Draghi liquida la prima de riesgo

El pasado jueves el mercado hizo una de las suyas: la rentabilidad que los inversores exigieron a los bonos a 10 a?os de Portugal fue menor que la que reclamaron a los de Estados Unidos por primera vez en la historia (del 1,8% frente al 2,0%). Pidieron m¨¢s intereses a la primera econom¨ªa del mundo, con una tasa de paro inferior al 6%, que a un pa¨ªs de la zona euro que tuvo que ser rescatado y tiene m¨¢s del doble de desempleo. El sorpasso hubiese ocupado m¨¢s tertulias y titulares si no fuera porque se daba en una semana de fen¨®menos extra?os: el Tesoro alem¨¢n hab¨ªa logrado colocar deuda a cinco a?os con intereses negativos ¡ªes decir, que los inversores aceptaron no solo no lograr rentabilidad, sino pagar por prestar su dinero¡ª e Italia, que lucha por salir de la recesi¨®n, coloc¨® letras a seis meses a un coste cero.

Cuando los mercados atacaron a Espa?a, entre 2011 y 2012, los espa?oles aprendieron lo que era la prima de riesgo: era la diferencia de intereses que un bono a 10 a?os paga respecto al mismo tipo de t¨ªtulo alem¨¢n, que es un valor refugio por excelencia. Este diferencial o prima de riesgo se considera un bar¨®metro de la solvencia de un pa¨ªs, de la fiabilidad que inspira a los mercados como pagador. Hace casi tres a?os lleg¨® a superar de largo los 600 puntos b¨¢sicos (o seis puntos porcentuales) y ahora est¨¢ por debajo de los 100. ?Sigue teniendo ese sentido hoy la prima de riesgo, cuando la rentabilidad de la deuda est¨¢ hundida por un plan de est¨ªmulo del Banco Central Europeo (BCE) sin precedentes? La lluvia de liquidez en el mercado ha distorsionado tanto los precios de los activos que las primas se ven m¨¢s afectados por el plan de Mario Draghi que por eso que los inversores llaman los ¡°fundamentales¡± de la econom¨ªa de la zona euro.

La lluvia de liquidez ha distorsionado los precios de la deuda europea

Hace tiempo que los mercados juegan vitaminados ¡ªo dopados¡ª por el BCE. El programa masivo de compras de deuda, sobre todo p¨²blica, que anunci¨® su presidente, Draghi, entra oficialmente en vigor a partir de hoy, el primer d¨ªa h¨¢bil de marzo, pero sus efectos ya se han notado. La previsi¨®n es que el plan Draghi, la versi¨®n europea del Quantitative Easing ¡ªel QE, el programa de liquidez que la Reserva Federal estadounidense ya ha completado¡ª dispare los precios de los bonos soberanos y eso es justo lo que ha calentado las compras de los ¨²ltimos d¨ªas y, por tanto, han subido m¨¢s ya esos precios. Los inversores se han adelantado a lo que est¨¢ por llegar. Y como consecuencia, se hunde la rentabilidad o inter¨¦s que los inversores reclaman por poner su dinero en esos bonos. El plan de Draghi consiste en un ritmo de inversi¨®n mensual de 60.000 millones de euros en t¨ªtulos de deuda, sobre todo p¨²blica, hasta al menos septiembre de 2016.

La ola de compras est¨¢ detr¨¢s de otras haza?as financieras llamativas: Espa?a se qued¨® esta semana a un paso de pagar intereses negativos por primera vez en una emisi¨®n de deuda ¡ªletras a tres meses¡ª y la rentabilidad de su bono a 10 a?os toc¨® el m¨ªnimo, un 1,24%, mientras que el alem¨¢n ya parece que no tiene suelo y queda solo en el 0,3%. La deuda de Irlanda, tambi¨¦n rescatada, paga el 0,866% y el castigo de los inversores parece ya reservado solo para Grecia, con el bono por encima del 9% de inter¨¦s.

El sorpasso portugu¨¦s sobre EE UU tiene sus matices, ya que ambos t¨ªtulos se emiten en diferentes divisas y el euro sigue siendo m¨¢s fuerte que el d¨®lar. Adem¨¢s, como la inflaci¨®n estadounidense es mayor que la europea, los inversores tambi¨¦n reclaman m¨¢s intereses. Aun as¨ª, era el inter¨¦s m¨ªnimo que alcanzaba Portugal.

Grecia es la ¨²nica que no se beneficia de las medidas de Fr¨¢ncfort

Hay quien duda incluso de que el BCE vaya a encontrar suficiente papel en el mercado para cubrir su presupuesto. Es m¨¢s probable que sean los bancos los que vendan t¨ªtulos, frente a inversores finales como las aseguradoras o los fondos, pero tampoco ser¨¢ r¨¢pido. Un informe de Barclays hace sus quinielas: si el BCE tiene que comprar en el conjunto del programa un volumen de bonos p¨²blicos por valor de 850.000 millones de euros (el resto, hasta los 1,1 billones del total del QE, ser¨ªa de otros activos), tendr¨¢ que desplazar una inversi¨®n por valor de m¨¢s de 500.000 millones. Para Barclays, vender¨¢n m¨¢s f¨¢cilmente los inversores de fuera de la zona euro. Pero los grandes tenedores de deuda europea son los propios bancos de la uni¨®n monetaria y ¡°es improbable que las entidades vendan sus carteras de deuda soberana y presten los recursos a la econom¨ªa real inmediatamente hasta que el cr¨¦dito suba de forma m¨¢s notable¡±, advierte su informe. Este era el objetivo final del famoso plan Draghi: que los bancos dediquen sus recursos a prestar. Es m¨¢s f¨¢cil hacer estimaciones de corto plazo: de momento, la demanda de bonos por parte del BCE elevar¨¢ m¨¢s el precio y eso explica el apetito de los d¨ªas previo al QE. Gana la banca.