El dif¨ªcil reto de pagar todo lo debido

Eso de no pagar todo lo que se debe, ni en forma ni en tiempo, lo que la jerga financiera ha bautizado con la eufem¨ªstica palabra ¡°reestructuraci¨®n¡±, parece cosa de pa¨ªses emergentes, en desarrollo. La tesis es que los pa¨ªses avanzados no deber¨ªan recurrir a todo el kit de emergencia de una crisis soberana profunda: quitas, renegociaciones, alta inflaci¨®n, control de capitales... Un documento de trabajo de los profesores de Harvard Kenneth Rogoff y Carmen Reinhart, reci¨¦n publicado por el Fondo Monetario Internacional (FMI), presenta una enmienda a la totalidad y sostiene que este tipo de medidas han resultado y resultar¨¢n una parte fundamental de las resoluciones de los problemas en las econom¨ªas avanzadas.

Pero hoy por hoy, aunque Grecia ya ha vivido una quita, hablar de las reestructuraciones de deuda sigue siendo mentar la bicha.

Reinhart y Rogoff defienden que hay cinco v¨ªas de reducci¨®n de deuda: el crecimiento, la austeridad, impago o reestructuraci¨®n, inflaci¨®n y una dosis fija de represi¨®n financiera junto con otra de inflaci¨®n. ¡°La primera es escasa y el resto son dif¨ªciles e impopulares¡±, se?ala el documento titulado Crisis financiera y de deuda soberana: algunas lecciones aprendidas y otras olvidadas. Pero ¡°dada la magnitud de la deuda y la previsi¨®n de un periodo sostenido que bajo crecimiento es dudoso que la austeridad fiscal resulte suficiente, combinada incluso con represi¨®n financiera¡±, a?ade.

La autor¨ªa del estudio se presta a la maldad de cualquier detractor, ya que ambos profesores de Harvard son los autores del sonoro error en un informe muy citado sobre el lastre que la deuda p¨²blica supon¨ªa para el crecimiento de los pa¨ªses, y cuyos c¨¢lculos en Excel conten¨ªan importantes errores.

Los profesores sostienen en el estudio que acaba de editar el FMI que la magnitud del problema de deuda indica que ¡°las reestructuraciones ser¨¢n necesarias particularmente en la periferia de Europa¡±. La mutualizaci¨®n de la deuda de los pa¨ªses del euro, que en la pr¨¢ctica usa los recursos de los contribuyentes del norte, no es suficiente aunque reduzca las necesidades de reestructuraci¨®n, a su juicio. Adem¨¢s, el problema en su conjunto es de tal calibre que esta mutualizaci¨®n ¡°podr¨ªa ralentizar el crecimiento de los pa¨ªses del coraz¨®n de la zona euro¡±, seg¨²n alertan los expertos. Adem¨¢s, har¨ªa de la sostenibilidad de la deuda en los pa¨ªses centrales del euro todo un desaf¨ªo. Es decir, que retroalimentar¨ªa el problema.

Reinhard defiende las quitas abiertamente para el caso espa?ol desde hace tiempo. ¡°Me preocupa mucho es que Espa?a quiere hacer el saneamiento sin realizar quitas. Hay que tener en cuenta que la posibilidad de repago de la mayor¨ªa de deudas no es del 100%, sino de una fracci¨®n por la ca¨ªda en los precios de los bienes ra¨ªces¡±, dijo en una entrevista en El Pa¨ªs a mediados de 2012.