BCE: opciones sobre la mesa

La recuperaci¨®n econ¨®mica actual no consigue cerrar la brecha de crecimiento frente al potencial. En consecuencia, no hay tensiones al alza en el nivel de precios. La hip¨®tesis del estancamiento secular sigue muy viva. La respuesta de las autoridades se centra casi exclusivamente en conseguir condiciones financieras ultra-laxas como mecanismo de re-equilibrio entre demanda y oferta de fondos prestables. La literatura reciente pone en duda que s¨®lo con este enfoque se consiga superar el problema, opini¨®n compartida por los bancos centrales. Sin embargo, la relativa inacci¨®n de las autoridades econ¨®micas y el deber de cumplimiento de sus mandatos empujan a aquellos a seguir explorando las fronteras de actuaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria. En este proceso, las distorsiones y potenciales da?os colaterales para la estabilidad financiera parecen inevitables.

El pr¨®ximo 3 de diciembre, es muy probable que el BCE anuncie una revisi¨®n en la actual definici¨®n de sus medidas de pol¨ªtica monetaria. Los registros de crecimiento e inflaci¨®n contempor¨¢neos en el ¨¢rea euro siguen sin mostrar se?ales de suficiente aceleraci¨®n. El riesgo de desanclaje de las expectativas de inflaci¨®n a medio y largo plazo sigue siendo material.

Las alternativas comprenden, por un lado, la ampliaci¨®n de los programas de compra de activos, mediante una combinaci¨®n de alteraciones en el ritmo, volumen y duraci¨®n del mismo, y la potencial ampliaci¨®n del universo elegible a otros activos (deuda p¨²blica sub soberana y deuda corporativa). Por otro, nuevas rebajas de los tipos de intervenci¨®n, en concreto de la facilidad marginal de dep¨®sito (FMD), que podr¨ªa venir acompa?ada de refinamientos en su implementaci¨®n para minimizar los da?os colaterales para el sector bancario.

Un ejercicio de m¨¢ximos centrado en la deuda soberana arroja un potencial aumento del volumen mensual de compras cercano a 35.000 millones de euros (frente a los 60.000 millones actuales en todos los programas). Alternativamente, la extensi¨®n temporal de los programas actuales, sin alterar el volumen mensual de compras o el universo de activos elegibles, nos llevar¨ªa hasta el verano de 2017. Probablemente, la decisi¨®n del BCE se encontrar¨¢ a medio camino de ambas opciones.

En cuanto a los tipos, el mercado cotiza con claridad una reducci¨®n de 10 puntos b¨¢sicos en el tipo de inter¨¦s de la FMD (hoy -0,20%). En un entorno de exceso de liquidez, este es el tipo de inter¨¦s director de las expectativas de mercado y el que define el nivel para los tipos de inter¨¦s de mercado en activos a corto plazo. La medida conlleva da?os colaterales para el sector bancario, derivadas de la mayor velocidad de ca¨ªda de tipos de activo que en el coste del pasivo (sobre todo en minorista) y del coste de mantener el exceso de reservas en el BCE, remuneradas al tipo de la FMD. Hasta qu¨¦ punto el BCE consiga minimizar estos da?os colaterales, manteniendo intacta la capacidad de sus medidas para fortalecer la transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria, es uno de los aspectos que centrar¨¢n la atenci¨®n del mercado este pr¨®ximo jueves.

Jos¨¦ Manuel Amor y Diego Mendoza son profesores de Afi, Escuela de Finanzas.