Wall Street se queda sin gasolina

Ning¨²n mercado alcista puede durar eternamente. La renta variable americana cerr¨® 2015 en n¨²meros rojos. El ¨ªndice Dow Jones perdi¨® un 2,23% y el S&P 500 se dej¨® un 0,73%. S¨®lo el mercado Nasdaq, para valores tecnol¨®gicos, acab¨® el a?o en positivo (5,7%). Con este balance se pon¨ªa fin a la mejor fase para la Bolsa estadounidense desde la II Guerra Mundial: seis ejercicios consecutivos de ganancias casi ininterrumpidas (no hubo en este periodo correcciones superiores al 20%). La p¨¦rdida de tracci¨®n de Wall Street en 2015 persiste en las primeras sesiones de 2016. Los analistas, a¨²n sin alarmar sobre posibles desplomes, s¨ª que apuntan varios factores que aconsejar¨ªan prudencia con este mercado.

¡°A lo largo de 2015 el dinero se ha encauzado en flujos salientes desde fondos estadounidenses y de mercados emergentes hacia Europa y Jap¨®n¡±, explica Stephanie Flanders, estratega jefe de JPMorgan AM. ¡°Y es posible que dicha tendencia se prolongue durante la primera mitad de 2016 si la ansiada recuperaci¨®n de los beneficios empresariales no termina de materializarse y los inversores contin¨²an preocup¨¢ndose por el impulso econ¨®mico mundial y los ajustes en curso en los mercados emergentes¡±, a?ade esta experta en el informe de perspectivas de la gestora.

Ciclo maduro

La econom¨ªa y los resultados empresariales en EE UU adelantan en unos tres a?os en el ciclo a la recuperaci¨®n de Europa, seg¨²n explican los analistas de Bankinter en su informe de previsiones. ¡°La econom¨ªa europea y los resultados de las compa?¨ªas continentales han avanzado mucho m¨¢s despacio. Por eso parece l¨®gico que su potencial de revalorizaci¨®n sea mayor. Adem¨¢s, EE UU est¨¢ inmerso en un proceso de subida de tipos de inter¨¦s que, ceteris paribus [con el resto de valores constantes], las valoraciones de las compa?¨ªas deber¨ªan revisarse a la baja¡±, seg¨²n el banco espa?ol.

A mediados del pasado mes de diciembre, la Reserva Federal, el banco central de EE UU presidido por Janet Yellen, aprob¨® la primera subida de los tipos de inter¨¦s en casi una d¨¦cada. La revisi¨®n fue m¨ªnima ¡ª0,25%¡ª y la Fed recalc¨® en su mensaje que la normalizaci¨®n del precio del dinero se har¨¢ de forma ¡°gradual¡±. Sin embargo, el giro dado a la pol¨ªtica monetaria supone ampliar la divergencia respecto de la estrategia de otros grandes bancos centrales como el europeo o el japon¨¦s, todav¨ªa inmersos en la tarea de inyectar liquidez al sistema para apuntalar la recuperaci¨®n. Que EE UU se haya adelantado con la subida de tipos tiene una lectura positiva ¡ªla econom¨ªa americana tiene unos pilares m¨¢s s¨®lidos¡ª, pero tambi¨¦n tiene efectos colaterales negativos para la Bolsa local.

¡°Vemos un potencial muy limitado para la renta variable americana en 2016¡±, advierten desde Goldman Sachs en un reciente informe de estrategia. ¡°Uno de los riesgos de invertir en la Bolsa americana es lo que nosotros denominamos Yellen Call. Es decir, la Reserva Federal empezar¨¢ a reaccionar de una forma mucho m¨¢s agresiva a las buenas noticias econ¨®micas que surjan en los pr¨®ximos meses¡±, argumentan desde el banco de inversi¨®n estadounidense.

El encarecimiento del dinero en EE UU tiene diferentes consecuencias, y una de ella es la apreciaci¨®n del d¨®lar. En 2015 la divisa estadounidense se revaloriz¨® de manera notable frente a la mayor parte de monedas del mundo. En el caso del euro, el tipo de cambio actual es de 1,08 d¨®lares por euro, frente a los 1,21 d¨®lares de hace un a?o. Este fortalecimiento del billete verde, sin embargo, empieza a pasar factura a las ventas de las compa?¨ªas estadounidenses en el exterior. ¡°Un d¨®lar fuerte pude significar viento de cara para la renta variable estadounidense, donde las valoraciones de las acciones ya son bastante altas. Como consecuencia de este escenario, nuestras preferencias regionales se centran en Europa y Jap¨®n, a pesar de las constantes preocupaciones por el impacto de la desaceleraci¨®n china¡±, escribe Henning Gebhardt, responsable global de renta variable de Deutsch Bank Wealth Management en el informe de previsiones para 2016.

Valoraci¨®n exigente

La larga marcha alcista de Wall Street desde 2009 ha hecho que la valoraci¨®n burs¨¢til de muchas compa?¨ªas estadounidenses haya corregido con creces el fuerte castigo sufrido tras el estallido de la crisis financiera. O dicho de otro modo, los precios de las acciones ha pasado de estar baratos a tener una tasaci¨®n ajustada o cara, seg¨²n los casos. El ratio burs¨¢til m¨¢s utilizado para determinar la valoraci¨®n de una empresa es el PER ¡ªmide el n¨²mero de veces que el beneficio por acci¨®n est¨¢ reflejado en la cotizaci¨®n¡ª y la tendencia refleja un encarecimiento de la renta variable americana. El PER del ¨ªndice Dow Jones ha pasado de 12,7 veces en 2012 a un m¨²ltiplo actual de 15 veces; en el caso del S&P 500 la transici¨®n ha sido de 14,36 veces a 17,9 veces, seg¨²n datos recopilados por Bloomberg.

La clave para justificar este incremento en las valoraciones son los resultados empresariales. Si las compa?¨ªas estadounidenses logran, tras el retroceso sufrido en 2015, mejorar sus beneficios, el precio al que cotizan sus acciones estar¨¢ justificado o incluso dar¨ªa un potencial de revalorizaci¨®n adicional a sus acciones. En este sentido, los expertos de UBS son optimistas con EE UU: ¡°Los repuntes de los activos de riesgo no suelen terminar sin motivo, y actualmente no parece que est¨¦ presente ninguno de los factores tradicionales de un mercado bajista¡±. Desde el banco suizo explican en un reciente estudio que los beneficios de las empresas estadounidenses disminuyeron ¡°temporalmente¡± en 2015 debido a la fortaleza del d¨®lar y el impacto que tuvo en las cuentas de las petroleras y empresas de gas la ca¨ªda de los precios energ¨¦ticos. ¡°Es probable que estos problemas disminuyan en 2016. De hecho, prevemos una depreciaci¨®n del d¨®lar y una subida del petr¨®leo durante el a?o. Adem¨¢s, el gasto en consumo sigue siendo s¨®lido. Por ello, esperamos un crecimiento de los beneficios de entre el 6% y el 10%¡±, a?aden en UBS.