¡°Estados Unidos comete un serio error si sube los tipos de inter¨¦s ahora¡±

Los mercados no dan tregua ni cuando uno est¨¢ de vacaciones en el Puerto de Andratx, en Mallorca. Menos a¨²n cuando se gestiona un fondo de alto riesgo que mueve unos 143.000 millones de euros, aproximadamente el 13,5% del PIB espa?ol. Ray Dalio (Nueva York, 1949), presidente de Bridgewater, asegura que la historia se repite una y otra vez y que si se entiende c¨®mo funciona la econom¨ªa se sabr¨¢ c¨®mo salir de la situaci¨®n actual. Pero Dalio maneja sus propias claves y en muchos casos es protagonista de los hechos en primera persona, aunque no ocupe titulares. La entrevista se produce en dos conversaciones telef¨®nicas.

Pregunta. ?Por qu¨¦ ha cambiado Bridgewater su sesgo sobre China?

Espero que los espa?oles no olviden el radicalismo de la Guerra Civil¡±

Respuesta. La situaci¨®n de China es complicada. Publiqu¨¦ un informe muy extenso que se filtr¨® y se malinterpret¨®. Lo que dec¨ªa ese informe es que el estallido de la burbuja burs¨¢til en China ha a?adido un elemento negativo adicional a su econom¨ªa a corto plazo, que se suma a la necesidad de reestructurar buena parte de su deuda y su modelo econ¨®mico. Aunque a largo plazo, sus perspectivas son buenas. Su deuda est¨¢ denominada en su propia divisa y tiene grandes reservas. Pero los viejos motores de la econom¨ªa ya no funcionan. Durante a?os ha crecido a una media del 10,3% anual. De ah¨ª, tres puntos correspond¨ªan al crecimiento en infraestructuras y ahora tiene exceso de capacidad; otros 3 puntos a las exportaciones, que ahora han perdido competitividad y un 1% a una demanda de viviendas que ya no existe. Est¨¢n en un momento de transici¨®n, como le pas¨® tambi¨¦n a EE UU, y eso tiene efectos sobre el resto del mundo. Es lo que vemos reflejado con el pinchazo de la burbuja de las materias primas y la debilidad en los pa¨ªses que exportan a China.

P. ?La crisis burs¨¢til es m¨¢s seria entonces de lo que dicen algunos?

R. China se enfrenta a, digamos, un transplante de coraz¨®n. Es una operaci¨®n seria que exige una gesti¨®n capacitada de la misma.

P. En ese contexto, ?qu¨¦ consecuencias puede tener el cambio de pol¨ªtica monetaria que prepara la Reserva Federal?

R. El d¨®lar tiene un doble papel: como divisa de EE UU y como moneda de reserva mundial. Por eso mucha de la deuda mundial est¨¢ denominada en d¨®lares. El problema es que la Fed aplica su pol¨ªtica monetaria con la vista puesta en Estados Unidos. El mundo necesita una pol¨ªtica monetaria laxa no restrictiva. Creo que EE UU comete un serio error al pensar en subir los tipos de inter¨¦s ahora y dudo que pueda elevar el precio del dinero m¨¢s de 25 puntos b¨¢sicos sin que tenga grandes consecuencias. Me preocupan m¨¢s el exceso de deuda mundial y las presiones deflacionistas y hasta qu¨¦ punto pueden ser efectivos los bancos centrales con unos tipos de inter¨¦s tan bajos y unos precios de los activos tan elevados.

P. Ya hay grandes econom¨ªas emergentes, como Brasil, que est¨¢n sufriendo ese escenario.

R. Si est¨¢s endeudado en d¨®lares y tu econom¨ªa est¨¢ ligada a la producci¨®n de materias primas o a las exportaciones chinas, o a ambas, el mundo va a ser un lugar muy dif¨ªcil para ti. Esa es sin duda la situaci¨®n de Brasil pero tambi¨¦n la de otros pa¨ªses.

Las decisiones del gobierno griego han elevado el rescate en 12.000 millones¡±

P. ?El tercer rescate a Grecia ser¨¢ el definitivo?

R. Tanto Grecia como sus acreedores est¨¢n en una situaci¨®n muy dif¨ªcil y bastante ¨²nica. En el ¨²ltimo siglo solo la Gran Depresi¨®n de Estados Unidos ha tenido un impacto m¨¢s duro sobre la econom¨ªa que la crisis financiera sobre Grecia y nadie ha salido de una crisis con semejante carga de deuda, pese a que las medidas de alivio de la deuda griega han sido mayores que en otros casos. Pero el gobierno griego ha sido bastante naif al pensar que pod¨ªa dejar de pagar a las instituciones unilateralmente y que esos mismos organismos siguieran proporcion¨¢ndole financiaci¨®n. Ese error empeor¨® la situaci¨®n, provoc¨® una salida de capitales, deterior¨® el balance de los bancos y ha elevado la cuant¨ªa del rescate en 12.000 millones de d¨®lares. Esa ser¨ªa la lecci¨®n que deber¨ªan aprender otros acreedores de esas mismas instituciones.

P. ?Es sostenible sin una profunda reestructuraci¨®n de la deuda, como dice el Fondo Monetario Internacional?

R. El sufrimiento vivido por los ciudadanos y el elevado peso de la deuda justifican una reestructuraci¨®n. Se acusa al FMI, al Banco Central Europeo e incluso a Alemania de ser crueles con Grecia pero cuando uno tiene demasiada deuda, tanto el acreedor como el deudor deben sufrir. Los acreedores ya han asumido importantes p¨¦rdidas en Grecia y es pol¨ªticamente imposible para ellos asumir m¨¢s.

El pinchazo de la burbuja burs¨¢til a?ade dificultad a los retos de China¡±

P. ?Ha perdido credibilidad el proyecto europeo?

R. El proyecto europeo est¨¢ siendo puesto a prueba. Europa est¨¢ redefiniendo sus reglas en un proceso de prueba error. Por ejemplo, el BCE ahora puede adoptar medidas que parec¨ªan impensables al principio, como la compra de 60.000 millones de deuda al mes. Pero no hay que perder de vista las lecciones que hemos aprendido.

P. ?C¨®mo cu¨¢les?

R. Hay que recelar del extremismo que puede hacer que una situaci¨®n de por s¨ª dif¨ªcil empeore. Entiendo la impaciencia y el enfado de la gente con los recortes pero se deber¨ªa evitar ir hacia un radicalismo naif. Espero que los espa?oles no olviden las terribles y ruinosas consecuencias que hemos visto en Venezuela y recuerden el destructivo enfrentamiento de los extremos de la Guerra Civil. Mi preocupaci¨®n sobre Espa?a, y Europa en general, es que la impaciencia, aunque comprensible, derive en cambios radicales que provoquen resultados desastrosos. Aunque no creo que sea el escenario m¨¢s probable, la mera posibilidad es el peor escenario posible.