Acciona, en el purgatorio

Acciona quiere salir cuanto antes del purgatorio al que le han llevado la crisis y la casi ininterrumpida sucesi¨®n de cambios en la regulaci¨®n y en las retribuciones a las energ¨ªas renovables en Espa?a en los ¨²ltimos a?os. El grupo, que opera en infraestructuras, energ¨ªa, agua y servicios en m¨¢s de 30 pa¨ªses, no va a distribuir este mes dividendo a cuenta del ejercicio anterior, un hecho sin precedentes desde su constituci¨®n bajo su actual denominaci¨®n en 1997.

La compa?¨ªa acaba de estrenarse como emisor en el mercado de capitales (bonos convertibles a cinco a?os y al 3% de inter¨¦s anual por un importe total de 325 millones de euros, ampliable en otros 50 millones) con el objetivo de abaratar el coste de su elevada deuda (7.373 millones y un apalancamiento financiero del 134% a 30 de septiembre) y depender menos de los cr¨¦ditos bancarios. Y ha cuantificado tambi¨¦n estos d¨ªas las desinversiones en activos que realiz¨® en 2013 (370 millones de euros).

Acciona, que desde hace meses busca ceder parte del capital, entre un 30% y un 50%, de su divisi¨®n de energ¨ªa a terceros, ha acelerado en los ¨²ltimos tiempos su reestructuraci¨®n operativa y la globalizaci¨®n de sus negocios, y ha aumentado sus desinversiones y recortado a la mitad sus inversiones. Muchos cambios para no perder pie en los tiempos revueltos en que desarrolla hoy sus negocios.

La compa?¨ªa, que tardar¨¢ a¨²n varias semanas en presentar sus resultados de cierre del pasado ejercicio, redujo entre enero y septiembre de 2013 en un 34,3% su beneficio neto debido a la ca¨ªda de la actividad de construcci¨®n en Espa?a y sobre todo a causa del ¡°impacto de los cambios regulatorios en el sector de la energ¨ªa¡±, que Acciona cuantific¨® al t¨¦rmino del tercer trimestre en 137 millones de euros (cifra que no incluy¨®, sin embargo, a la espera de conocer m¨¢s detalles, estimaci¨®n alguna sobre la nueva regulaci¨®n aplicable desde mediados de julio).

La elevada deuda es el tal¨®n de Aquiles de la empresa, seg¨²n algunos analistas

El retroceso del resultado bruto de explotaci¨®n (ebitda), a 30 de septiembre y respecto a igual fecha de 2012, fue del 8,5% para la divisi¨®n de energ¨ªa y del 7,3% para el conjunto del grupo.

Las ventas del grupo cayeron m¨¢s de un 4% en el mismo periodo debido fundamentalmente a la reducci¨®n de ingresos (un 15,2% menos) en su divisi¨®n de Infraestructuras. La cifra de negocio de Acciona Energ¨ªa creci¨®, sin embargo, y pese a todo lo dicho, un 2,3% atribuible, seg¨²n la empresa, al incremento de la capacidad instalada (105 MW) y a un mayor factor de carga e¨®lico e hidr¨¢ulico en el sistema nacional.

En su divisi¨®n de Agua le va bien (aument¨® en un 21,4% sus ventas y en un 25,4% su ebitda) y tambi¨¦n en Acciona Service, la nueva divisi¨®n que agrupa diversas actividades (servicios aeroportuarios, facility services, servicios log¨ªsticos, gesti¨®n de residuos, etc¨¦tera) que elev¨® casi un 7% sus ingresos y m¨¢s del 21% su ebitda.

Unos resultados ¡°d¨¦biles¡±, seg¨²n los analistas de Renta 4, y en ¡°l¨ªnea con lo esperado¡±, seg¨²n los de Ahorro Corporaci¨®n que reiteraron tras conocerlos su recomendaci¨®n de vender el valor.

En Infomercados, por su parte, recuerdan que ¡°casi el 70% del beneficio antes de impuestos generado por Acciona en 2012 proced¨ªa de su negocio energ¨¦tico (energ¨ªa e¨®lica, principalmente). Esta es la raz¨®n por la que cualquier modificaci¨®n de las reglas de juego en este negocio afecta sobremanera a sus perspectivas¡±. En ese sentido, agregan, ¡°los ¨²ltimos cambios en el sector merman tanto los ingresos futuros (descenso de tarifas) como la capacidad de generar recursos suficientes para devolver los pr¨¦stamos y deudas contra¨ªdos para poner en marcha estas instalaciones. Y es que el elevado endeudamiento del grupo (85 euros por acci¨®n a cierre de 2012) es su tal¨®n de Aquiles¡±.

Los gestores de Acciona, que seg¨²n han confiado a los analistas no esperan una recuperaci¨®n de vol¨²menes en el negocio de construcci¨®n en Espa?a a corto plazo y tampoco una mejora de m¨¢rgenes en esta actividad, reiteran, pese a las ¨²ltimas desinversiones realizadas en el exterior, que los mercados internacionales siguen siendo prioritarios para el crecimiento de la compa?¨ªa.

Hace unos d¨ªas, en una presentaci¨®n con motivo del Spain¡¯s Investor Day en Madrid, el director financiero del grupo Juan Muro-Lara se?al¨® que, dentro de su plan de choque para protegerse de la reforma el¨¦ctrica, Acciona realiz¨® en 2013 enajenaciones por los citados 370 millones y record¨® que el monto total de desinversiones que se hab¨ªa fijado era de entre 500 y 1.000 millones entre el pasado ejercicio y el actual.

Este ejecutivo admiti¨® en noviembre, tambi¨¦n ante analistas, que el grupo no descartaba ajustar a la baja el valor de sus activos renovables en Espa?a una vez se conociesen en detalle la retribuci¨®n de las inversiones en renovables, pendiente de un informe de dos consultoras independientes.

Unos meses antes, en marzo, en la presentaci¨®n de los resultados de 2012, el grupo presidido por Jos¨¦ Manuel Entrecanales anunci¨® un fuerte ajuste relacionado con la reforma el¨¦ctrica en Espa?a que inclu¨ªa la paralizaci¨®n de sus inversiones en renovables en el pa¨ªs (de hecho, la cifra conjunta de inversiones en el grupo a 30 de septiembre ca¨ªa ya casi un 50%), un fuerte recorte de costes y el recurso citado a las desinversiones y a la posible incorporaci¨®n de socios en sus negocios estrat¨¦gicos para que contribuyan a las inversiones y aportaciones de capital necesarias para el desarrollo de los mismos.

El grupo no descarta ajustar en Espa?a a la baja el valor de sus activos renovables

El grupo sit¨²a estas medidas dentro de un ¡°nuevo modelo de crecimiento¡±, que pasa por ¡°reducir la dependencia de la financiaci¨®n bancaria y por la b¨²squeda de nuevas fuentes de generaci¨®n de capital a largo plazo¡± entra las que cita establecer alianzas o incorporar a sus negocios socios como fondos de pensiones, fondos soberanos o fondos de infraestructuras. Otra iniciativa del plan de ajuste es la reorganizaci¨®n del grupo alrededor de dos grandes ¨¢reas operativas. Una que englobar¨¢ todo el negocio de infraestructuras, agua y servicios, y otra, centrada en la energ¨ªa renovable.

Entre las desinversiones ultimas de Acciona destacan la venta de 18 parques e¨®licos en Alemania a Swisspower por 157 millones (incluida una deuda neta de 85 millones); la venta del 100% de la sociedad propietaria del parque e¨®lico coreano de Yeong Yang I por unos 114 millones de euros a un fondo de inversi¨®n local, y las de un hospital en Canad¨¢ y un edificio de oficinas en Madrid.

En paralelo, y dentro de su estrategia de internacionalizaci¨®n, Acciona acaba de hacerse con un contrato de suministro, operaci¨®n y mantenimiento de 93 MW e¨®licos a parques de Brasil, el cuarto en ese pa¨ªs donde cuenta ya con una planta de producci¨®n y donde hace tres meses, en consorcio con la brasile?a Cotenco Engenharia, se le adjudic¨® un contrato de 756 millones de euros para la construcci¨®n de nuevas l¨ªneas de metro en la ciudad de Fortaleza.

En diciembre se adjudicaron dos contratos e¨®licos, uno para un parque en Canad¨¢ de 102 MW y otro para otro en Turqu¨ªa de 57 MW. Y en noviembre firm¨® en Texas su mayor venta de aerogeneradores en EE UU, 300 MW, que se repartir¨¢n entre dos parques e¨®licos, por unos 300 millones de euros; y en Egipto, en consorcio con otras empresas, se le adjudico obras en una depuradora por unos 120 millones.

La supresi¨®n del dividendo a cuenta, acordada en diciembre, y la emisi¨®n de bonos convertibles este mes han sido en general bien acogidas por los analistas. El recorte de dividendos lo califican de ¡°prudente¡± (ACF) y ¡°razonable¡± (Sabadell) dada la situaci¨®n que atraviesa la compa?¨ªa. La emisi¨®n de bonos es positiva en opini¨®n de los expertos de Bankinter y Renta 4 porque extiende el perfil de vencimientos de su deuda y reduce su coste, pero ambas advierten que ser¨¢ dilutivo para sus accionistas.

Recientes acontecimientos tampoco soplan a favor de los intereses de Acciona. Una sentencia del Tribunal Supremo acaba de avalar el recorte a las primas fotovoltaicas aplicado por el exministro socialista Miguel Sebasti¨¢n, y la UE ha dado un paso atr¨¢s en su apoyo a las energ¨ªas renovables (los pa¨ªses miembros ya no estar¨¢n obligados a alcanzar un determinado porcentaje de energ¨ªas limpias). La Comisi¨®n se ha conformado con un objetivo general que compromete a toda la UE.