¡°Somos optimistas con Espa?a, ha puesto la casa en orden¡±

Yngve Slyngstad es uno de los 100 hombres m¨¢s poderosos del mundo, seg¨²n Forbes. ?Por qu¨¦? Porque es el consejero delegado de Norges Bank Investment Management. Se trata de la gestora que decide d¨®nde se invierten los m¨¢s de 800.000 millones de euros que atesora el fondo de pensiones de Noruega. Estamos hablando del mayor fondo soberano del mundo, cuyo objetivo es maximizar los ingresos que el pa¨ªs n¨®rdico obtiene por la venta de petr¨®leo y garantizar as¨ª la sostenibilidad de su Estado del Bienestar. Las magnitudes de este trasatl¨¢ntico asustan: est¨¢ presente en m¨¢s de 9.000 compa?¨ªas y controla el 1,3% de la capitalizaci¨®n burs¨¢til mundial.

Slyngstad lleva en la gestora desde la creaci¨®n del fondo en 1998, y hasta 2007 fue el responsable de renta variable. La semana pasada particip¨® en la reuni¨®n anual de la Federaci¨®n Europea de Bolsas (FESE, por sus siglas en ingl¨¦s) que se celebr¨® en Oslo. A este evento asistieron un grupo de peri¨®dicos espa?oles, entre ellos EL PA?S, invitados por Bolsas y Mercados Espa?oles (BME).

Pregunta. El mercado atraviesa en estos momentos una fase de volatilidad, sin una tendencia definida. ?Cu¨¢nto cree que durar¨¢ esta situaci¨®n?

¡°En el mercado la rentabilidad es lo que obtienes por asumir riesgos¡±

Respuesta. Tengo que ser bastante cuidadoso a la hora de hacer predicciones sobre el mercado. Nos sentimos m¨¢s c¨®modos hablando del pasado y no tanto de lo que est¨¢ por venir. Pero si a lo que se refiere es a cu¨¢l es nuestra estrategia de inversi¨®n en estos momentos, le dir¨¦ que somos m¨¢s optimistas en renta variable. Las acciones suponen el 65% de nuestra cartera, por encima de nuestro objetivo a largo plazo, que es el 60%. Por lo que se refiere a la renta fija, somos m¨¢s cautelosos por las perspectivas de los tipos de inter¨¦s y preferimos las duraciones cortas.

P. ?Cree que hay muchos activos sobrevalorados por la gran cantidad de liquidez?

R. Todav¨ªa no est¨¢ claro el impacto que las pol¨ªticas de los bancos centrales tendr¨¢n en la econom¨ªa, pero por supuesto que unos tipos de inter¨¦s tan bajos han tenido un reflejo en el precio del los activos, aunque quiz¨¢s a¨²n no en toda su magnitud. Esto explica que seamos m¨¢s optimistas con la renta variable que con los bonos.

P. Desde su creaci¨®n, el fondo noruego ha obtenido una rentabilidad bruta anual del 6%. ?C¨®mo mantener ese resultado en un entorno de tipos de inter¨¦s tan bajos?

R. Es una situaci¨®n dif¨ªcil para cualquier inversor. Sin embargo, lo que mucha gente no ha entendido es que ¨¦ste no es un problema nuevo. Si echamos la vista atr¨¢s, en los ¨²ltimos 150 a?os la rentabilidad real de la deuda p¨²blica, descontado inflaci¨®n y gastos, ha sido del 1,5% frente a una tasa de crecimiento mundial del 3%. Por lo tanto, no es nuevo que el r¨¦dito de las inversiones libres de riesgo pierdan dinero de una forma sostenida en el tiempo. Por lo tanto, en los mercados de capitales la rentabilidad es lo que obtienes por asumir riesgos. Ahora el resto es incluso mayor porque la deuda p¨²blica apenas te da m¨¢s del 0%. Hay que compensarlo asumiendo m¨¢s riesgo. Nosotros ya lo hicimos cuando en 2008 iniciamos un profundo cambio en la estructura de nuestra cartera. Desde entonces, la renta fija ha pasado de suponer el 60% de nuestras inversiones a representar s¨®lo el 35%. Ahora estamos c¨®modos con la composici¨®n actual.

P. ?Cree que Espa?a es un pa¨ªs atractivo para invertir?

¡°El sueldo de los directivos no se puede justificar en todos los casos con los resultados¡±

R. Nosotros ya tenemos una gran exposici¨®n a Espa?a, tanto en Bolsa como en deuda p¨²blica y privada. La econom¨ªa espa?ola ha experimentado una mejora notable en los ¨²ltimos tres a?os, se ha puesto la casa en orden, y eso hace que seamos optimistas sobre este mercado.

P. Norges Bank cuenta con un comit¨¦ ¨¦tico que decide en qu¨¦ compa?¨ªas no se puede invertir. En la actualidad hay m¨¢s de 60 empresas vetadas por vender armas o tabaco, violar los derechos fundamentales o provocar da?os medioambientales. Recientemente se ha decidido excluir a aquellas compa?¨ªas vinculadas al negocio del carb¨®n. ?Por qu¨¦?

R. Ha sido una decisi¨®n consensuada en el Parlamento de Noruega y refleja nuestra preocupaci¨®n por el cambio clim¨¢tico.

P. ?No cree que esta medida, teniendo en cuenta que la principal fuente de ingresos del fondo es el petr¨®leo, es un poco demag¨®gica?

R. De acuerdo con los expertos hay un mayor impacto medioambiental en la combusti¨®n de carb¨®n que con el petr¨®leo.

P. Hace unos a?os el fondo decidi¨® realizar sus primeras inversiones inmobiliarias. ?Ha sido una buena decisi¨®n?

R. S¨ª. Nuestra apuesta por este activo no es coyuntural, sino a largo plazo. Cada a?o destinamos el 1% de fondo al mercado inmobiliario y el objetivo es que en el futuro represente el 5% de nuestra cartera.

P. ?Piensan abrir el abanico y entrar en otros activos alternativos?

R. En estos momentos estamos debatiendo si debemos empezar a invertir en infraestructuras. En el caso de las materias primas, teniendo en cuenta el origen del fondo, descartamos entrar. Con respecto a otras inversiones como los hedge funds, no los consideramos como una clase separada de activos.

P. Ustedes son unos inversores muy activos. De hecho, el pasado a?o votaron en m¨¢s de 10.000 juntas de accionistas. ?Qu¨¦ importancia le conceden al gobierno corporativo?

R. Es un tema muy importante para nosotros. Cuanto m¨¢s lo analizas m¨¢s te das cuenta de que el gobierno corporativo es un factor de riesgo clave. Cuando una compa?¨ªa sale a Bolsa los principales propietarios pasar a ser los inversores institucionales. Por lo tanto, la composici¨®n del consejo de administraci¨®n y su funcionamiento son para nosotros aspectos muy importantes a la hora de garantizar el crecimiento sostenido de la compa?¨ªa.

¡°Estamos debatiendo si debemos empezar a invertir en infraestructuras¡±

P. Un tema clave en el gobierno corporativo es la remuneraci¨®n del consejo. ?Tiene sentido que un directivo cobre 100 o m¨¢s veces que la media de sus trabajadores?

R. Nos sorprende las grandes diferencias salariales que hay entre empresas. Adem¨¢s, no en todos los casos esos sueldos se pueden justificar con los resultados obtenidos por la empresa. Es una cuesti¨®n importante, pero tambi¨¦n dif¨ªcil de resolver. Como punto de partida preferimos que sea el consejo qui¨¦n decida sobre los sueldos de los principales ejecutivos. Y para que esto funcione es importante que nos aseguremos que los integrantes del consejo cumplan los requisitos para llevar a cabo esa labor.

P. ?Cu¨¢l ser¨ªa una soluci¨®n justa para la crisis de Grecia?

R. Sobre este asunto tengo que recordar que en 2012 ya nos opusimos a la reestructuraci¨®n de la deuda porque diferenciaba seg¨²n el tipo de inversor y ten¨ªa efecto retroactivo. Los inversores internacionales ya acumulamos importantes p¨¦rdidas con una quita superior al 75%.

P. El petr¨®leo da sentido al fondo. ?Qu¨¦ previsi¨®n manejan para el precio del barril?

R. Siempre me hacen esta pregunta y la verdad es que no tengo informaci¨®n privilegiada al respecto. S¨ª le puedo decir que la sociedad noruega se siente c¨®moda con un barril a 60 d¨®lares porque la venta de crudo sigue dando buenos ingresos al pa¨ªs, aunque es evidente que para el fondo ser¨ªa a¨²n mejor que la cotizaci¨®n volviera otra vez por encima de los 100 d¨®lares.