Bajo el peso de la Fed y los riesgos pol¨ªticos

El mal dato de empleo en Estados Unidos de la semana pasada ha disminuido la posibilidad de una subida de tipos de inter¨¦s por parte de la Reserva Federal en sus reuniones de junio y julio. Adem¨¢s, se aleja mucho la probabilidad de que se produzcan dos subidas en 2016. De hecho, se valora con igual probabilidad la posibilidad de que se produzca una o ninguna subida. El efecto inmediato ha sido una ca¨ªda pronunciada en los tipos de inter¨¦s de la deuda estadounidense, lo que a su vez ha movido a la baja el cruce del d¨®lar frente a sus principales pares. Ambos efectos son muy importantes.

Est¨¢ por ver si el debate de los tipos de inter¨¦s a corto plazo en EE UU est¨¢ definitivamente cerrado o no, lo que depender¨¢ de c¨®mo vayan evolucionando los indicadores econ¨®micos globales. Pero partiendo de la base de que los tipos en la primera econom¨ªa mundial necesariamente tendr¨¢n que subir, es un elemento de incertidumbre cuya resoluci¨®n vuelve a aplazarse. Los mercados de divisas y tipos de inter¨¦s han sufrido las mayores fluctuaciones en t¨¦rminos relativos. Por su parte, las Bolsas se han comportado de un modo dispar. Mientras que las de EE UU y pa¨ªses emergentes, por lo general, reaccionaron de forma positiva, en Europa el tono ha sido mucho m¨¢s negativo. Los motivos pueden buscarse en la apreciaci¨®n del euro en m¨¢s de un 2% frente al d¨®lar, pero tambi¨¦n en la proximidad del refer¨¦ndum sobre la permanencia de Reino Unido en la Uni¨®n Europea, el llamado Brexit.

Las encuestas siguen mostrando una opini¨®n muy dividida y las posibles consecuencias de una salida ¨Cinestabilidad pr¨¢cticamente en todos los mercados, desde las divisas hasta las Bolsas¨C siguen generando incertidumbres que pesan sobre las cotizaciones.

Est¨¢ por ver c¨®mo de ajustado es el resultado. Tambi¨¦n, cu¨¢nta popularidad se deja el primer ministro brit¨¢nico en el envite y, por tanto, si Reino Unido se enfrenta a un escenario de inestabilidad pol¨ªtica y econ¨®mica en el corto plazo. Tampoco est¨¢ claro c¨®mo afectar¨¢ al mensaje y penetraci¨®n social de los nacionalismos o si un referendo de este tipo podr¨ªa darse en otros pa¨ªses, incluso dentro de la Eurozona. En definitiva, la construcci¨®n europea seguir¨¢ siendo un elemento de inestabilidad, y eso los mercados lo cotizan a la baja.

El escenario a corto plazo recomienda mantener la prudencia y por eso mantenemos nuestros niveles de riesgo en zona neutral. En los pr¨®ximos trimestres podr¨ªan darse elementos positivos para los mercados, como una cierta mejor¨ªa en el crecimiento econ¨®mico y una revisi¨®n al alza de los beneficios empresariales. Pero el escenario a corto plazo seguir¨¢ marcado por la agenda pol¨ªtica, y eso es siempre lo m¨¢s complicado de gestionar.

La renta fija deber¨ªa seguir soportada por el mensaje de la Reserva Federal y por la entrada en el mercado de deuda corporativa del Banco Central Europeo (BCE), aunque tampoco cabr¨ªa esperar un gran recorrido. La renta variable sigue en tendencia lateral y no vemos grandes movimientos al alza mientras los elementos de riesgo pol¨ªtico sigan encima de la mesa. As¨ª pues, posici¨®n neutral y sectores m¨¢s bien defensivos a corto.

Alejandro Vidal es director de Estrategia de Mercados de Banca March.