El mercado se topa con la realidad

Cada vez que los mercados sufren una fuerte sacudida al alza, brotan docenas de an¨¢lisis para explicar los motivos con la misma fe con la que lo har¨ªan si ese mismo d¨ªa hubiera que justificar la ca¨ªda. Las Bolsas y las compraventas de deuda soberana se dieron un tropez¨®n may¨²sculo esta semana y la versi¨®n oficial del establishment inversor, en l¨ªneas generales, no fue otra que el miedo a una reca¨ªda en la zona euro y un crecimiento an¨¦mico en el resto del mundo, como si este peligro no llevase meses incub¨¢ndose. Ese tumulto de corredores de Bolsa, bancos y fondos de inversi¨®n que responde al nombre de ¡°mercados¡± suele saltar con cualquier declaraci¨®n salida de tono o dato estad¨ªstico mensual peor de lo esperado, pero lleva este 2014 ajeno a que la recuperaci¨®n mundial languidece y que la zona euro puede recaer en recesi¨®n.

Las toneladas de liquidez que han facilitado los grandes bancos centrales en los ¨²ltimos a?os no han acabado de calar en esa econom¨ªa a la que ¡ªsignificativamente¡ª se la conoce como econom¨ªa real y han disparado los mercados. Pero el mi¨¦rcoles se toparon con la realidad, las Bolsas sufrieron fuertes ca¨ªdas y, en deuda p¨²blica, el dinero opt¨® por refugiarse en los bonos alemanes y estadounidenses frente a los de Espa?a o Italia, como un eco de lo que Europa vivi¨® entre 2010 y 2012.

Luis Garicano, catedr¨¢tico de la London School of Economics, explica que ¡°los inversores esperan desde hace tiempo que ocurran tres cosas propuestas por Mario Draghi [presidente del Banco Central Europeo]: que Alemania afloje con la austeridad fiscal, que pa¨ªses como Francia e Italia impulsen sus reformas y que el BCE apruebe medidas agresivas como las compras directas de deuda p¨²blica¡±. Sin embargo, a?ade, ¡°pasa el tiempo y el mercado se encuentra con que no ha ocurrido¡±.

La presi¨®n crece para que el BCE tome medidas m¨¢s agresivas

El viernes los valores rebotaron pero los analistas advierten de que a partir de ahora habr¨¢ m¨¢s volatilidad. Y es que la zona euro tiene un 40% de posibilidad de volver a la recesi¨®n, seg¨²n el Fondo Monetario Internacional (FMI); su locomotora, Alemania, ha recortado seis d¨¦cimas su previsi¨®n de crecimiento para este a?o (hasta el 1,2%) y en siete para 2015 (hasta el 1,3%); y las tensiones geopol¨ªticas pueden adem¨¢s dejar estas estimaciones en papel mojado.

¡°Parece que volvemos a la tormenta perfecta en la que varias cosas van mal al mismo tiempo: los problemas de fondo no se han solucionado, sino que se han puesto parches. Grecia sigue siendo un problema y seguimos sin una pol¨ªtica fiscal com¨²n¡±, apunta Xavier Vives, profesor de econom¨ªa y Finanzas de IESE. ¡°Si a esto le a?ades shocks como Rusia, ¨¦bola, estado isl¨¢mico descontrolado¡­ son cosas que van pesando¡±, a?ade.

El par¨®n europeo aumenta los riesgos de la recuperaci¨®n espa?ola

Los inversores reclamaron m¨¢s rentabilidad por poner su dinero en bonos perif¨¦ricos esta semana, lo que ampli¨® el diferencial que le exigen al valor m¨¢s seguro, los t¨ªtulos alemanes. Esta prima de riesgo, que en julio de 2012 lleg¨® a superar los 600 puntos b¨¢sicos (o seis puntos porcentuales) para Espa?a, ahora est¨¢ cerca de los 140. Justin Knight, jefe de estrategia de UBS, recalca que ¡°la mejora de los mercados se ha producido sobre todo a partir de las medidas del BCE y las palabras de Draghi de 2012 [cuando asegur¨® que har¨ªa ¡°todo lo necesario¡± por salvar el euro], pero a parte de una tasa de crecimiento superior a muchos pa¨ªses, no es que en Espa?a hayan cambiado tantas cosas, sino que ha habido m¨¢s liquidez¡±.

¡°Creemos que la prima espa?ola se mover¨¢ entre los 120 y 170 puntos b¨¢sicos, pero no bajar¨¢ mucho de ah¨ª. En 2012 hubo un grupo de inversores que compr¨® mucha deuda espa?ola y ahora est¨¢ sobreponderada en sus carteras. Adem¨¢s, con un diferencial m¨¢s bajo de 120 puntos b¨¢sicos la deuda espa?ola ya no es tan competitiva¡±, explica Knight.

Con el par¨®n y un problema de baja inflaci¨®n en Europa que puede convertirse en cr¨®nica, ha aumentado la presi¨®n para que el BCE se lance a est¨ªmulos m¨¢s osados y tambi¨¦n para que Alemania apueste por una pol¨ªtica de mayor inversi¨®n. El FMI defiende que, aunque no hay que quitar el foco de las reformas, estas no surten efecto en el corto plazo y los est¨ªmulos fiscales pueden ayudar a ganar tiempo.

¡°Se ha dado m¨¢s manga ancha para que las reformas den frutos pero no se ha aprovechado¡±, replica Vives, pero concede: ¡°El problema es que vamos por un camino muy estrecho y te puedes caer del lado de una austeridad excesiva o pasarte de complacencia¡±. Ese es el filo por el que camina la zona euro.