El BCE y la depreciaci¨®n por turno

Hace ahora justo un a?o desde que el euro lleg¨® a su nivel m¨¢s bajo de depreciaci¨®n reciente frente al d¨®lar: 1,05 d¨®lares por euro. (13 de marzo de 2015). ?No hab¨ªa estado tan bajo desde el a?o 2003! Dos d¨ªas despu¨¦s, el Banco Central Europeo (BCE) lanzaba un programa de nuevos est¨ªmulos monetarios consistente en la compra de deuda p¨²blica y activos financieros privados por valor de 60.000 millones de euros mensuales, hasta septiembre de 2016.

Todo el mundo cre¨ªa que, con esa inyecci¨®n de liquidez tan elevada en el sistema financiero, la cotizaci¨®n del euro estar¨ªa ahora en un nivel a¨²n m¨¢s bajo que 1,05 d¨®lares, pero no ha sido as¨ª. Desde entonces, el euro ha oscilado entre el 1,05 y los 1,17 d¨®lares, y justo antes de la reuni¨®n del BCE de este jueves, cotizaba en 1,10 d¨®lares por euro. ?C¨®mo explicar la disparidad? Quienes creen que se pueden dar explicaciones racionales a mercados que ellos mismos llaman irracionales suelen explicarlo de esta forma: "el mercado ya hab¨ªa descontado lo que iba a hacer el BCE llevando el euro a su m¨ªnimo antes de que se iniciara el programa de compras". Ante semejante explicaci¨®n, hasta la interpretaci¨®n de los sue?os que hac¨ªa Sigmund Freud se convierte en una cumbre de la ciencia emp¨ªrica.

En su reuni¨®n de esta semana el BCE ha decidido a?adir nuevos est¨ªmulos a los de marzo del a?o pasado y tambi¨¦n a otros que aprob¨® en una reuni¨®n del pasado oto?o (que, ejem, ejem...al igual que los de marzo, ya "estaban descontados") ?Conseguir¨¢ que el euro se deprecie m¨¢s all¨¢ de 1,05 d¨®lares o, tambi¨¦n, "estar¨¢n descontadas" las medidas esta vez?

Lo m¨¢s probable es que, con independencia de la reacci¨®n inmediata y nerviosa de los mercados, el euro siga la senda de apreciaci¨®n que ya ha intentado desde hace un a?o y que no ha conseguido consolidar. Un argumento reciente a favor de esa evoluci¨®n es el hecho de que, tras los ¨²ltimos est¨ªmulos del Banco de Jap¨®n, el yen se ha apreciado un 8%.

Y es que parece que, en el baile de las monedas, ahora le toca apreciarse al euro y al yen tras un per¨ªodo largo de debilidad (el euro ha estado debilit¨¢ndose desde 2008 y el yen desde 2012). Por su parte, el yuan ha estado fuerte frente al d¨®lar desde hace m¨¢s de diez a?os. Y les ha llegado el turno: yuan y d¨®lar d¨¦biles, y yen y euro fuertes.

Es decir que lo probable es que en los pr¨®ximos a?os veamos a la moneda china (o yuan renmimbi) depreci¨¢ndose poco a poco, o siendo devaluada bruscamente frente al d¨®lar. Y, a su vez, al d¨®lar depreci¨¢ndose frente al euro y al yen. Es la manera civilizada de evitar una guerra de divisas: la depreciaci¨®n por turno.

Juan Ignacio Crespo es estad¨ªstico del Estado y autor de C¨®mo acabar de una vez por todas con los mercados (Deusto, 2014).