La ambivalencia de T¨¦cnicas Reunidas

A los inversores de T¨¦cnicas Reunidas (TR) les suenan m¨¢s placidas estos d¨ªas las notas que les llegan de las quenas y las zampo?as andinas que las que reciben, distorsionadas por la crisis de Crimea, de las balalaicas rusas. El grupo espa?ol de ingenier¨ªa, que cerr¨® 2013 con cifras r¨¦cord de ventas (2.846 millones de euros, un 7% m¨¢s que un a?o antes) y de pedidos en cartera (6.377 millones de euros), aunque con una ca¨ªda en el crecimiento de su beneficio anual y con un empeoramiento de sus m¨¢rgenes, tiene fuertes intereses y prioridades estrat¨¦gicas en ambos territorios.

En el primero acaban de culminar tres cuartas partes del proyecto que desarrolla de una gran planta separadora de l¨ªquidos contratada por la petrolera p¨²blica boliviana YPFB, en Tarija, y espera estampar muy pronto su firma en un importante y largamente esperado contrato en Per¨², al que ya ha dado luz verde el Gobierno de este pa¨ªs, para llevar a cabo la modernizaci¨®n de la refiner¨ªa de Talara (unos mil millones de euros de inversi¨®n) del grupo estatal Petroper¨².

T¨¦cnicas Reunidas desarrolla tambi¨¦n, en esta regi¨®n, un contrato de unos cuatrocientos millones de euros adjudicado por Nitratos del Per¨² para la construcci¨®n de un complejo petroqu¨ªmico de amoniaco, ¨¢cido n¨ªtrico y nitrato de amonio en Paracas y dos contratos relativos a unidades de refino de Santa Cruz y Cochabamba, en Bolivia, con un valor conjunto de unos trescientos millones de euros.

En el segundo de los territorios citados, en Rusia, se ha hecho en los ¨²ltimos tiempos con importantes contratos. Lukoil, la segunda petrolera del pa¨ªs y la primera de capital privado, adjudic¨® ahora hace un a?o a TR un contrato ¡°llave en mano¡± de 1.100 millones de euros para la construcci¨®n de un complejo de producci¨®n de gas¨®leo en una refiner¨ªa, situada en la ciudad de Volgogrado, que deber¨¢ entrar en funcionamiento a finales de 2015.

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Adem¨¢s, en el cuarto trimestre del pasado a?o una filial de Lukoil le adjudic¨® adem¨¢s un contrato de ingenier¨ªa y dise?o para un nuevo complejo de hidrocracking de crudo pesado residual en su refiner¨ªa de Kstovo.

T¨¦cnicas Reunidas incorpor¨® a lo largo de 2013 nuevos proyectos a su cartera (la refiner¨ªa rusa citada, un proyecto de gas para Repsol y la italiana Eni en la costa de Venezuela, una refiner¨ªa en Turqu¨ªa y otra en B¨¦lgica, dos unidades de refino para YPFB en Bolivia, o un complejo de hidrocarburos para GDF Suez y Sonatrach en Argelia, por citar algunos) por valor conjunto de 3.309 millones de euros.

A 31 de diciembre pasado, el 34% de sus pedidos proced¨ªa de Europa (¨¢rea en la que se incluye Rusia y Turqu¨ªa); el 25% de Am¨¦rica Latina; el 21% de Oriente Pr¨®ximo, regi¨®n que ha bajado su peso relativo en el conjunto, y el 20% del resto del mundo (Canad¨¢, Australia, Argelia, China¡­).

¡°Esta s¨®lida cartera¡±, se afirma en un informe de Renta 4 tras una reciente conferencia con analistas de los directivos de T¨¦cnicas Reunidas, ¡°es el resultado del esfuerzo realizado por la compa?¨ªa en los ¨²ltimos cuatro a?os para acceder a nuevos mercados y nuevos clientes con ¨¦xito (buena ejecuci¨®n), una tendencia que¡± en la ingenier¨ªa ¡°esperan que contin¨²e en 2014¡±. Los responsables de la empresa ¡°aprecian oportunidades de crecimiento en los negocios de petr¨®leo y gas, qu¨ªmicas y energ¨ªa, y en nuevos mercados en Estados Unidos, Asia y norte de ?frica¡±.

Los analistas de Bankinter, por su parte, destacan que TR, tras un cuarto trimestre del pasado ejercicio caracterizado por una ¡°escasez de contratos adjudicados¡±, ha iniciado ¡°con buen pie¡± 2014. Recuerdan que ha obtenido ya, en febrero, un contrato llave en mano en Canad¨¢ por valor de 385 millones de euros para una refiner¨ªa de North West Redwater Partnership en Alberta; y otro, el primero en este pa¨ªs y tambi¨¦n llave en mano, para la construcci¨®n de una central el¨¦ctrica de ciclo combinado en Bangladesh por importe de unos 250 millones de euros.

En 2013, las ventas de T¨¦cnicas Reunidas crecieron un 7,3% hasta los 2.846 millones de euros, la cifra m¨¢s alta alcanzada en la historia de esta compa?¨ªa. Sus ingresos por actividades de petr¨®leo y gas crecieron un 14% y representaron el 92% de las ventas totales. Por el contrario, sus ventas ligadas a las actividades de generaci¨®n de energ¨ªa y las de infraestructuras e industrias registraron fuertes ca¨ªdas, del 40% y del 31%, respectivamente, en comparaci¨®n con las contabilizadas en 2012.

Sin embargo, la otra cara de la marcha de TR, a la vista de sus ¨²ltimos resultados anuales, se encuentra en la evoluci¨®n de sus ganancias y de sus m¨¢rgenes. Su beneficio neto cay¨® un 6% en 2013 respecto al ejercicio anterior debido, seg¨²n la compa?¨ªa, a un menor resultado financiero neto atribuible a la debilidad del d¨®lar y de las dividas de pa¨ªses emergentes frente al euro en el cuarto trimestre y a una mayor tasa impositiva. A finales de diciembre, la posici¨®n de caja neta de T¨¦cnicas Reunidas alcanz¨® los 629 millones de euros con un descenso anual del 2,8%.

Este a?o ha logrado ya dos importantes adjudicaciones en Canad¨¢ y Bangladesh

Respecto al margen del Ebitda, los analistas de Bankinter se?alan que es un ratio importante para la compa?¨ªa y que se situ¨® por debajo del obtenido en el ejercicio 2012: 5,5% frente a 5,9%. Recuerdan que la media hist¨®rica del citado margen en T¨¦cnicas Reunidas fue del 5,7% y que si se considera el periodo transcurrido desde 2007 se situar¨ªa en el 5,9%.

Los analistas de Ahorro Corporaci¨®n consideran ¡°muy negativa¡± la nueva ca¨ªda del margen del Ebitda justificada una vez m¨¢s, dicen, en unas sinergias menores de las esperadas en los proyectos ganados en la regi¨®n de Jubail (Arabia Saudita).

¡°En lo que respecta a los m¨¢rgenes operativos, y a pesar de que en el cuarto trimestre quedaron algo por debajo de nuestras estimaciones¡±, se?alan en Renta 4, ¡°la compa?¨ªa ha reiterado con firmeza la idea de m¨¢rgenes s¨®lidos y estables (estabilidad entendida como m¨¢s/menos 20 puntos b¨¢sicos, con margen del Ebit de entre 5% y 5,5%, frente a un 5,2% en 2013)¡±. Una previsi¨®n, agregan, en l¨ªnea con la de Renta 4.

Estos analistas siguen apostando por este valor y creen que ofrece a¨²n al inversor un potencial interesante. Sus colegas de Bankinter, pese al comportamiento negativo de los m¨¢rgenes, destacan que TR es una compa?¨ªa s¨®lida, con una amplia cartera de pedidos, muy diversificada y con visibilidad elevada. Una opini¨®n similar a la que mantienen los expertos de XTB.

Algunos analistas se?alan que compa?¨ªas muy ligadas al ciclo econ¨®mico, como es el caso de T¨¦cnicas Reunidas, van a beneficiarse de la incipiente recuperaci¨®n que se observa en distintas regiones del mundo, pero advierten tambi¨¦n, en plena crisis de Ucrania y Crimea, de los riesgos geopol¨ªticos que acompa?an a grupos tan globalizados como el espa?ol y que operan en sectores estrat¨¦gicos como la energ¨ªa y las infraestructuras.