Pronto y gradual

Aunque los ¨²ltimos indicadores publicados apuntan a una cierta p¨¦rdida de dinamismo, el PIB de EE?UU persiste en su fase de expansi¨®n (el consenso contempla un crecimiento en 2015 del 2,5-3,0%). Pero lo m¨¢s relevante es que tras cinco a?os consecutivos de crecimiento, la tasa de paro se acerca al nivel que podr¨ªa comenzar a generar riesgos para la estabilidad de los precios. Nos referimos a la NAIRU, que tradicionalmente se estimaba en el 5,5% es decir, la tasa actual de desempleo. Si bien es cierto que no existe consenso sobre la determinaci¨®n exacta de la cota (tampoco la hay sobre la validez de esta teor¨ªa), es obvio que la recuperaci¨®n del mercado laboral de EE?UU resulta poco compatible con una pol¨ªtica monetaria convencional extraordinariamente laxa (tipo de intervenci¨®n en el 0,0% y tipo a 10 a?os en el 2,0%). M¨¢s a¨²n si tenemos en cuenta el intenso QE desarrollado por la Fed entre principios de 2009 y finales de 2014.

Los cuatro billones de d¨®lares (equivalentes al 25% del PIB) inyectados mediante la compra a vencimiento de instrumentos de renta fija podr¨ªan no haber desarrollado a¨²n su total potencial de dinamizaci¨®n del PIB y, sobre todo, de presi¨®n al alza de los precios. En una econom¨ªa donde las rentas salariales avanzan por encima del 5% (por el efecto combinado de creaci¨®n de empleo, aumento del n¨²mero de horas trabajadas y subidas salariales) el crecimiento del consumo privado est¨¢ garantizado. M¨¢s a¨²n si tenemos en cuenta el apoyo que supone el efecto riqueza generado por unos mercados burs¨¢tiles en m¨¢ximos hist¨®ricos y por el aumento desde m¨ªnimos del 25% del precio de la vivienda. Como es sabido, la Fed ha pretendido mediante su pol¨ªtica monetaria no convencional transmitir sus est¨ªmulos a trav¨¦s del efecto riqueza que generan las revalorizaciones de los activos financieros.

Seg¨²n la propia Reserva Federal, en el largo plazo su tipo de inter¨¦s de referencia ser¨¢ menor que el de anteriores subidas, si bien la magnitud del endurecimiento monetario ser¨¢ similar al de otros ciclos. Ahora bien, el ritmo de elevaciones ser¨¢ menos intenso, sobre todo si se inicia pronto. En este punto existen dos posiciones. La primera, la de quienes defienden esperar a que se observe un potencial repunte de la inflaci¨®n y actuar entonces con contundencia. La segunda, por la que nos inclinamos, subir gradualmente pero empezar el proceso lo antes posible.

David Cano y V¨ªctor Echevarr¨ªa son profesores de Afi, Escuela de Finanzas Aplicadas.