¡°Una estrategia inteligente pasa por invertir parte de la cartera en Bolsa¡±

William de Vildjer es el director de inversiones de BNP Paribas Investment Partners, el ¨¢rea de gesti¨®n de activos de la entidad francesa. En una reciente visita a Madrid para ver a clientes, hizo un hueco en su agenda y hablo con EL PA?S. Durante la conversaci¨®n, este economista belga hizo especial ¨¦nfasis en la importancia que las decisiones de los bancos centrales tienen en los mercados financieros.

Pregunta. En EE UU, la Reserva Federal ha empezado a reducir est¨ªmulos monetarios, mientras que en Europa la situaci¨®n es la contraria. ?Qu¨¦ implicaciones tiene este mundo bipolar desde el punto de vista de la inversi¨®n?

Respuesta. Se crea una expectativa en el mercado de un mejor comportamiento de los activos europeos y de una potencial depreciaci¨®n del euro frente al d¨®lar. La l¨®gica financiera dice que es mejor invertir en aquellas zonas donde la pol¨ªtica monetaria sea m¨¢s expansiva. En lo que va de a?o, sin embargo, no todas esas expectativas se han cumplido por una serie de razones.

P. Teniendo en cuenta el riesgo de deflaci¨®n que hay en Europa, ?qu¨¦ deber¨ªa hacer el BCE?

R. La baja inflaci¨®n europea responde a tres causas. La primera est¨¢ relacionada con el precio de las materias primas; la segunda tiene que ver con la infrautilizaci¨®n de la capacidad productiva y una tasa de desempleo muy alta, mientras que la tercera responde a la fortaleza del euro. Un banco central puede hacer poco para combatir el efecto deflacionista del primer aspecto, mientras que en el caso de los otros dos las herramientas son distintas.

P. ?A qu¨¦ se refiere?

R. Si nos fijamos en la producci¨®n y el desempleo, ?por qu¨¦ no hacer un quantitative easing como han hecho en EE UU o Jap¨®n? En el caso europeo hay varias razones que juegan en su contra. En primer lugar, hay un grupo de pa¨ªses, con Alemania a la cabeza, que se oponen. Adem¨¢s, hay riesgo de que un programa de compra de activos pueda generar una burbuja. No hay que olvidar que cuando la Reserva Federal inici¨® su programa, los tipos estaban m¨¢s altos, y el precio de los activos, mucho m¨¢s bajo que en el caso europeo. Por tanto, esta carta deber¨ªa ser la ¨²ltima en jugarse y empezar por medidas m¨¢s convencionales.

P. ?Por ejemplo?

R. El mercado espera que de la reuni¨®n del pr¨®ximo 5 de junio salga un paquete de medidas ambicioso que incluya otro LTRO [operaciones de refinanciaci¨®n a largo plazo], dejar en negativo la tasa de dep¨®sito o la posibilidad de las compras de activos titulizados [los denominados ABS]. Estas medidas podr¨ªan impulsar el cr¨¦dito y animar el empleo y, por tanto, el consumo y la producci¨®n.

¡°Hay que jugar la carta de los valores c¨ªclicos y seguir de cerca a los bancos¡±

P. ?Y qu¨¦ pasa con la necesidad de depreciar el euro?

R. En ese sentido no est¨¢ tan claro el impacto de estas medidas porque la divisa se mueve mucho m¨¢s por la compra de activos europeos por parte de inversores internacionales. Adem¨¢s, lo est¨¢n haciendo sin cubrir el riesgo divisa porque piensan que el BCE es un organismo moderado. En mi opini¨®n, Mario Draghi deber¨ªa hacer especial ¨¦nfasis en la tasa negativa de dep¨®sito. Nuestros expertos en el mercado monetario, sin embargo, creen que esto no llegar¨¢ en el corto plazo. Est¨¢ la experiencia de Dinamarca, pero no hay ning¨²n gran banco central en el mundo que haya puesto en pr¨¢ctica esta medida. Si los inversores perciben que hay una apuesta decidida por debilitar el euro, empezar¨¢n a jugar el carry trade, endeud¨¢ndose en euros y comprando activos en otras regiones.

P. En un contexto con tipos de inter¨¦s tan bajos, ?qu¨¦ puede hacer un inversor conservador para preservar su patrimonio sin asumir m¨¢s riesgo?

R. Lo tiene muy dif¨ªcil. Depende del pa¨ªs. En Alemania, con un bono a 10 a?os en el 1,3%, es pr¨¢cticamente imposible no asumir m¨¢s riesgo. En otros pa¨ªses de la periferia europea como Espa?a todav¨ªa la deuda p¨²blica ofrece algo m¨¢s de rentabilidad. El problema es que un inversor no debe poner toda su cartera en estos activos. En el mundo de la deuda corporativa, aquellas emisiones de m¨¢s calidad ofrecen una rentabilidad rid¨ªculamente baja. En el mundo de los bonos de alto rendimiento, el r¨¦dito es mayor y bate a la inflaci¨®n. El problema es que en alg¨²n momento, no este a?o ni el que viene, pero llegar¨¢ el d¨ªa en el que el n¨²mero de impagos empresariales aumente y el riesgo de este activo sea mayor. Una estrategia inteligente en este momento pasa por tener parte de la cartera en Bolsa. Para los m¨¢s conservadores conlleva asumir m¨¢s riesgo, pero el entorno econ¨®mico ha mejorado, el potencial de crecimiento de los beneficios empresariales es significativo, las valoraciones no son caras y la rentabilidad por dividendo supera el 3%, a lo que hay que a?adir la posibilidad de que el precio de las acciones se revalorice. Por tanto, hay que basar la estrategia de inversi¨®n en la diversificaci¨®n.

¡°De los mercados emergentes nos gustan, sobre todo, los bonos¡±

P. Dentro de la renta variable, ?qu¨¦ sectores y qu¨¦ pa¨ªses le gustan m¨¢s?

R. Europa no est¨¢ cara, pero en EE UU los m¨²ltiplos empiezan a ser altos. Ahora bien, lo que pase en EE UU tiene un claro impacto en el resto de mercados. Nuestra visi¨®n de la renta variable americana es que no va a haber una correcci¨®n a pesar de que ya no est¨¢ barata. Wall Street se va a seguir beneficiando de un entorno monetario favorable. La retirada de est¨ªmulos se va a hacer de forma muy gradual. En Europa no tenemos una visi¨®n por pa¨ªses porque todos los mercados de la zona est¨¢n muy relacionados. Preferimos elegir valores concretos. Desde el punto de vista sectorial, debemos jugar la carta de compa?¨ªas vinculadas al ciclo econ¨®mico. Otro sector a seguir de cerca es el financiero. Es cierto que en el corto plazo puede sufrir por la incertidumbre que suponen las pruebas de esfuerzo, pero cuando eso pase, los bancos se pueden beneficiar del repunte que se espera en la actividad crediticia, del soporte del BCE y de la menor tasa de morosidad.

P. ?Cree que la salud de la econom¨ªa espa?ola justifica la fuerte subida del Ibex 35 y la ca¨ªda de la prima de riesgo de la deuda soberana?

R. Esta situaci¨®n responde a ciertas mejoras econ¨®micas. Adem¨¢s, el peor de los escenarios de la crisis del euro, vivido en 2012, ha quedado ya bastante atr¨¢s. En tercer lugar, hay que tener en cuenta la llegada de dinero extranjero en busca de unos activos que le promet¨ªan una rentabilidad muy atractiva. Ese es el lado bueno de la historia; si miramos el otro lado, vemos que a¨²n quedan importantes retos por delante para Espa?a, como son la reducci¨®n del paro y la estabilizaci¨®n de la ratio de deuda p¨²blica en relaci¨®n con el PIB.

P. ?Le gustan los mercados emergentes como alternativa de inversi¨®n a corto y medio plazo?

R. Nos gustan, sobre todo, por lo que se refiere al mercado de bonos. La rentabilidad que ofrece la deuda p¨²blica de estos pa¨ªses es muy interesante. Los mercados sobrerreaccionaron a la intenci¨®n de la Reserva Federal de retirar los est¨ªmulos. La situaci¨®n es m¨¢s compleja en la renta variable emergente. La valoraci¨®n de estas Bolsas se ha quedado rezagada, pero a¨²n no hemos visto una mejora de los resultados empresariales. Todo el mundo tiene claro el potencial de estos mercados, y a poco que se despeje algo el panorama, el dinero volver¨¢. Un factor clave de estas econom¨ªas y que seguimos con atenci¨®n son las exportaciones. El problema de los mercados emergentes es que se han convertido en un grupo muy heterog¨¦neo y hay que discriminar por pa¨ªses.