¡°No confiamos en los an¨¢lisis externos¡±

Fidelity, con un patrimonio bajo gesti¨®n de m¨¢s de 190.000 millones de euros, es uno de los grandes jugadores del mercado. Thomas Balk es el m¨¢ximo responsable de los negocios de la gestora fuera de EE UU y Canad¨¢.

Pregunta. La opini¨®n del mercado sobre Espa?a ha cambiado radicalmente en muy poco tiempo. ?Se puede dar ya por finalizada la crisis econ¨®mica?

Respuesta. Es demasiado optimista decir que la crisis est¨¢ totalmente superada. Se est¨¢n dando los pasos en la direcci¨®n adecuada y la econom¨ªa espa?ola emite s¨ªntomas de estabilizaci¨®n. Sin embargo, todav¨ªa no hay crecimiento y lo ¨²nico que hemos visto es que la ca¨ªda en la actividad se ha detenido. Un aspecto clave para la recuperaci¨®n es la confianza, sobre todo en el consumo dom¨¦stico. Por eso, todas las noticias positivas que vayan apareciendo tendr¨¢n un impacto beneficioso para estimular el gasto de las familias.

P. El inversor se enfrenta a un entorno complejo. ?C¨®mo construir una cartera en una era de tipos de inter¨¦s tan bajos?

R. Es una situaci¨®n interesante. Trabaj¨¦ casi seis a?os en Jap¨®n, una econom¨ªa que durante 15 a?os se ha acostumbrado a convivir con tipos de inter¨¦s al 0%. El precio del dinero en los mercados desarrollados va a seguir barato en los pr¨®ximos a?os porque la situaci¨®n econ¨®mica, aunque ha mejorado, no lo ha hecho lo suficiente, y porque los Estados, con unos niveles de deuda p¨²blica muy elevados, no se pueden permitir pagar mucho m¨¢s por sus emisiones. Es cierto que en los ¨²ltimos meses parece que hay m¨¢s apetito por la Bolsa, pero no veo una rotaci¨®n masiva de las carteras desde los bonos hasta la renta variable.

P. Pues la mayor¨ªa de los expertos se decantan ahora por sobreponderar las acciones sobre la renta fija...

R. Yo no soy muy partidario de las cuestiones binarias, de tener que elegir entre blanco y negro. En la inversi¨®n, todo es relativo y depende de muchos factores, por eso en Fidelity defendemos una estrategia basada en la diversificaci¨®n en diferentes clases de activos porque es muy arriesgado tratar de adivinar qu¨¦ va a hacer el mercado. Una cartera equilibrada debe estar compuesta por acciones, pero tambi¨¦n por bonos y otros activos.

¡°Es demasiado optimista decir que la crisis en Espa?a est¨¢ superada¡±

P. Usted defiende la diversificaci¨®n, pero la apuesta de los grandes inversores en los ¨²ltimos meses favorece a los mercados desarrollados en detrimento de los emergentes. ?Qu¨¦ le parece?

R. En pa¨ªses como Italia o Espa?a se han visto las consecuencias de destinar los excedentes de capital a sectores poco productivos como el inmobiliario y la misma situaci¨®n se est¨¢ produciendo en los mercados emergentes. Estos pa¨ªses se han beneficiado artificialmente de un entorno de tipos de inter¨¦s extremadamente bajos en todo el mundo. Los capitales han volado de Europa o EE UU a los emergentes por las expectativas de unos tipos mayores, colocando las divisas locales por encima de los niveles que resultan deseables para el crecimiento econ¨®mico. Esta situaci¨®n ha obligado a los bancos centrales de estos pa¨ªses a actuar para enfriar sus monedas y as¨ª sostener las exportaciones. Los capitales que buscaban un extra de rentabilidad se han dado la vuelta y regresan a Europa o EE UU.

De todas formas hay que diferenciar entre Latinoam¨¦rica y Asia. Los pa¨ªses asi¨¢ticos, con la excepci¨®n de Indonesia, est¨¢n sufriendo menos, ya que la crisis de finales de los noventa les ha servido de lecci¨®n al invertir m¨¢s en tecnolog¨ªa y reducir su dependencia de los capitales extranjeros y de las exportaciones.

P. ?Cu¨¢les son los retos a los que se enfrentan los inversores? ?Cree que el exceso de liquidez est¨¢ gestando nuevas burbujas?

R. Los inversores deben tener presente que la naturaleza de los mercados provoca oscilaciones, obliga a vivir diferentes fases c¨ªclicas. Hay momentos de excesos, seguidos por correcciones. Hace una d¨¦cada, los economistas hablaban de la ¡°gran moderaci¨®n¡± como un para¨ªso donde no habr¨ªa grandes oscilaciones. La historia demostr¨® que esa fase solo dura un tiempo, ya que desde entonces hemos vuelto a la naturaleza c¨ªclica de los mercados.

P. Los inversores se han acostumbrado a moverse con una gran cantidad de liquidez en el sistema. ?Qu¨¦ pasar¨¢ cuando los bancos centrales comiencen a retirar los est¨ªmulos?

R. En primer lugar, hay que decir que si alguien cree que este entorno de liquidez va a durar para siempre, es que es completamente na¨ªf. Es obvio que las pol¨ªticas expansivas de los bancos centrales, que han sido positivas, deben pararse en alg¨²n momento o, de lo contrario, la inflaci¨®n podr¨ªa descontrolarse. Creo que los bancos centrales est¨¢n testando la reacci¨®n del mercado y que la retirada de los est¨ªmulos ser¨¢ gradual. El paciente (la econom¨ªa) deber¨¢ acostumbrarse a vivir sin las medicinas (est¨ªmulos). La reducci¨®n de la liquidez no tiene por qu¨¦ afectar al crecimiento porque la mayor¨ªa de esos excedentes no han ido a la econom¨ªa, sino a diferentes activos financieros.

P. Entonces, el riesgo de colapso es m¨¢s probable en los mercados...

R. Quiz¨¢ en el corto plazo podamos asistir a correcciones, pero a medio y largo plazo su comportamiento obedecer¨¢ a la evoluci¨®n econ¨®mica, y si el crecimiento, como preveo, es sostenido, no deber¨ªa pasar nada dram¨¢tico.

P. ?Cree que Janet Yellen es una buena elecci¨®n para dirigir la Reserva Federal?

¡°La duda p¨²blica impide a los bancos centrales subir mucho los tipos de inter¨¦s¡±

R. Es demasiado pronto para decirlo. Los bancos centrales deben adaptarse a la actividad econ¨®mica y ese ser¨¢ el gran reto de Yellen. Muchos banqueros han llegado a la conclusi¨®n de que los est¨ªmulos son la ¨²nica forma de dar soporte a la econom¨ªa, relajando los objetivos inflacionistas en favor de la lucha contra el paro. Es f¨¢cil criticar esta visi¨®n haciendo caricaturas como la del Helic¨®ptero Ben, pero lo que yo pregunto es cu¨¢l ser¨ªa la alternativa. Sin esa inyecci¨®n de liquidez, las consecuencias habr¨ªan sido peores.

P. ?Qu¨¦ importancia dan en Fidelity al activismo accionarial?

R. Somos muy activos en este tema y nos comprometemos de forma seria con aquellas compa?¨ªas en las que participamos. Hemos invertido bastante en investigaci¨®n porque no confiamos mucho en los an¨¢lisis externos. Nuestro compromiso con las compa?¨ªas es mediante reuniones privadas con sus gestores, no a trav¨¦s de la prensa.

P. En el mercado, cada cierto tiempo surgen dudas acerca de la capacidad de China para mantener su crecimiento. ?Cu¨¢l es su opini¨®n?

R. No hay duda de que necesita un crecimiento fuerte porque una buena parte de su poblaci¨®n sigue por debajo de los est¨¢ndares de bienestar occidentales. Creo que el consumo interno cada vez tendr¨¢ m¨¢s peso. En la primera fase, las exportaciones fueron el catalizador del crecimiento, pero a medida que los costes laborales aumenten, las exportaciones ser¨¢n menos competitivas. Esta tendencia no tiene por qu¨¦ ser mala, ya que lograr¨¢ equilibrar la econom¨ªa de este pa¨ªs. Evidentemente, esta transici¨®n no va a ser en l¨ªnea recta, vendr¨¢n curvas, pero Pek¨ªn est¨¢ dando pasos en la buena direcci¨®n. La clave ser¨¢n las reformas, el Gobierno debe liberalizar y privatizar todav¨ªa muchas industrias.