Un curso interesante

Por primera vez en muchos a?os, los mercados han pasado el verano sin grandes sobresaltos. La calma se ha visto reflejada en el mantenimiento de volatilidad baja. Incluso las Bolsas, tras el susto de principios de agosto, han mostrado un tono optimista. En los (siempre vigilantes) mercados de deuda, la cautela ha sido la nota dominante. Aqu¨ª, los inversores han estado focalizados en la amenaza del riesgo geopol¨ªtico y la persistente debilidad econ¨®mica en Europa. Esto se ha traducido en b¨²squeda de refugio y explica los bajos niveles de los tipos de inter¨¦s de la deuda soberana, incluida la americana, a pesar de la mejora c¨ªclica y la retirada de est¨ªmulos monetarios.

El receso vacacional toca a su fin y el inicio del curso est¨¢ marcado por los discursos de Yellen (Reserva Federal) y Draghi (BCE) en Jackson Hole. Dos discursos sobre un mismo tema, mercado de trabajo, pero con implicaciones bien distintas para los mercados financieros. Yellen fue m¨¢s predecible. Reconoci¨® que el progreso de la econom¨ªa ha sido considerable y que el mercado de trabajo ha mejorado m¨¢s r¨¢pidamente de lo que la Fed anticipaba. En definitiva, la econom¨ªa se est¨¢ acercando a sus objetivos. Draghi, por el contrario, s¨ª sorprendi¨®. Su discurso muestra una mayor preocupaci¨®n por la situaci¨®n en Europa. En particular, enfatiz¨® por primera vez la ca¨ªda significativa de las expectativas de inflaci¨®n y habl¨® de insuficiencia de demanda y de la necesidad de acci¨®n conjunta de pol¨ªticas de oferta y demanda (monetaria y fiscal). Es m¨¢s, en la actual coyuntura, destac¨® que los riesgos de "quedarse cortos" exceden a los de "pasarse de largo".

Ni Yellen ni Draghi se comprometieron a nada, pero las se?ales est¨¢n ah¨ª. La Fed seguir¨¢ conduciendo la pol¨ªtica monetaria de forma pragm¨¢tica. Si la din¨¢mica actual se mantiene, las subidas de tipos podr¨ªan producirse antes de lo previsto, por lo que sorprende la aton¨ªa con la que se ha tomado su discurso. Hace un a?o la sola menci¨®n de moderaci¨®n de los est¨ªmulos provoc¨® un buen susto y la pregunta es si algo as¨ª volver¨¢ a pasar. Draghi no mencion¨® novedades sobre pol¨ªtica monetaria (conf¨ªa en el impacto de lo ya aprobado y habla del plan de compras de ABS), pero est¨¢ claro que tras sus palabras la probabilidad de medidas adicionales aumenta. El BCE ha insistido en que reaccionar¨ªa ante un deterioro de las expectativas de inflaci¨®n. La cuesti¨®n es si lo har¨¢ tan pronto y de forma tan contundente como est¨¢n descontando los mercados (que han reaccionado de forma fulminante llevando los tipos de inter¨¦s a niveles anormalmente bajos).

El curso promete ser interesante. Las incertidumbres todav¨ªa pendientes unido a los retos y divergencia de pol¨ªticas son elementos claves que, a buen seguro, generar¨¢n mayor volatilidad.

Sonsoles Castillo es economista jefe de escenarios financieros de BBVA Research.