Acci¨®n coordinada

Aunque la semana se ha caracterizado por una sensible recuperaci¨®n en los mercados financieros, el pesimismo entre los inversores acerca de las perspectivas econ¨®micas sigue siendo elevado. Los v¨¦rtices del pesimismo actual parten de la ausencia de aceleraci¨®n en el crecimiento y de una inflaci¨®n insuficiente para acomodar en el tiempo unos niveles de endeudamiento que, de forma global, siguen siendo elevados. Aunque las se?ales contempor¨¢neas no apuntan a una fuerte desaceleraci¨®n, la potencial contaminaci¨®n de expectativas de los agentes en reacci¨®n a las fuertes ca¨ªdas en los mercados financieros (efectos riqueza) puede llegar a materializar ese riesgo en pr¨®ximos trimestres.

Especial importancia cobra el sector financiero y su capacidad de canalizar a la econom¨ªa los est¨ªmulos monetarios que, de permanecer en el tiempo sin conseguir la ansiada recuperaci¨®n del crecimiento econ¨®mico, pueden comprometer seriamente su rentabilidad y viabilidad (impacto de tipos negativos en m¨¢rgenes). Junto a la creciente presi¨®n regulatoria, esa potencial combinaci¨®n de menor crecimiento y elevado endeudamiento amenaza con poner contra las cuerdas al sector, hasta el punto de poder volver a desempe?ar un papel desestabilizador y amplificador de problemas.

Para asistir a una estabilizaci¨®n duradera de la mejora del sentimiento, m¨¢s all¨¢ de sorpresas al alza en indicadores econ¨®micos (que no refrenden el actual pesimismo extremo), hay dos citas clave en el horizonte de las pr¨®ximas semanas. La primera, la reuni¨®n del G20 en Shangh¨¢i los d¨ªas 26 y 27 de febrero, en la que participar¨¢n los ministros de Finanzas y los gobernadores de los bancos centrales. Unos d¨ªas m¨¢s tarde, el 3 de marzo, ser¨¢ el turno del Consejo de Gobierno del BCE. La Reserva Federal no celebra el FOMC hasta el 15-16 de marzo.

Dif¨ªcilmente un mayor est¨ªmulo fiscal derivar¨ªa en un castigo sustancial a los Gobiernos que lo acometan

Con los mercados poniendo en duda la efectividad de nuevas medidas de pol¨ªtica monetaria cuantitativa, el BCE puede verse obligado a hacer m¨¢s de lo esperado para frenar el deterioro de condiciones financieras que ya se est¨¢ produciendo, v¨ªa mayores costes de financiaci¨®n privados y apreciaci¨®n del tipo de cambio efectivo del euro. Dados los da?os colaterales para la estabilidad financiera derivados de la permanencia de tipos de inter¨¦s negativos, el BCE posiblemente tendr¨¢ que alterar substancialmente su actual mix de medidas para tranquilizar al mercado.

En todo caso, consideramos la cita del G20 m¨¢s importante a¨²n que la reuni¨®n del BCE. Esto es as¨ª por la creciente percepci¨®n de insuficiencia de las acciones monetarias sin un acompa?amiento de medidas de est¨ªmulo fiscal y reformas estructurales, pero sobre todo sin la suficiente coordinaci¨®n a nivel global. No todas las ¨¢reas econ¨®micas ni pa¨ªses se encuentran en una posici¨®n fiscal lo suficientemente saneada como para acometer grandes est¨ªmulos, pero la situaci¨®n actual recomienda iniciar esta v¨ªa cuanto antes all¨ª donde sea posible. En un entorno de exceso de ahorro a nivel global necesitado de encontrar dep¨®sitos de valor, dif¨ªcilmente un mayor est¨ªmulo fiscal (siempre que sea productivo y no gasto corriente) derivar¨ªa en un castigo sustancial a los Gobiernos que lo acometan.

Jos¨¦ Manuel Amor y Daniel Fuentes Castro son profesores de AFI Escuela de Finanzas.