La Reserva Federal mantiene la incertidumbre

Tras conocerse la decisi¨®n de mantener los tipos en m¨ªnimos hist¨®ricos, la Reserva Federal public¨® esta semana el informe conocido como Libro Beige, en el que los doce distritos en que se divide el sistema de la Reserva Federal describen la situaci¨®n de la econom¨ªa local por sectores de actividad.De los 12, seis calificaron el crecimiento econ¨®mico como modesto, tres como moderado, dos declararon que la actividad se estaba acelerando, y tan solo uno, Kansas, con gran peso agr¨ªcola y afectado por las sequ¨ªas, advirti¨® un decrecimiento.

Por sectores, el consumo y los servicios siguieron siendo identificados como los m¨¢s din¨¢micos. Por el contrario, las manufacturas se mostraron vulnerables al impacto del fortalecimiento del d¨®lar y tambi¨¦n acusaron debilidad el sector primario, por el temor al efecto que las adversas condiciones meteorol¨®gicas puedan tener en las cosechas, y el energ¨¦tico, debido al bajo precio del petr¨®leo. El sector inmobiliario confirm¨® su estado de optimismo y el financiero continu¨® expandiendo el cr¨¦dito y mostrando todav¨ªa una tendencia a la relajaci¨®n de las condiciones para la concesi¨®n de pr¨¦stamos.

En el mercado laboral se advierten signos de fortaleza en general, de acuerdo con el informe de la Reserva Federal, y en algunos distritos las empresas llegan a manifestar sus dificultades para encontrar trabajadores de alta cualificaci¨®n. Eso s¨ª, los salarios todav¨ªa crecen de forma contenida en t¨¦rminos generales. Tampoco se perciben signos inminentes de inflaci¨®n en la econom¨ªa real.

Estos son los fr¨ªos datos, pero lo interesante, como siempre, es el debate. ?Justifica lo anterior el inicio del ciclo de subida de tipos? A priori s¨ª porque, en general, los sectores que aportan el mayor porcentaje al crecimiento se muestran din¨¢micos, hay expansi¨®n del cr¨¦dito y pr¨¢cticamente pleno empleo, por lo que el banco central estadounidense deber¨ªa comenzar a anticipar un escenario de inflaci¨®n y de sobrevaloraci¨®n en algunos activos y, por lo tanto, empezar a corregir esos riesgos de ra¨ªz con una pol¨ªtica monetaria m¨¢s restrictiva.

Sin embargo, mantiene los tipos pr¨¢cticamente en cero y vuelve a aplazar una decisi¨®n cantada. ?Por qu¨¦? Porque muchos factores siguen importando deflaci¨®n a Estados Unidos, principalmente el menor ritmo de actividad en las econom¨ªas emergentes y los bajos precios de las importaciones, sobre todo de la energ¨ªa. Adem¨¢s, resulta dif¨ªcil cuantificar el impacto que tendr¨ªa la materializaci¨®n de los riesgos asociados a una subida de tipos de inter¨¦s en Estados Unidos a nivel global. Es decir, el contagio a los tipos de inter¨¦s del resto del mundo ¡ªuna vez m¨¢s, especialmente en los emergentes, que mantienen enormes cantidades de deuda denominada en d¨®lares¡ª y tambi¨¦n los movimientos bruscos en el mercado de divisas.

Por ahora, la instituci¨®n que preside Janet Yellen parece asumir con mayor tranquilidad el riesgo de sobrecalentamiento de su econom¨ªa que el de generar un movimiento global. Quiz¨¢s sea m¨¢s f¨¢cil arreglar lo de casa si se tuerce, que enfrentarse al tsunami que podr¨ªa acercarse por el Pac¨ªfico. ?Acertar¨¢n? Crucemos los dedos.

Alejandro Vidal es director de Estrategia de Mercados de Banca March