?Cu¨¢nto cuesta una burbuja?

Fama, Hansen y Shiller han recibido el Premio Nobel de Econom¨ªa por su contribuci¨®n al desarrollo de modelos que determinan el precio de los activos, ya sean acciones en la Bolsa, bonos de empresas, t¨ªtulos de deuda p¨²blica u otros. Pero tambi¨¦n por su contribuci¨®n a la mejor comprensi¨®n del funcionamiento de esos mercados. Y poder as¨ª juzgar si un determinado mercado funciona correctamente o si se cometen errores al determinar los precios. Estos errores pueden ser la causa de crisis financieras o de la aparici¨®n de burbujas.

El buen funcionamiento de un mercado financiero se puede ver por su predictibilidad. Aunque parezca parad¨®jico, un mercado funciona correctamente si la evoluci¨®n de los precios no es en absoluto predictible. Si lo fuera, los inversores podr¨ªan predecir que un determinado activo va a aumentar su valor en el futuro y lo comprar¨ªan en grandes cantidades. Pero esta compra misma har¨ªa subir, en el presente, el precio de este activo hasta un nivel que ya no har¨ªa atractiva su adquisici¨®n. Por tanto, un mercado funciona correctamente solo cuando los precios se mueven debido a la llegada de nueva informaci¨®n sobre las caracter¨ªsticas de cada activo.

Ya en los a?os sesenta, Fama mostr¨® que la evoluci¨®n del precio en los d¨ªas anteriores no es una buena fuente de informaci¨®n sobre la rentabilidad en el futuro de un determinado activo. Qued¨® claro que, a corto plazo, no hay predictibilidad, y que, por tanto, los mercados son eficientes en ese contexto.

Es importante saber cu¨¢ndo un mercado fija err¨®neamente el precio de un activo

En cambio, a largo plazo los resultados son distintos. En los a?os ochenta, Shiller mostr¨® que el precio de las acciones es mucho m¨¢s vol¨¢til de lo que cabr¨ªa esperar por la evoluci¨®n de los dividendos que pagan estas. Como consecuencia de este exceso de volatilidad, despu¨¦s de un a?o en que los precios se hayan situado por encima de lo esperado, es m¨¢s probable que en el siguiente se sit¨²en por debajo. Pero si es as¨ª, ?por qu¨¦ los inversores no invierten en la direcci¨®n deseable y corrigen el error del mercado tal como sucede a corto plazo?

La respuesta a esta pregunta ha dado pie a un importante volumen de investigaci¨®n, que ha utilizado entre otras t¨¦cnicas estad¨ªsticas la desarrollada por Hansen, conocida como M¨¦todo generalizado de los momentos. Una posible explicaci¨®n ser¨ªa que el comportamiento frente al riesgo sea m¨¢s cambiante de lo que se pensaba. O que los inversores tengan patrones de comportamiento que los alejen de lo que se considerar¨ªa una racionalidad perfecta, y que, por ejemplo, se dejen llevar por r¨¢fagas de optimismo. O tambi¨¦n se puede explicar por la existencia de una arquitectura institucional imperfecta.

A¨²n no se ha llegado a una respuesta definitiva, pero resulta evidente la importancia de poder saber cu¨¢ndo un mercado est¨¢ determinando de forma err¨®nea el precio de un activo. Y saber, adem¨¢s, qu¨¦ hacer para corregirlo. Esto permitir¨ªa, por ejemplo, saber si se est¨¢ generando una burbuja en un determinado mercado, ya sea la Bolsa o el de la construcci¨®n. Y disponer de recetas para corregirla.

Aunque desde la teor¨ªa a¨²n resulte dif¨ªcil precisar en qu¨¦ momento empieza a generarse una burbuja, lo que s¨ª est¨¢ claro es el efecto nefasto que estas tienen. No solo para los mercados financieros, sino tambi¨¦n para el buen funcionamiento de toda la econom¨ªa.

Josep Manel Comajuncosa es profesor de Econom¨ªa de ESADE y doctor en Econom¨ªa por la Universidad de Princeton