La era de las megafusiones

Este a?o se han batido todos los r¨¦cords en el mercado de M&A (fusiones y adquisiciones, por sus siglas en ingl¨¦s). Las operaciones anunciadas desde enero en todo el mundo suman 4,2 billones de d¨®lares (3,97 billones de euros), seg¨²n datos de Thomson Reuters, y superan la anterior plusmarca registrada en 2007, justo antes del estallido de la Gran Recesi¨®n. Adem¨¢s de la profusi¨®n de movimientos, lo destacable de 2015 es que se est¨¢n cerrando algunos de los tratos m¨¢s voluminosos de la historia. Queda inaugurada por lo tanto la era de las megafusiones: Pfizer y Allergan; AB Inbev y SABMiller; Marriott y Starwood; Royal Dutch Shell y BG Group; Charter y Time Warner Cable; o Nokia y Alcatel son solo algunos de los tratos m¨¢s destacados.

"La evoluci¨®n positiva de las Bolsas, que eleva el valor de las empresas, y la ca¨ªda de los tipos de inter¨¦s facilita mayores niveles de endeudamiento para adquirir otras compa?¨ªas", explica Aurelio Garc¨ªa del Barrio, profesor del Instituto de Estudios Burs¨¢tiles (IEB). "La compra de otra empresa es una de las formas m¨¢s recurrentes para ganar tama?o y eliminar competidores", a?ade.

Aunque hay concentraciones en casi todos los sectores, el negocio farmac¨¦utico est¨¢ siendo especialmente activo

Otro de los motivos que podr¨ªa estar detr¨¢s del auge de las operaciones de M&A es el llamado secular stagnation, es decir, la posibilidad de que estemos en una etapa larga de crecimientos econ¨®micos menores a la media hist¨®rica y tipos de inter¨¦s bajos. En este entorno el tama?o se presume clave para lograr crecimiento en los beneficios. "La econom¨ªa mundial se ha recuperado, pero ya no hablamos de tasas del 5% sino m¨¢s moderadas. En este escenario una gran fusi¨®n, gracias a las sinergias que se obtienen, puede ser una propuesta de valor para los accionistas", recuerda Ignacio Faus, socio responsable de Deal Advisory en KPMG.

La obsesi¨®n por el tama?o tambi¨¦n tiene un componente humano: la ambici¨®n. "En el tema del M&A hay un factor personal determinante. Si yo presido una empresa que vende 100.000 millones soy m¨¢s importante que si solo vendo 50.000 millones. No hay que olvidar que los sueldos de los directivos var¨ªan en funci¨®n del tama?o de la empresa, no de la rentabilidad de ¨¦sta", sugiere Miguel ?ngel Ari?o, profesor del IESE.

Los movimientos de concentraci¨®n se est¨¢n dando en casi todos los sectores. Sin embargo, el negocio farmac¨¦utico est¨¢ siendo especialmente activo. Solo en los primeros 11 meses de 2015 las operaciones de M&A en farmacia y salud sumaron casi un bill¨®n de d¨®lares, m¨¢s que la suma de los tratos cerrados durante los tres a?os anteriores. "Son negocios donde la necesidad de inversi¨®n en I+D es constante y cuando m¨¢s grande es la compa?¨ªa, mejor. Adem¨¢s, en algunos casos, como del de Pfizer y Allergan, hay un componente fiscal. Las empresas estadounidenses tienen mucha caja en el exterior y repatriarla supondr¨ªa pagar impuestos muy importantes", seg¨²n Jorge Vasallo, socio director de banca de inversi¨®n de Arcano.

Las importantes primas que se est¨¢n pagando para cerrar las operaciones hacen que algunos se planteen hasta qu¨¦ punto las grandes fusiones, a pesar de las sinergias y de las econom¨ªas de escala que generan, son capaces de generar valor a largo plazo. "En la historia empresarial hay sonoros fracasos. Ah¨ª est¨¢n los ejemplos de AOL y Time Warner o Daimler y Chrysler. Cuando los gestores presentan las adquisiciones son demasiado optimistas. El comprador hace todo lo posible para que los n¨²meros salgan, pero la realidad es muy distinta. El proceso de integraci¨®n lleva mucho tiempo, hay cargos duplicados y poca colaboraci¨®n entre las distintas facciones", opina Miguel ?ngel Ari?o.

Las primas son tan altas que despiertan dudas acerca de la rentabilidad de ciertas operaciones

Otro punto para reflexionar es el impacto para el consumidor por la ca¨ªda de la competencia. Hay muchos sectores en donde un n¨²mero cada vez m¨¢s reducido de jugadores controla una cuota de mercado cada vez mayor. "Estos movimientos se hacen para eliminar competidores y si no hay la suficiente vigilancia pueden conllevar menor capacidad de elecci¨®n, precios m¨¢s altos y productos o servicios de peor calidad", indica Aurelio Garc¨ªa del Barrio.

Para 2016 hay coincidencia entre los expertos de que la moda del M&A va a continuar. Adem¨¢s, habr¨¢ operaciones sondas en Espa?a, principalmente en el sector bancario. "El capital riesgo puede ser uno de los protagonistas. Hay mucho dinero en nuevos fondos pendiente de hacer operaciones. En cuento al negocio bancario, los nuevos requisitos de capital van a forzar a las entidades a buscar mayor eficiencia y en parte lo van a lograr a trav¨¦s de la concentraci¨®n", augura Ignacio Faus.