento de las ventas al mundo emergente, limitando as¨ª sus planes de empleo y de inversi¨®n.

Luego est¨¢ el canal de transmisi¨®n financiera. Cuanto m¨¢s usan las econom¨ªas emergentes sus reservas internacionales para limitar la volatilidad de sus monedas, menos bonos del Tesoro estadounidense compran. A su vez, esto contribuye a elevar los costes de endeudamiento de EE UU, incluidos los de las hipotecas de las que los americanos dependen para adquirir nuevas viviendas o para refinanciar su deuda actual. Los desaf¨ªos se ven agravados porque no hay nadie que dirija eficazmente la pol¨ªtica mundial. Este papel deber¨ªa desempe?arlo el FMI, pero la representaci¨®n de larga fecha y los d¨¦ficits de su gobernanza reducen su eficacia. El G-7, por su parte, tiene una composici¨®n que ya no refleja las realidades del poder econ¨®mico de la econom¨ªa mundial actual. Y el G-20, aunque es mucho m¨¢s representativo, no tiene todav¨ªa suficiente solidez institucional y continuidad.

? 2013 Global Viewpoint Network / Tribune Content Agency, LLC. Traducci¨®n de News Clips. GLOBAL VIEWPOINT NETWORK