Una nueva realidad en la que los inversores pagan por prestar dinero

¡°Hubo un tiempo en el que la creencia popular sosten¨ªa que los tipos de inter¨¦s no pod¨ªan ser negativos. Despu¨¦s de todo, ?por qu¨¦ iba alguien a estar deseando prestar a otra persona y pagarle encima por el favor? Pues eso es exactamente lo que est¨¢ sucediendo¡±. El economista jefe de Morgan Stanley, Joachim Fels, intentaba explicar en una nota a clientes la nueva realidad, en la que los bancos centrales se est¨¢n adentrando en terrenos inexplorados con tipos de inter¨¦s pr¨®ximos al 0% o incluso por debajo y c¨®mo eso est¨¢ modificando el comportamiento de los inversores.

Lo que hasta hace poco parec¨ªa imposible es hoy una realidad cada vez m¨¢s com¨²n. M¨¢s de un 25% de las emisiones de deuda en Europa ya est¨¢n cotizando en zona negativa y en las ¨²ltimas semanas Nestl¨¦ ha lanzado una emisi¨®n a tipos negativos y temporalmente la deuda de Shell tambi¨¦n entr¨® en esa zona. ¡°El programa de compra de deuda del BCE se limita a la deuda p¨²blica pero es una compra tan masiva que arrastra al sector corporativo, porque hay una parte de la cotizaci¨®n que incluye el riesgo soberano¡±, explica Marian Fern¨¢ndez, analista de Andbank. El Banco de Suecia paga a los bancos por prestarles dinero y Suiza y Dinamarca cobran un 0,75% por tener dep¨®sitos en sus sistemas financieros. Los tipos negativos de la deuda de Dinamarca y Alemania alcanza hasta los bonos a seis a?os y los de 13 en el caso de Suiza.

La creencia popular tambi¨¦n hac¨ªa pensar que hab¨ªa un l¨ªmite para los tipos de inter¨¦s, en el convencimiento de que cuando estos se situaran en el 0% los ahorradores sacar¨ªan su dinero de los bancos y lo meter¨ªan debajo del colch¨®n. Durante a?os, los economistas han sostenido que el l¨ªmite real estaba por debajo de ese nivel, dado el coste de acaparar grandes sumas de efectivo. Pero esa situaci¨®n se agrava ahora que la inflaci¨®n ha entrado en zona negativa, ya que eso eleva los tipos de inter¨¦s reales. ¡°Y no hay evidencia de que los tipos de inter¨¦s negativos hayan provocado, hasta la fecha, una retirada masiva de dep¨®sitos de los sistemas financieros en los que sus bancos centrales est¨¢n aplicando tipos negativos¡±, aseguran los analistas de Goldman Sachs.

Los planes de expansi¨®n cuantitativa han provocado una distorsi¨®n tremenda del mercado de deuda, tanto que ¡°ya estamos viendo que hay una burbuja en los mercados de renta fija¡±, asegura Jos¨¦ Ram¨®n Iturriaga, socio de Abante Asesores. De hecho, desde el inicio de la crisis la deuda mundial acumula un crecimiento del 42%, al pasar de 142 a 199 billones de d¨®lares, un 286% del PIB mundial, seg¨²n un informe elaborado por McKinsey. ¡°Las medidas de expansi¨®n cuantitativa y los tipos cero suponen un enorme riesgo para la estabilidad financiera, dado que los mercados se inflan excesivamente y solo estallan al perder la fe en la pol¨ªtica de los bancos centrales¡±, advierte Gonzalo Recarte, gestor de Carteras de Saxo Bank Espa?a.

Joachim Fels encuentra dos motivos que podr¨ªan llevar a un inversor a comprar bonos con rentabilidad negativa. ¡°Puede ser una especie de seguro contra crisis financieras y otras calamidades que puedan afectar a los activos de riesgo de mi cartera o a las perspectivas de empleo¡±, apunta. ¡°Y puede que los inversores valoren el ahorro ante la jubilaci¨®n en lugar de priorizar el consumo de hoy¡±, remata.

Lo cierto es que la mayor¨ªa de los inversores en deuda con rentabilidad negativa son inversores institucionales, a quienes les compensa prestar dinero a Nestl¨¦ a tipos negativos, si mantener el dinero en el banco central tiene un coste a¨²n mayor para la empresa. El Banco Central Europeo (BCE) cobra el 0,20% por esa operaci¨®n, por ejemplo.