Gesti¨®n de divisas vol¨¢tiles

El primer trimestre del a?o se ha saldado con importantes movimientos en el mercado de divisas. La asimetr¨ªa en el ciclo econ¨®mico que se manifiesta al comparar la posici¨®n de EE UU y del ¨¢rea euro se ha traducido en una fuerte apreciaci¨®n del d¨®lar, movimiento que se ha hecho extensivo a otros cruces, especialmente los de las divisas emergentes. El atisbo de debilidad c¨ªclica en numerosas econom¨ªas ha llevado a sus bancos centrales a realizar o, por lo menos, a se?alizar reducciones en los tipos de inter¨¦s de referencia y medidas de pol¨ªtica monetaria heterodoxas, dejando a la Reserva Federal y al Banco de Inglaterra pr¨¢cticamente solos en su posici¨®n de abordar subidas en los tipos de inter¨¦s.

Surge en este momento la duda de si los movimientos observados hasta la fecha pueden prolongarse en el tiempo o si la Reserva Federal va a optar por una aproximaci¨®n m¨¢s moderada a las potenciales subidas de tipos de inter¨¦s que pueda realizar en el futuro ante el riesgo de asistir a un fortalecimiento a¨²n m¨¢s pronunciado de su divisa.

Esta duda, en todo caso, es fiel reflejo de un entorno altamente complejo para la gesti¨®n del riesgo cambiario desde la perspectiva de la empresa no financiera, que obliga a contar con metodolog¨ªas de cobertura que mitiguen el efecto que la volatilidad del tipo de cambio tiene sobre el balance y la cuenta de resultados.

La asimetr¨ªa en el ciclo econ¨®mico se ha traducido en una fuerte apreciaci¨®n del d¨®lar

Podemos destacar algunos aspectos comunes que pueden resultar de aplicaci¨®n para la empresa no financiera con independencia de su sector. Por una parte, la mayor volatilidad de los tipos de cambio debe traducirse en un aumento de las primas de riesgo en las tasas de descuento empleadas en el estudio de rentabilidad exigida a nuevas inversiones en el extranjero, para proteger el valor de la inversi¨®n en el futuro y minorar la necesidad de abordar coberturas de balance.

Desde la perspectiva de la cobertura del valor de los flujos de caja en moneda extranjera, se pueden establecer umbrales graduales de cobertura que adapten los porcentajes protegidos a las condiciones de mercado. Esta progresividad redunda en una mayor flexibilidad para la direcci¨®n financiera en la gesti¨®n del negocio internacional y permite, adem¨¢s, capturar movimientos favorables del mercado.

Cuesti¨®n diferente es la cobertura del riesgo de balance asociado a las inversiones situadas en el exterior. El impacto de la liquidaci¨®n de las coberturas en la tesorer¨ªa de la empresa, frente al impacto de la conversi¨®n del valor de las inversiones, puramente contable salvo en el momento de su venta, hacen recomendable que estas coberturas se planteen ¨²nicamente ante la venta de estos activos.

Por ¨²ltimo, es preciso hacer menci¨®n a la implicaci¨®n contable de la contrataci¨®n de coberturas que protegen el riesgo financiero. En un contexto como el actual resulta crucial que los precios de los instrumentos contratados reflejen de forma fiel las condiciones de mercado para evitar que el tratamiento contable de estas herramientas se traduzca en resultados no deseados, o ineficacias, que impacten en la cuenta de resultados de forma negativa.

Pablo Guijarro y Mat¨ªas Lamas son profesores de Afi Escuela de Finanzas Aplicadas