Petr¨®leo y dividendos

Los baj¨ªsimos precios del petr¨®leo, que en agosto han vuelto a registrar m¨ªnimos hist¨®ricos, tienen unos evidentes efectos macroecon¨®micos, como son las presiones deflacionistas y el negativo impacto en los pa¨ªses exportadores, pero tambi¨¦n de ¨ªndole empresarial, pues conllevan una reducci¨®n de los ingresos y resultados de las compa?¨ªas energ¨¦ticas, en general, y de las petroleras, en particular.

Estas compa?¨ªas son reconocidas en el mercado por ser pagadores tradicionales de dividendos, destinando un porcentaje relevante de sus beneficios a la remuneraci¨®n en efectivo a sus accionistas. Desde siempre, el dividendo ha constituido un elemento clave para que los inversores se posicionaran en el sector, raz¨®n por la cual la mayor parte de compa?¨ªas energ¨¦ticas mantiene una pol¨ªtica estable de dividendos, y son muy pocos los grupos que hist¨®ricamente han llevado a cabo una eliminaci¨®n o una reducci¨®n significativa de sus dividendos.

Sin embargo, los inversores en el sector han comenzado a inquietarse al percibir que los precios actuales del petr¨®leo dif¨ªcilmente pueden permitir a las compa?¨ªas generar tesorer¨ªa operativa suficiente para mantener su pol¨ªtica de remuneraci¨®n al accionista. El recorte en el reparto de dividendos en estas empresas podr¨ªa provocar el trasvase de inversi¨®n hacia otros sectores, m¨¢xime cuando el n¨²mero de empresas que paga dividendos ha crecido notablemente en el a?o 2015, como ejemplifica el propio mercado espa?ol, en el que varias empresas relevantes han vuelto a abonar dividendos en efectivo tras a?os sin hacerlo.

El miedo a la p¨¦rdida de accionistas, que empujar¨ªa las cotizaciones de las empresas del sector a la baja, explica que la mayor parte de compa?¨ªas energ¨¦ticas haya puesto en marcha pol¨ªticas de protecci¨®n del dividendo, consistentes en buscar v¨ªas de generaci¨®n de caja que permitan seguir retribuyendo al accionista en l¨ªnea con a?os anteriores. As¨ª, son numerosos los grupos que, como v¨ªa para compensar la ca¨ªda de ingresos, han anunciado recortes en sus costes operativos y en sus inversiones previstas, as¨ª como ventas de activos no estrat¨¦gicos. Incluso algunas compa?¨ªas han recurrido a un aumento de su endeudamiento para captar liquidez con la que atender al pago de dividendos.

Lo que es evidente es que la rentabilidad por dividendo se configura como un indicador clave en la toma de decisi¨®n de los inversores en el contexto actual de baja remuneraci¨®n de otros productos de ahorro. Tambi¨¦n la preferencia por el dividendo en efectivo parece extenderse entre los inversores, tras a?os en los que proliferaron v¨ªas de retribuci¨®n no l¨ªquidas (scrip dividend, por ejemplo), que ayudaron a las empresas y entidades financieras a superar sus tensiones de liquidez. La mejora de los resultados corporativos y de la capacidad de las empresas de acceder al cr¨¦dito ha permitido aumentar su generaci¨®n de caja, y, con ello, atender las exigencias de dividendos en efectivo. El reto de las empresas energ¨¦ticas radica, por tanto, en encontrar las v¨ªas que permitan compensar la disminuci¨®n de ingresos asociada a los bajos precios del petr¨®leo, y con ello ser capaces de generar la tesorer¨ªa suficiente para poder seguir pagando los dividendos que requieren sus accionistas.

Pablo Ma?ueco y Jorge Pardo son profesores de Afi, Escuela de Finanzas Aplicadas.