Las empresas abrazan los bonos

El dinero fresco y barato fluye por las autopistas financieras de Europa, pero no circula s¨®lo desde la banca: las empresas est¨¢n fiando su financiaci¨®n a los bonos aprovechando un momento de tipos de inter¨¦s hist¨®ricamente bajo.

Los compradores son fondos de inversi¨®n, aseguradoras, bancos o fondos de pensiones. Buscan rentabilidad, pero tambi¨¦n seguridad: Deutsche Telekom coloc¨® 500 millones a un moderad¨ªsimo 0,25%. No importa el sector ni el pa¨ªs: la cervecera Heineken, los supermercados Carrefour, la automovil¨ªstica Peugeot; la aseguradora Allianz o la empresa de medios de comunicaci¨®n Bertelsmann aprovecharon las circunstancias para captar cientos de millones de euros. Incluso el club de f¨²tbol Benfica se ha subido al carro: el pasado 2 de mayo el equipo lisboeta cerr¨® una emisi¨®n de 50 millones con una demanda que casi multiplica por tres la oferta. El inter¨¦s, del 4,25% anual, es el m¨¢s bajo de todas las emisiones lanzadas por el equipo portugu¨¦s desde 2004. Solo en la primera semana de abril las emisiones alcanzaron los 5.600 millones.

En Espa?a las empresas siguen el ejemplo. El mes pasado media docena de firmas cotizadas se saltaron la financiaci¨®n bancaria para colocar en el mercado deuda por valor de casi 6.000 millones de euros con un plazo de amortizaci¨®n de entre cinco y doce a?os. Telef¨®nica abri¨® la veda con la mayor operaci¨®n: 2.750 millones de deuda a unas condiciones muy favorables. Uno de los tramos, 1.400 millones, logr¨® tipos por debajo de la barrera psicol¨®gica del 1%. ¡°La operaci¨®n ha sido muy bien acogida por los inversores institucionales, de forma que el libro de ¨®rdenes ha sido superior a 7.000 millones de euros, lo que permiti¨® que la emisi¨®n se haya sobresuscrito en m¨¢s de 2,5 veces¡±, asegura la operadora. Recibieron m¨¢s de 600 peticiones de compra, y un 85% correspondi¨® a inversores internacionales. Tambi¨¦n han saltado a la arena Iberdrola, Enag¨¢s, Dia y Abertis. Esta ¨²ltima ha protagonizado la ¨²ltima gran operaci¨®n. Otras colocaciones de novatos, como la de Merlin Properties, sorprendieron por la enorme demanda, que multiplic¨® por cuatro la oferta.

Los expertos alertan del riesgo de burbuja si persiste la manguera de liquidez

Marian Fern¨¢ndez, responsable de Estrategia de Andbank, lo califica como ¡°una explosi¨®n¡±, tras un arranque de a?o de sequ¨ªa crediticia. ¡°Lo que est¨¢ ocurriendo tiene que ver con las medidas adoptadas por el Banco Central Europeo [que anunci¨® el 10 de marzo que ampliar¨¢ su agresivo programa de compra de activos a deuda corporativa a partir del segundo semestre]. El mercado ha empezado a cargar las carteras con activos de deuda corporativa¡±, analiza. ¡°El mes de marzo fue una verdadera fiesta para los mercados primarios y el mes de abril ha sido muy s¨®lido. Las compa?¨ªas buscan con ello reducir el peso de la dependencia bancaria¡±.

Diego Mendoza, analista y gestor de Analistas Financieros Espa?oles (AFI), explica que la decisi¨®n del BCE "hace que emitir deuda ahora signifique financiarse con tipos bajos y plazos largos en vez que con tipos altos y plazos cortos¡±. Y todo eso ocurre, en el caso del sector privado espa?ol, en un entorno entre los m¨¢s endeudados de la zona euro: los c¨¢lculos de la AFI cifran el saldo vivo de la deuda corporativa emitida en el ¨²ltimo lustro por empresas con grado de inversi¨®n en 47.100 millones de euros, el 4,3% del PIB, montante que seg¨²n datos de Bloomberg asciende hasta los 560.000 millones en la eurozona.

La emisi¨®n de deuda con rentabilidad tan baja, sin embargo, est¨¢ afectando las estrategias de los grandes inversores. ¡°La posibilidad de descontar la compra de deuda con grado de inversi¨®n en el BCE explica porque los inversores acepten comprar t¨ªtulos con cupones tan bajos. Pero los inversores basan su estrategia en tener un mix de t¨ªtulos para mantener un determinado nivel del tipo de inter¨¦s en su cartera. La rentabilidad tan baja de los t¨ªtulos con grado de inversi¨®n hacen que se planteen alocar m¨¢s recursos en el mercado High Yield [el pelda?o inferior],¡± destaca ?lvaro Bergasa, director de Mercado de Capitales de Banca March.

Agresivo plan del BCE

El efecto arrastra a otras empresas que no cotizan

David Ardura, subdirector de gesti¨®n de Gesconsult, tambi¨¦n coincide en que lo fundamental es el momento de tipos de inter¨¦s bajos. ¡°Para las compa?¨ªas es interesante porque se aseguran financiaci¨®n barata a largo plazo¡±. A partir de junio el BCE puede adquirir hasta 444.000 millones de euros en bonos de empresas que tengan una buena clasificaci¨®n crediticia (investment grade). ¡°Como sucedi¨® el a?o pasado con el programa de compra (QE), el mercado se ha anticipado a lo que va a pasar a partir de junio.

El efecto domin¨® arrastra a otras empresas no cotizadas, que aprovechan para subirse a la ola. Gestamp, por ejemplo, ha lanzado una emisi¨®n de 400 millones para reducir los costes de su deuda con un vencimiento a 2023.

A Federico Silva, director de Renta Fija de Beka Finance, este tipo de operaciones le sorprende poco. ¡°Es una de las t¨®nicas del a?o que vemos a ra¨ªz de publicaci¨®n de cuentas¡±. ?Por qu¨¦ no ha ocurrido antes? ¡°En enero el entorno de Bolsas era bastante m¨¢s incierto, el inversor estaba un poco m¨¢s retra¨ªdo. Lo que s¨ª es sorprendente son los tipos extraordinariamente bajos que disfrutan¡±. Silva no piensa que sea un fen¨®meno que tenga que ver con la restricci¨®n del cr¨¦dito por parte de los bancos. ¡°Y menos en este tipo de empresas con buen rating. Son refinanciaciones de otros vencimientos de bonos que pueden o deben ser refinanciados por la misma v¨ªa, bien porque est¨¦n buscando diversificar fuentes de financiaci¨®n, que es una tendencia imparable en los mercados, o bien porque buscan las ventajas que dan los plazos del bono¡±.

Algunas de estas operaciones se est¨¢n firmando a 10 o 12 a?os, algo inusual en el mundo de los pr¨¦stamos corporativos. Pese a todo los analistas ven riesgos para los inversores y para la econom¨ªa en general. ¡°Est¨¢ el riesgo burbuja, de que esa demanda artificial que suponen las compras del BCE genere una bola de nieve. Cuando est¨¢s llegando al cero, cuando los tipos se acercan peligrosamente a ese nivel, cualquiera sabe que puede provocarse un desequilibrio¡±, cree el responsable de Beka Finance. Marian Fern¨¢ndez se expresa en el mismo sentido. ¡°El BCE, con una mano compradora puede ocasionar una distorsi¨®n en el mercado que haga m¨¢s complicada la operativa¡±.

Esa burbuja se traduce en el gran flujo de liquidez generado por los 80.000 millones de compra mensual del BCE. Seg¨²n Manuel Romera, director del Sector Financiero de IE Business School, la operaci¨®n puede aumentar la inflaci¨®n. ¡°Se tratar¨ªa adem¨¢s de un incremento determinado por la oferta monetaria, desvinculado del crecimiento econ¨®mico. Aunque la financiaci¨®n barata mete las alas a las empresas, tambi¨¦n es cierto que una prolongada ausencia de rentabilidad para los bancos puede acabar afectando al conjunto del sistema financiero¡±.

El refer¨¦ndum en Reino Unido el pr¨®ximo 23 de junio puede marcar un punto y final a la financiaci¨®n barata y r¨¢pida, pero los analistas no creen que el mercado se vaya a adelantar a un escenario adverso. ¡°A principios de a?o, cuando en febrero se anunci¨® la fecha del refer¨¦ndum, se vivi¨® una congelaci¨®n de las emisiones en libras. Pero el mercado ha aprendido que en el mundo de las encuestas las diferencias son tan grandes que no suelen adelantar el escenario¡±, concluye Fern¨¢ndez.