An¨¢lisis de un m¨¢ximo hist¨®rico

Con el crecimiento en el primer trimestre del a?o, el producto interno bruto (PIB) del ¨¢rea euro se ha situado en un m¨¢ximo hist¨®rico, recuperando todo lo que perdi¨® durante la Gran Recesi¨®n. Pero si la ca¨ªda se sufri¨® en un a?o, la recuperaci¨®n ha necesitado siete, no solo por la d¨¦bil tasa exhibida en las fases de expansi¨®n, sino porque tuvo que hacer frente a una reca¨ªda entre 2011 y 2013 con la "Crisis de deuda de la periferia".

La recuperaci¨®n del nivel del PIB para el agregado de la UME no debe ocultar las diferencias en dos vertientes. Por un lado, en el dispar saldo por econom¨ªas. Por el otro, en lo que respecta a los componentes. Alemania, el pa¨ªs que mayor ca¨ªda sufri¨® con la Gran Recesi¨®n (-7%), fue la que antes recuper¨® el m¨¢ximo hist¨®rico (en el inicio de 2011) y la que presenta un mayor avance acumulado (+6%). En el otro extremo se encuentra Italia, econom¨ªa que apenas se est¨¢ recuperando desde sus m¨ªnimos de finales de 2014 (su PIB se sit¨²a un 8% por debajo de los m¨¢ximos previos a la crisis).

Entre estos dos extremos, sin tener en cuenta Grecia, cuyo PIB es hoy un 30% inferior al m¨¢ximo, se encuentra el resto de pa¨ªses. Francia presenta una m¨¢s d¨¦bil recuperaci¨®n, pero dado que su contracci¨®n tambi¨¦n fue menor (-4%), exhibe un saldo que compara favorablemente frente al resto (est¨¢ en m¨¢ximos hist¨®ricos y un 4% por encima del nivel previo a la crisis). Portugal, que fue una de las econom¨ªas que menos sufri¨® en la Gran Recesi¨®n (-4%), pero la que m¨¢s cay¨® en la crisis de la deuda, empez¨® su recuperaci¨®n a finales de 2012. No obstante, en los ¨²ltimos trimestres su PIB ha perdido ritmo y todav¨ªa se sit¨²a a un 6,0% del m¨¢ximo. Espa?a, que tambi¨¦n experiment¨® la crisis en dos etapas y cuya ca¨ªda acumulada fue del 9,0% dibuja la recuperaci¨®n m¨¢s din¨¢mica (si exceptuamos a Irlanda), de tal forma que previsiblemente en un a?o recupere el m¨¢ximo del PIB.

Diferencias en la evoluci¨®n por pa¨ªses que son en gran medida el reflejo del comportamiento tambi¨¦n dispar de los componentes del PIB. Y es que el sector exterior ha sido el gran motor de la recuperaci¨®n econ¨®mica de la UME como muestra que hoy se sit¨²e casi un 20% por encima de los niveles de la primavera de 2008. El reflejo se constata en el saldo superavitario de la balanza comercial (300.000 millones de euros).

El otro dinamizador del PIB ha sido el consumo p¨²blico, que no ha ca¨ªdo en ning¨²n trimestre, y que se sit¨²a un 6% por encima de los niveles de 2008. La consecuencia es que el saldo de la deuda p¨²blica es del 90% del PIB. El lastre del crecimiento ha sido la inversi¨®n, tanto empresarial como en construcci¨®n, cuyo valor es un 15% inferior al vigente en primavera de 2008. La elevada tasa de paro (10,0%) es la consecuencia m¨¢s preocupante.

David Cano y David del Val son profesores de Afi, Escuela de Finanzas.