Los inversores vuelven a situar el riesgo de Espa?a al nivel de Italia

El mercado reclama de nuevo a la deuda espa?ola una rentabilidad similar a la de Italia, despu¨¦s de 10 meses en los que los inversores ten¨ªan m¨¢s apetito por los t¨ªtulos espa?oles. La diferencia entre las primas de riesgo de ambos pa¨ªses no ha dejado de estrecharse desde finales de diciembre -pese a que una econom¨ªa lucha por salir de la recesi¨®n y otra crece por encima de la media europea- hasta quedar ayer en tres puntos b¨¢sicos. La incertidumbre pol¨ªtica en Espa?a, con unas elecciones generales muy abiertas previstas para este a?o, y una mayor confianza en el Gobierno de Matteo Renzi han alimentado esta convergencia.

La prima de riesgo, que es el diferencial de inter¨¦s respecto a los bonos alemanes a 10 a?os (la gran referencia del mercado), se situ¨® ayer para Espa?a en 128 puntos b¨¢sicos (o 1,28 puntos porcentuales), con una rentabilidad en sus bonos del 3,60%. La de Italia qued¨® en 131 puntos b¨¢sicos, con una rentabilidad del 3,63%. Esa brecha de 2,9 puntos b¨¢sicos es la menor desde abril de 2014, pese a que las dudas sobre el futuro de Grecia y el posible contagio afectan a ambos pa¨ªses. Hace algo m¨¢s de tres meses, a finales de octubre, este diferencial alcanz¨® los 41 puntos b¨¢sicos.

Pimco, la mayor gestora de bonos soberanos del mundo, pone sobre la mesa los calendarios electorales. ¡°Las elecciones generales en noviembre y las de Catalu?a ponen incertidumbre en la situaci¨®n pol¨ªtica, mientras que el Gobierno de Renzi est¨¢ resultando m¨¢s estable de lo que esper¨¢bamos y ha habido algunos progresos en las reformas, como la laboral¡±, apunta por tel¨¦fono Nicola Mai, analista de cr¨¦dito p¨²blico de Pimco. Aun as¨ª, Mai recalca ¡°si miras los aspectos fundamentales de la econom¨ªa, la espa?ola est¨¢ mejor¡±.

La econom¨ªa italiana entr¨® en recesi¨®n el pasado verano y el Fondo Monetario Internacional (FMI) no le augura un crecimiento superior al 0,5% para 2015, cuando de Espa?a se espera un 2%. La deuda p¨²blica espa?ola roza el 100% del PIB y la italiana toca el 135%. ¡°Pero Espa?a tiene m¨¢s problema de d¨¦ficit p¨²blico, cuando Italia tiene super¨¢vit primario [sin contar el pago de intereses]. No est¨¢ tan claro qui¨¦n tendr¨ªa que pagar m¨¢s por los intereses¡±, apunta David Cano, de Analistas Financieros Internacionales (AFI).

Pero esta diferencia entre deuda y d¨¦ficit ya pesaba este verano, cuando la prima de riesgo espa?ola estaba 20 puntos por debajo de la italiana. ¡°Lo que hay ahora es un riesgo pol¨ªtico que no estaba hace seis meses, porque los sondeos est¨¢ reflejando que no se sabe qui¨¦n va a gobernar, y eso justificar¨ªa ya una prima de riesgo m¨¢s alta que la actual¡±, a?ade Cano.

La victoria de Syriza en las elecciones de Grecia, adem¨¢s, ha llevado a fondos y bancos de negocios a mirar m¨¢s de cerca el auge de Podemos. Barclays Capital se?al¨® a principios de febrero que ¡°el auge de partidos radicales en Europa, como Podemos en Espa?a, no deja mucho margen a los pol¨ªticos europeos para ser indulgentes con las exigencias griegas". En una l¨ªnea similar, los analistas de Goldman Sachs aconsejaron en un informe publicado en las mismas fechas replegarse en la Bolsa de los perif¨¦ricos como Espa?a e Italia ¡°hasta que emerja m¨¢s claridad en las negociaciones con la troika¡±.

Para Ignacio Victoriano, de Renta 4, ¡°es posible que la prima espa?ola vuelva a superar a la italiana, el ruido pol¨ªtico que hay ahora en Espa?a no est¨¢ en Italia, pese a la lentitud de las reformas¡±. Adem¨¢s, como apunta Mai, de Pimco, ¡°el mercado ya no espera m¨¢s reformas de Espa?a hasta pasadas las elecciones¡±.

Aun as¨ª, la munici¨®n del Banco Central Europeo (BCE), que con sus pol¨ªticas expansivas ha disparado la liquidez en los mercados, compensa buena parte de esta incertidumbre. El BCE iniciar¨¢ el mes que viene un programa de adquisiciones de activos privados y ¡ªsobre todo¡ª p¨²blicos por valor de unos 60.000 millones de euros mensuales, hasta al menos septiembre de 2016.

De hecho, para David Cano, de AFI, ¡°las pr¨®ximas compras masivas de activos, a partir de marzo, van a distorsionar tanto los precios que perder¨¢ mucho sentido hablar de las primas de riesgo como term¨®metro de la fiabilidad de un pa¨ªs como pagador¡±.