La fibra impulsa las consolidaciones

Unos est¨¢n locos por vender. Y otros, con menos entusiasmo porque se trata de rascarse el bolsillo, dispuestos a comprar. As¨ª que no hay duda de que en 2014 habr¨¢ boda(s) en el sector de las telecomunicaciones. Los pretendientes de las llamadas consolidaciones llevan un largo tiempo de noviazgo y ahora solo falta negociar la dote y escoger la pareja. Ono, Jazztel y Yoigo lucen sin disimulo desde hace tiempo el cartel de venta. La diferencia es que por primera vez hay compradores reconocidos. Vodafone se ha sentado con los fondos propietarios de Ono para negociar la compra. A la puja se ha unido Liberty Global, propiedad del multimillonario estadounidense John Malone, que ha competido con la brit¨¢nica por varias cableras europeas, y ya se ha hecho con la holandesa Ziggo y la brit¨¢nica Virgin Media.

Los analistas coinciden en estimar que el primer movimiento activar¨¢ la ca¨ªda del resto de fichas de domin¨®. Si Ono se vende, Jazztel y Yoigo ser¨ªan los siguientes en caer. Y el comprador m¨¢s probable ser¨ªa Orange, ante la imposibilidad de que Telef¨®nica puje por motivos de competencia.

El consejero delegado del grupo, Vittorio Colao, en la conferencia de explicaci¨®n de resultados de esta semana no ha ocultado su inter¨¦s por ¡°aprovechar las oportunidades en Espa?a¡±, en referencia a Ono. Y Stephane Richard, consejero delegado de Orange, ha dicho que ¡°Espa?a es una prioridad y est¨¢ dispuesta a participar en el proceso de consolidaci¨®n¡±.

Una vez sentados a la mesa a los jugadores ahora solo les queda jugar bien las bazas. Se trata de medir bien los tiempos y las urgencias. En el caso del mercado espa?ol, el que m¨¢s prisa parece tener es Ono. Sus propietarios son fondos de capital riesgo, especialistas en relanzar un proyecto y venderlo en un breve plazo a buen precio a compa?¨ªas del sector. Los cuatro que controlan Ono ¡ªProvidence Equity Partners, Thomas H. Lee Partners y CCMP¡ª entraron en el capital en 2005, han cumplido con creces ese plazo y sus inversores les piden insistentemente un retorno de su inversi¨®n bien a trav¨¦s de una venta directa o una salida a Bolsa que puede decidir el consejo que se celebra esta semana. La propuesta de Vodafone estar¨¢ encima de la mesa y puede que eso anime a otros grupos como Liberty, o el magnate mexicano Carlos Slim a remitir tambi¨¦n la suya.?

La apuesta de los analistas es Vodafone con Ono y Orange con Jazztel

Jazztel tiene menos presi¨®n porque sus accionistas, encabezados por su presidente, Leopoldo Fern¨¢ndez Pujals, hace tiempo que pasaron el Rubic¨®n de la rentabilidad de la operadora. La espectacular revalorizaci¨®n de las acciones compensa con creces su inversi¨®n. En 2008, los t¨ªtulos marcaban un m¨ªnimo de 1,3 euros. Hoy cotizan por encima de los 9 euros con una capitalizaci¨®n de 2.300 millones de euros. Parte de esa revalorizaci¨®n se debe, precisamente, a los insistentes rumores sobre la compra de la empresa. Pero tambi¨¦n a una gesti¨®n comercial eficaz y sin estridencias que le ha permitido atraer 1,4 millones de clientes de ADSL y un mill¨®n de m¨®vil (sobre la red de Orange).

Ahora tiene el reto de seguir creciendo y cumplir su plan de negocio (2013-2017), pese al esfuerzo inversor para el despliegue de su red propia de fibra (FTTH), junto a Telef¨®nica, con tres millones de hogares pasados a finales de 2015.

Los compradores tambi¨¦n tienen distinto grado de apremio. A Vodafone parece que le queman los 65.000 millones netos de la venta de Verizon para relanzar su principal mercado, el europeo. Lleva cuatro a?os intentando dar con la tecla en Espa?a. Su apuesta por el ¡°solo m¨®vil¡± no ha funcionado, como prueba la continua ca¨ªda de ingresos y la sangr¨ªa de clientes. Para enderezar la situaci¨®n designaron a Antonio Coimbra, un portugu¨¦s acostumbrado a lidiar con mercados en crisis. Cambi¨® el lema y se decidi¨® por la convergencia fijo-m¨®vil. Pero sabe perfectamente que la actual oferta de ADSL, fruto de la compra de Tele 2 en 2007, no es suficiente, ni siquiera a medio plazo para competir con ¨¦xito con Telef¨®nica. Como Orange es consciente que tampoco le sirve su actual oferta de banda ancha fija basada en los clientes heredados de Ya.com.

Y es que el antiguo monopolio es el ¨²nico que cuenta por el momento con una base de clientes activos de fibra (600.000) y, por tanto, parte con ventaja en la carrera de la velocidad y el ancho de banda por el que necesariamente deben pasar todos los competidores si quieren atender los nuevos servicios como v¨ªdeo y datos masivos.

Se trata de tener la mejor oferta conjunta de banda ancha y m¨®vil

Seg¨²n el servicio de an¨¢lisis de Sabadell, una operaci¨®n de compra tendr¨ªa sentido desde el punto de vista de negocio porque Vodafone fortalecer¨ªa su presencia en Espa?a, en banda ancha fija pasar¨ªa de 896.000 clientes y una cuota del 7,5% a 2,64 millones y una cuota del 21%, y en m¨®vil incluir¨ªa 900.000 clientes y ampliar¨ªa su cuota.al 26%.

Como Sabadell, casi todos los analistas (N+1 Equities, BBVA, Santander, Fidentiis, etc¨¦tera) estiman la generaci¨®n de sinergias significativas, por migraci¨®n de clientes tanto de banda ancha a la red propia de Ono (siete millones de hogares pasados por cable, capaz de dar velocidades similares a la fibra) y de m¨®viles a la red propia de Vodafone (los de Ono operan con la de Telef¨®nica). Tambi¨¦n permitir¨ªa reducir el elevado coste de la deuda de Ono (3.300 millones de euros) de un 8,5% de inter¨¦s de media.

Los matices a esa fotograf¨ªa ideal son varios: no todos los clientes, sobre todo los de m¨®vil, se pasar¨ªan a Vodafone al tener que cambiar de red; en la cancelaci¨®n de la deuda habr¨ªa que incluir un sobrecoste para compensar a los bonistas puesto que la mayor parte de la deuda (2.400 millones de euros) est¨¢ en bonos; y el precio a pagar ser¨ªa elevado ¡ªse han filtrado 7.000 millones de euros¡ª, con un ratio sobre Ebitda de 9 o 10 veces, con una evoluci¨®n del beneficio operativo es a la baja.

Orange, el otro comprador en potencia, cumplir¨ªa su sue?o de convertirse en el segundo operador de telecomunicaciones si adquiere Jazztel. Cuenta con una fuerte oferta de fibra, que se unir¨ªa a la red propia que est¨¢ tendiendo con Vodafone. Adem¨¢s, posee tiene un balance saneado (89 millones de deuda neta), y m¨¢s margen que Ono para seguir creciendo (18% de aumento anual medio de su Ebitda desde 2015 hasta 2017, seg¨²n su plan).

Pero se abren las dudas sobre el nivel de sinergias del mill¨®n de clientes de m¨®viles de Jazztel, que ya operan bajo la red de Orange. Y en fibra queda la duda de si Telef¨®nica, que prev¨¦ ampliar el acuerdo con Jazztel para llegar a seis millones de hogares, aceptar¨ªa esa ampliaci¨®n si los franceses llevan a cabo la adquisici¨®n. Adem¨¢s, si Vodafone compra Ono y la francesa adquiere Jazztel, su acuerdo para llegar a seis millones de hogares en 2017 quedar¨ªa en entredicho.

Los cromos siempre pueden intercambiarse. Orange puede tambi¨¦n pujar por Ono, aunque su nivel de endeudamiento es superior. Y hasta Jazztel podr¨ªa animarse a hacerse con una red m¨®vil propia comprando Yoigo, si bien el escenario es remoto. Es cuesti¨®n de tiempo y de saber aguantar las cartas.