Carmignac lo ve negro

¡°Mi balance no es nada halag¨¹e?o. El a?o 2015 fue decepcionante para nosotros. No supimos identificar las debilidades de los mercados emergentes. Con China actuamos demasiado tarde en la detecci¨®n de sus problemas y demasiado pronto en la reacci¨®n posterior¡±. Edouard Carmignac reconoc¨ªa con estas palabras las dificultades que atraves¨® la gestora francesa el pasado curso. Adem¨¢s, augur¨® un panorama econ¨®mico y burs¨¢til muy sombr¨ªo para 2016, aunque reiter¨® el compromiso de la entidad en la gesti¨®n del riesgo para preservar el patrimonio de los inversores.

Carmignac, fundada en 1989, es hoy una de las mayores gestoras independientes de Europa con un patrimonio administrado pr¨®ximo a los 52.000 millones de euros. Con un estilo de gesti¨®n activo (no replican ¨ªndices), un sesgo hacia la renta fija y una vocaci¨®n inversora de largo plazo, la entidad fue una de las pioneras en la apuesta por los mercados emergentes. Esta semana celebr¨® en Par¨ªs su reuni¨®n anual con clientes, y varios medios internacionales, entre ellos EL PA?S, fueron invitados al evento. Los mensajes de cautela se repitieron entre los diferentes gestores de Carmignac que participaron en el acto.

¡°Combinaci¨®n t¨®xica¡±

¡°La menor liquidez y la ralentizaci¨®n econ¨®mica mundial es una combinaci¨®n t¨®xica¡±, advirti¨® Fr¨¦d¨¦ric Leroux, global manager de la gestora. En su opini¨®n, los datos adelantados en EE UU, especialmente los de producci¨®n industrial, est¨¢n en unos niveles tan bajos ¡°que si se observan desde una perspectiva hist¨®rica, la recesi¨®n no est¨¢ lejos¡±. Adem¨¢s de los s¨ªntomas de fatiga de la principal econom¨ªa del mundo tras un largo ciclo de crecimiento, Leroux subraya que la bomba de liquidez en el sistema empieza a griparse. ¡°Si la econom¨ªa se ralentiza, no contar¨¢ con el apoyo a corto plazo de la Reserva Federal. Adem¨¢s, China est¨¢ vendiendo bonos americanos para sostener su divisa. Otro factor que tampoco favorece la creaci¨®n de liquidez, especialmente en los mercados emergentes, es la situaci¨®n que sufren los pa¨ªses exportadores de petr¨®leo¡±.

En el caso de Europa, el consenso del mercado destaca que se encuentra en una fase menos madura del ciclo que EE UU y que cuenta con el apoyo del BCE. Sin embargo, desde Carmignac creen que la zona euro no tiene la autonom¨ªa suficiente para crecer si al otro lado del Atl¨¢ntico hay problemas. Didier Saint-Georges, miembro del comit¨¦ de inversiones, recuerda en su ¨²ltima carta mensual que Europa solo pudo crecer un 1,5% en 2015 a pesar de contar con el viento de cara (ca¨ªda del 50% del precio de la energ¨ªa, recorte hist¨®rico en los tipos de inter¨¦s y una fuerte depreciaci¨®n del euro). ¡°Es un ritmo insuficiente para estabilizar el endeudamiento y reactivar la creaci¨®n de empleo¡±, seg¨²n Saint-Georges. ¡°Y este resultado se obtiene en un momento en que la locomotora alemana comienza a perder fuelle y se enfrenta a sus primeras dificultades pol¨ªticas por el problema migratorio¡±, a?ade.

La entidad ve a la deuda p¨²blica de EE UU como el principal refugio para el dinero

En este contexto tan vol¨¢til, desde Carmignac creen que en 2016 los inversores han pasado a la primera l¨ªnea de combate a la hora de hacer frente a la intensificaci¨®n de los riesgos de mercado ya que los bancos centrales han agotado pr¨¢cticamente su capacidad de intervenci¨®n. Por eso, su estrategia para el nuevo curso es intensificar las coberturas de las carteras, ser muy activos en la gesti¨®n y esperar el momento. ¡°La violencia del ajuste va a crear grandes oportunidades¡±, avanz¨® Leroux.

¡°Cuando la carest¨ªa de los activos refugio arrebata a estos ¨²ltimos la condici¨®n de lugares fiables, la gesti¨®n del riesgo exige recurrir a estrategias de cobertura espec¨ªficas y muy activas¡±, seg¨²n Saint-Georges. ¡°Estas permitir¨¢n a su vez aprovechar las oportunidades cuando la capitulaci¨®n de los mercados genere puntos de entrada excepcionales a los que deberemos aplicar una visi¨®n a medio plazo¡±, a?ade este experto.

Gusta m¨¢s la deuda

La flexibilidad de la que hablan los gestores de la firma francesa les ha llevado a incrementar recientemente su exposici¨®n a la renta variable tras el duro castigo sufrido por las acciones en el arranque de a?o. Su fondo estrella, Carmignac Patrimoine, ha pasado de no tener presencia en Bolsa hace unas semanas a concederle un peso del 12% en su cartera. Sin embargo, se trata de una apuesta t¨¢ctica ya que su activo favorito para preservar patrimonio en 2016 es la renta fija, especialmente la deuda p¨²blica americana y europea.

¡°Creemos que la deuda p¨²blica americana es un activo refugio que ofrece una rentabilidad relativamente atractiva¡±, dijo Rose Ouahba, responsable de renta fija de Carmignac, durante su intervenci¨®n. Tambi¨¦n mostr¨® optimismo con los bonos europeos, aunque m¨¢s por motivos t¨¦cnicos. ¡°Todos los pa¨ªses tienen un saldo negativo de oferta de deuda gracias a las compras del BCE, lo que pone un factor de apoyo importante para los precios¡±. ¡°En el caso de los bonos corporativos somos m¨¢s prudentes y selectivos. Las se?ales de debilidad no paran de multiplicarse¡±. Ouahba asegur¨® que lo peor para el euro hab¨ªa pasado ya: ¡°Las divergencias monetarias est¨¢n recogidas en la cotizaci¨®n actual¡±.

Estos expertos dan por concluida la depreciaci¨®n del euro frente al d¨®lar

Entre las oportunidades de inversi¨®n para 2016 esta gestora destaca las CLO europeas (obligaciones garantizadas por pr¨¦stamos), los bonos a 10 a?os de Corea del Sur, las obligaciones brasile?as, mexicanas y brasile?as indexadas a la inflaci¨®n, y la deuda emitida por compa?¨ªas energ¨¦ticas estadounidenses que tengan un rating de grado de inversi¨®n.

En el caso de renta variable, Carmignac no hace un an¨¢lisis sectorial o por pa¨ªses. S¨ª ofrece su visi¨®n sobre ¨¢reas que considera caladeros donde pescar rentabilidades. En este sentido, sus grandes apuestas son las empresas relacionadas con el envejecimiento de la poblaci¨®n (salud y farmacia), aquellas que ofrecen productos y servicios para la generaci¨®n m¨¢s joven o millennials y los grupos vinculados a la tecnolog¨ªa. ¡°Son negocios que ofrecen crecimiento a largo plazo y tienen menor exposici¨®n tanto al ciclo econ¨®mico como a los mercados emergentes¡±, seg¨²n el presidente de la gestora.