Argentina al borde de la cornisa financiera

?Est¨¢ Argentina en peligro de sufrir un nuevo default? El riesgo existe pero la respuesta no es obvia, especialmente porque el pa¨ªs se encuentra entre la espada y la pared y tendr¨¢ que elegir entre diferentes opciones en las que algunas tienen un alto costo financiero para el pa¨ªs y otras un alto costo pol¨ªtico y econ¨®mico.

Luego de las reestructuraciones de la deuda p¨²blica que se llevaron adelante en el 2005 y 2010 Argentina logr¨® canjear algo m¨¢s del 92% de los bonos que originalmente entraron en default en el 2001. Los bonistas rebeldes, los llamados holdouts, que no aceptaron la quita optaron por la v¨ªa judicial reclamando el total de la deuda original, m¨¢s intereses, m¨¢s punitorios.

La justicia fall¨® a favor de los holdouts en primera y en segunda instancia y la Corte Suprema de EEUU acaba de decidir que no iba a tomar la apelaci¨®n del caso, con lo cual el fallo qued¨® en firme y dictamin¨® que Argentina tiene que pagar.

Los montos en juego son importantes, ya que el caso de NML Elliottt que lleg¨® a la Corte es por unos 1.400 millones de d¨®lares, una cifra que r¨¢pidamente podr¨ªa subir a 15.000 millones de d¨®lares si se utiliza el mismo criterio para el resto de la deuda que a¨²n se encuentra en default.

El gobierno est¨¢ evaluando su respuesta ante el fallo adverso. No cumplirlo implica entrar en desacato de la justicia americana, y un nuevo default con las consecuencias negativas que tendr¨ªa sobre el nivel de actividad, el empleo y la inversi¨®n. Negociar y pagarle a los holdouts puede ser visto como una capitulaci¨®n ante ellos, lo que implica un costo pol¨ªtico importante aunque tiene la recompensa de que bajar¨ªa el riesgo pa¨ªs, aumentar¨ªa el cr¨¦dito externo y se preservar¨ªa el nivel de actividad.

?Cu¨¢l es el costo financiero de acatar el fallo y pagar? Argentina le deber¨ªa pagar unos 15.000 millones de d¨®lares a los holdouts, un monto equivalente al 50% de las reservas, una cifra demasiado alta en el momento actual. Pero el juez Griesa abri¨® la puerta para una negociaci¨®n con lo cual Argentina podr¨ªa presentarse al juez y explicarle que las reservas han ca¨ªdo de 52.000 a 28.000 millones de d¨®lares desde que se emiti¨® el fallo original hasta ahora, con lo cual en la pr¨¢ctica ha habido un cambio material que le impide a la Argentina cumplir el fallo original.

El argumento ser¨ªa que no es falta de voluntad sino falta de capacidad de poder pagar todo ¡°al contado¡±. Este argumento podr¨ªa abrir la puerta de una negociaci¨®n para que Argentina pague en cuotas y de esa forma se evite el default.

Otra opci¨®n es no acatar el fallo de la justicia y simplemente decirles a los bonistas que entraron al canje que ahora no podr¨¢n recibir sus pagos de capital e intereses en Nueva York dado que la justicia no lo permite y que los mismos se van a hacer de ahora en m¨¢s en la Argentina u ofrecerles canjearles los bonos emitidos bajo legislaci¨®n Nueva York por otros de legislaci¨®n argentina. En este caso Argentina entrar¨ªa en default por razones t¨¦cnicas, pero default al fin, ya que los bonistas no recibir¨ªan los pagos de acuerdo con las condiciones de emisi¨®n de los bonos, lo que implicar¨ªa importantes costos para la producci¨®n, el consumo y el empleo.

El gobierno argentino desde fines del a?o pasado viene haciendo esfuerzos para recomponer sus relaciones con los mercados financieros internacionales con el objetivo de atraer inversiones y tener acceso al cr¨¦dito externo. En esa l¨ªnea se encuentran los acuerdos para resolver los juicios del CIADI por unos 600 millones de d¨®lares que le abrir¨ªa la puerta para nuevos pr¨¦stamos del Banco Mundial, el acuerdo con Repsol por la expropiaci¨®n de YPF para atraer inversiones en el sector petrolero y en la explotaci¨®n del shale gas en el yacimiento de Vaca Muerta, y m¨¢s recientemente el acuerdo con el Club de Par¨ªs para el financiamiento de inversiones a tasas preferenciales por parte de las agencias de cr¨¦dito de los pa¨ªses industrializados

El problema de los holdouts es hoy el eslab¨®n m¨¢s d¨¦bil y el que falta para recomponer la cadena que le permita a la Argentina recomponer su situaci¨®n con los mercados financieros y volver a los mercados voluntarios de deuda aprovechando las bajas tasas de inter¨¦s que prevalecen en el mundo.

La econom¨ªa argentina est¨¢ pasando un momento dif¨ªcil, ya que sufre una fuerte recesi¨®n, la inflaci¨®n es muy elevada y este a?o superar¨¢ el 30% anual, el riesgo pa¨ªs es muy alto y las reservas est¨¢n en niveles muy bajos. Un default agravar¨ªa la situaci¨®n econ¨®mica y complicar¨ªa el panorama de las reservas mientras que una negociaci¨®n con los holdouts abrir¨ªa la puerta al cr¨¦dito externo y facilitar¨ªa una recuperaci¨®n econ¨®mica. Las alternativas son claras, la decisi¨®n la sabremos muy pronto.

* Miguel Kiguel es economista, Director de la consultora Econviews, profesor de la Universidad Torcuato Di Tella. Twitter: @Kiguel