El gur¨² de la renta fija

Si hay un caso de ¨¦xito en la industria de la inversi¨®n colectiva en Europa ese es el de Richard Woolnough. Su fondo M&G Optimal Income fue el m¨¢s vendido el pasado a?o en el continente y ya acumula un patrimonio bajo gesti¨®n de 33.776 millones de euros. Esta semana Woolnough estuvo en Madrid para reunirse con clientes y concedi¨® una entrevista a EL PA?S. ¡°Creo que la clave es que somos un poco diferentes al resto. El nuestro es un fondo de renta fija pero tenemos la suficiente flexibilidad para invertir en deuda p¨²blica, bonos corporativos, con grado de inversi¨®n y high yield, e incluso podemos tener cierta exposici¨®n a la renta variable. Adem¨¢s, al ser una firma con base en Londres, no tenemos problema a diferencia de la tradici¨®n europea, de apostar por emisiones de larga duraci¨®n¡±, explica.

Woolnough, nacido hace 51 a?os en Chesterfield (Reino Unido), es licenciado en Ciencias Econ¨®micas por la London School of Economics. M&G le confi¨® el fondo Optimal Income desde su lanzamiento en diciembre de 2006. Es cierto que en los ¨²ltimos a?os la renta fija se ha beneficiado de tener un fuerte viento de cola (pol¨ªticas monetarias de los bancos centrales), pero tambi¨¦n que el veh¨ªculo que dirige Woolnough lo ha hecho mejor que la media del mercado. El Optimal Income ofrece una rentabilidad acumulada del 41,9% en los ¨²ltimos cinco a?os, casi el doble que el sector, y ha batido en este periodo a?o a a?o al mercado, con la excepci¨®n de 2014. ¡°Es cierto que el tama?o que ha adquirido el fondo nos hace m¨¢s dif¨ªcil su gesti¨®n, pero nos hemos adaptado con la contrataci¨®n de nuevos profesionales¡±.

¡°Mi trabajo consiste no tanto en gestionar el riesgo como en evitarlo¡±

?Puede dormir bien alguien al que tantos clientes le han confiado sus ahorros? ¡°Bueno, tenemos un gran equipo donde hay especialistas en cada activo. Este equipo me respalda, no soy el ¨²nico que toma las decisiones. Mi estilo de inversi¨®n es conservador. Mi trabajo consiste no tanto en gestionar el riesgo, como en evitarlo. En los periodos de gran volatilidad es cuando suelo hacerlo mejor que aquellos gestores que solo persiguen las rentabilidades¡±.

Ahora la inversi¨®n en renta fija se ha complicado. La deuda p¨²blica de los emisores m¨¢s solventes ofrece r¨¦ditos negativos, la prima de riesgo de las emisiones de la periferia europea se ha estrechado tanto que se ha comido buena parte de su potencial y en bonos corporativos hay que asumir cada vez m¨¢s riesgo para lograr rentabilidades atractivas. ¡°Es un momento de mercado dif¨ªcil. La reacci¨®n natural de un inversor es decir: esto no renta nada, as¨ª que voy a comprar algo que me d¨¦ alg¨²n retorno. Sin embargo, hay que pensar bien cu¨¢l es el riesgo que asumes cuando tomas esta decisi¨®n. Nosotros encontramos m¨¢s valor en la curva de tipos estadounidense. El mercado est¨¢ poniendo en precio la recuperaci¨®n econ¨®mica, mientras que en Europa los inversores est¨¢n descontando deflaci¨®n. Hay m¨¢s valor en EE UU y Reino Unido, y no solo en deuda p¨²blica sino tambi¨¦n en bonos corporativos¡±.

El principal trabajo de un gestor de renta fija es intentar anticipar los movimientos de los bancos centrales, situ¨¢ndose en el lado bueno de la curva de los tipos de inter¨¦s. Woolnough salt¨® a la fama en la City londinense durante la crisis financiera de 2007 y 2008 ya que supo deshacerse a tiempo de los bonos de los bancos y reordenar la cartera del fondo para sacar ventaja de la ca¨ªda del precio del dinero. Mientras que en Europa este experto reconoce que los tipos de inter¨¦s permanecer¨¢n muy bajos durante bastante tiempo, avisa de que en EE UU y Reino Unido se producir¨¢n las primeras subidas en breve. ¡°Mientras el mercado est¨¢ muy centrado en la subida de los tipos a corto plazo en EE UU, nosotros nos diferenciamos y nos fijamos m¨¢s en el siguiente paso que es la normalizaci¨®n de la curva de tipos a largo plazo¡±.

¡°Un gestor de renta variable debe ser optimista, uno de deuda tiene que ser pesimista¡±

Las principales apuestas de la cartera del M&G Optimal Income actualmente son la deuda publica (24,4%), los bonos de empresas con grado de inversi¨®n y las emisiones de high yield ( 17,6%). La Bolsa solo pesa con el 0,5% del total. ¡°No tenemos deuda p¨²blica espa?ola o italiana en cartera en el fondo, aunque s¨ª en otros veh¨ªculos de la gestora. Los diferenciales se han estrechado mucho y todav¨ªa hay algunas incertidumbres en la zona euro como la situaci¨®n de Grecia¡±.

Esta semana Woolnough escribi¨® un art¨ªculo en el blog de M&G sobre la situaci¨®n de Grecia y planteaba que una posible soluci¨®n era la salida de Atenas del euro y la vuelta a un dracma con un tipo de cambio libre. En su opini¨®n, el Gobierno heleno tardar¨ªa una generaci¨®n el resolver los problemas del pa¨ªs mediante reformas estructurales, mientras que otras salidas como las transferencias fiscales o la suspensi¨®n de pagos son de dif¨ªcil aplicaci¨®n por la resistencia de los otros socios de la Uni¨®n Europea. ¡°Los tipos de cambio han pasado a ser una herramienta importante para reactivar la econom¨ªa. Tras la crisis, EE UU y Reino Unido se beneficiaron de la depreciaci¨®n de sus monedas y ahora pasa lo mismo en Europa con la debilidad del euro. En un pa¨ªs como Grecia, con una econom¨ªa deprimida, una tasa de paro alt¨ªsima y con una p¨¦rdida de soberan¨ªa tanto fiscal como monetaria, quiz¨¢s la ¨²nica alternativa sea rebelarse y hacer algo diferente¡±, argumenta.

Woolnough se ha pasado la mayor parte de su carrera gestionando renta fija. ?Cu¨¢l es la diferencia entre un inversor en bonos y uno de acciones? ¡°Creo que los gestores de Bolsa deben ser optimistas, buscar los valores ganadores, mientras los de deuda tenemos que ser pesimistas e intentar anticipar qu¨¦ puede ir mal¡±. En todo caso, nunca el pesimismo ha sido tan bien pagado. El sueldo de Woolnough en 2013 (m¨¢s de 24 millones de euros) levant¨® revuelo en la City. Al preguntarle sobre su retribuci¨®n, la responsable de comunicaci¨®n zanja la conversaci¨®n diciendo que es pol¨ªtica de la firma no hablar de este tema. No comments