Los bancos centrales auguran m¨¢s tensiones en los mercados emergentes

"De cara al futuro, lo m¨¢s preocupante podr¨ªan ser las se?ales de riesgo de un mayor proteccionismo. Estas se?ales han ido a m¨¢s en los ¨²ltimos a?os y los acontecimientos pol¨ªticos recientes han ensombrecido bastante el panorama. No habr¨ªa ganadores, s¨®lo perdedores; y un menor crecimiento mundial, posiblemente con mayor inflaci¨®n, no beneficiar¨ªan a nadie", resumi¨® Claudio Borio, Jefe del Departamento Monetario y Econ¨®mico del BIS, en una teleconferencia con motivo de la pulicaci¨®n del informe trimestral del BIS.

El an¨¢lisis trimestral advierte de los nuevos reisgos, pero tambi¨¦n ofrece algunas claves optimistas. "Los acontecimientos de este trimestre destacan por un motivo: esta vez, los bancos centrales se mantuvieron al margen", se?al¨® Borio. "Sin duda, los mercados financieros tuvieron que conjeturar c¨®mo responder¨ªan los bancos centrales a los sorprendentes acontecimientos: lo hicieron afianzando las expectativas de que la Reserva Federal elevar¨ªa su tasa de inter¨¦s en diciembre, seguido de nuevas alzas aunque graduales en comparaci¨®n con el pasado. De ah¨ª el ajuste al alza en la trayectoria esperada de las tasas de corto plazo impl¨ªcitas en la curva de rendimientos y la r¨¢pida convergencia entre lo que esperan los mercados y lo que proyecta la Fed. Pero no fueron declaraciones de bancos centrales ni decisiones de pol¨ªtica lo que, en ¨²ltimo t¨¦rmino, determin¨® la evoluci¨®n del mercado", explic¨®.

"Es como si por una vez, los participantes del mercado hubieran tomado la iniciativa para anticipar e interpretar los acontecimientos futuros, sin depender de cada palabra y cada actuaci¨®n de los bancos centrales. En s¨ª mismo, esto resulta saludable", resume.

Pese a todo, el BIS es cauteloso en su an¨¢lisis. "Podr¨ªamos estar ante el tan anhelado inicio del necesario proceso de normalizaci¨®n de las condiciones extraordinarias que han seguido a la crisis. Pero todav¨ªa no hay nada definitivo y se impone prudencia. Y no se equivoquen: los rendimientos de los bonos contin¨²an en niveles inusitadamente bajos desde una perspectiva de largo plazo", advierte. Explica que en los pr¨®ximos meses podr¨ªa haber un giro hacia tasas de inter¨¦s m¨¢s altas, una curva de rendimientos m¨¢s pronunciada y fortalecimiento del d¨®lar. "No va a ser un camino de rosas, teniendo en cuenta el punto del que partimos. Los bancos y el sector financiero se beneficiar¨ªan en general de tasas de inter¨¦s m¨¢s alta y una mayor pendiente de la curva de rendimientos, pero en el corto plazo registrar¨ªan minusval¨ªas", avisa.

El posible impacto es especialmente preocupante en las econom¨ªas de mercados emergentes (EME). "Las instituciones financieras no estadounidenses m¨¢s dependientes de la financiaci¨®n en d¨®lares podr¨ªan tener que realizar ajustes, y es probable que las EME se vean de nuevo sometidas a presi¨®n. Especialmente vulnerables ser¨ªan aquellas EME donde los desequilibrios financieros internos acumulados durante los prolongados auges financieros anteriores coincidan con una mayor carga de la deuda en moneda extranjera por efecto de la apreciaci¨®n del d¨®lar y de tasas de inter¨¦s m¨¢s altas", avisa el BIS. Sin embargo, apunta que no es un riesgo inminente. "Nada de esto suceder¨¢ de la noche a la ma?ana, pues los acontecimientos se desarrollan con lentitud y a ritmo desigual. Tampoco se conoce a ciencia cierta la intensidad de las tensiones. Habr¨¢ que estar muy atentos a todo esto", recomienda Borio.

La sorpresa de Trump

El BIS realiza un an¨¢lisis de los acontecimientos m¨¢s relevantes de los ¨²ltimos tres meses y destaca en especial la victoria de Donald Trump y su efecto sorprendente en los mercados. "Al igual que sucediera con el refer¨¦ndum sobre el Brexit, los mercados apostaron todo a un carta en las elecciones presidenciales de Estados Unidos del 8 de noviembre", recuerda el Jefe del Departamento Monetario y Econ¨®mico.

Las se?ales de la victoria del candidato republicano parec¨ªa que pod¨ªa hundir las Bolsas. "En un primer momento, los mercados evolucionaron como vinieron haci¨¦ndolo durante la campa?a electoral seg¨²n crec¨ªan o menguaban las posibilidades de victoria de cada candidato", recuerda el BIS. En cuesti¨®n de horas, los futuros sobre el S&P cayeron un 6%, los rendimientos del Tesoro perdieron casi 20 puntos b¨¢sicos, el d¨®lar se depreci¨® un 2% y el oro se encareci¨® un 5%. "Pero entonces cambiaron las tornas y la sorpresa depar¨® otra sorpresa. Para que los mercados dieran un giro total, bast¨® un discurso conciliador del presidente electo, la anticipaci¨®n de mayores d¨¦ficits p¨²blicos asociados a recortes de impuestos y gasto en infraestructuras, y la perspectiva de una menor regulaci¨®n", recuerda.

Las econom¨ªas de mercado emergentes resultaron especialmente castigadas. La econom¨ªa de M¨¦xico fue la m¨¢s perjudicada, al ser el pa¨ªs m¨¢s expuesto al riesgo de proteccionismo comercial y restricciones a la inmigraci¨®n por parte de Estados Unidos.

La edici¨®n de diciembre de 2016 del Informe Trimestral examina los datos de la Encuesta Trienal de Bancos Centrales sobre mercados de divisas y de derivados OTC realizada en 2016 por el BPI. La encuesta, en la que participan m¨¢s de 1 300 bancos y otros intermediarios de 52 jurisdicciones, muestra los datos m¨¢s exhaustivos posibles sobre el tama?o y la estructura de dichos mercados.