Atrapados en un c¨ªrculo vicioso

De nuevo la espasm¨®dica reacci¨®n de los mercados financieros esta semana nos ha venido a recordar que seguimos inmersos en la crisis, especialmente en Europa. Hay demasiada liquidez monetaria en el mundo que no absorbe la econom¨ªa real en forma de cr¨¦dito para consumir o invertir en capital productivo, al tiempo que los tipos de inter¨¦s est¨¢n en m¨ªnimos hist¨®ricos, as¨ª que las inmensas disponibilidades de fondos se dirigen cual manadas de bisontes de un mercado financiero a otro en busca de ganancias, lo que provoca peque?as ¡ªo a veces grandes¡ª burbujas especulativas. Cuando el reba?o presiente alg¨²n riesgo para su negocio huye despavorido y se refugia en activos seguros (oro, deuda alemana o norteamericana), abandonando otros m¨¢s arriesgados (Bolsa, deuda de los pa¨ªses perif¨¦ricos de Europa o de los pa¨ªses emergentes). Son los efectos secundarios negativos de las pol¨ªticas monetarias sumamente expansivas que desde hace a?os vienen realizando los bancos centrales de todo el mundo. Por eso la ¡°normalizaci¨®n¡± de esas pol¨ªticas se presenta problem¨¢tica.

En Europa urge poner en marcha de forma coordinada una estrategia de crecimiento a corto plazo

Ahora bien, si a los bisontes les entra el p¨¢nico es porque hay motivos de fondo. El principal es que la econom¨ªa mundial no crece al ritmo que ellos hab¨ªan descontado, lo que significa que las empresas tendr¨¢n menos beneficios o que alg¨²n deudor pueda declararse insolvente. En Europa la econom¨ªa est¨¢ estancada y adem¨¢s surgen de nuevo riesgos ¡ªsi es que alguna vez hab¨ªan desaparecido¡ª de que Grecia deje de honrar su deuda, lo que contagia en seguida al resto de pa¨ªses perif¨¦ricos. Lo que debe preocuparnos, pues, no es tanto el sube y baja de las Bolsas, sino el estancamiento de la econom¨ªa, que se autoalimenta entrando en una especie de bucle, o c¨ªrculo vicioso, del que es dif¨ªcil salir: como la econom¨ªa no crece, las empresas no invierten ni crean empleo, lo que mantiene el consumo estancado y las expectativas deterioradas. Por otra parte, esta coyuntura empeora la situaci¨®n de los bancos, ya que las provisiones para insolvencias aumentan y sus beneficios descienden, lo que hace que se encoja la financiaci¨®n a la econom¨ªa. Todo ello conduce a lo que el FMI ha llamado estancamiento secular. Este bucle hay que romperlo cuanto antes, no podemos esperar a los efectos de las reformas estructurales o a la confianza que genera la consolidaci¨®n de las cuentas p¨²blicas. Por eso, Europa necesita urgentemente que los Gobiernos y las instituciones comunitarias pongan en marcha de forma coordinada una estrategia clara de crecimiento a corto plazo, una especie de pacto con objetivos y medidas estructurales y coyunturales a los que se comprometan los Gobiernos bajo un liderazgo fuerte de las instituciones de gobierno comunes. Todo lo contrario del triste espect¨¢culo que estamos viendo cada vez que se re¨²nen los ministros o jefes de Gobierno.

En Espa?a, la semana nos ha deparado numerosa e importante informaci¨®n econ¨®mica. La inflaci¨®n sigui¨® en terreno negativo en septiembre (-0,2% interanual), aunque menos que en agosto (-0,5%). Las previsiones apuntan a que va a estar as¨ª (d¨¦cima arriba o abajo) hasta, al menos, el final de este a?o, como consecuencia especialmente de la bajada que est¨¢ registrando el precio del petr¨®leo. Ello no ser¨ªa malo, al contrario, ya que esta materia prima es un producto importado y su abaratamiento supone una ganancia de renta real para la econom¨ªa espa?ola, que puede estimular el consumo.

En el ¨¢mbito del sector exterior conocimos las cifras de comercio de mercanc¨ªas de agosto y la balanza de pagos de julio. Las exportaciones fueron un 5,1% en valor y un 1% en volumen inferiores a las del mismo mes de 2013, lo que apresuradamente se ha tomado como una muestra de que se est¨¢n hundiendo. Pero ello no es as¨ª. Los datos mensuales son muy vol¨¢tiles y casualmente los de julio fueron extraordinariamente elevados. Lo correcto es hacer la media de los dos meses, que da un crecimiento interanual del 2,3% en valor y del 5,3% en volumen. Tambi¨¦n obtenemos tasas positivas de crecimiento si comparamos la media de julio y agosto con la del trimestre anterior. El problema es que las importaciones, aunque se est¨¢n desacelerando, crecen m¨¢s: 7,2% en valor y 8,8% en volumen en tasa interanual. Ello supone un freno para el crecimiento del PIB y acrecienta el d¨¦ficit comercial, cuyas cifras acumuladas desde enero casi duplican las del mismo periodo del pasado a?o. La balanza de pagos por cuenta corriente contin¨²a ofreciendo super¨¢vit, pero, como se ve en el gr¨¢fico inferior izquierdo, tiende a deteriorarse r¨¢pidamente.

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (Funcas).